对于许多基民而言，个人养老金是其退休后安身立命之本，如果投错基金，付出的时间和金钱代价不小，部分基金还有在持有期内不能赎回等规定。这要求基民在投基之前必须做足功课，有长期定投的心理准备。

作者|紫枫

编辑 |小白

个人养老金市场，俨然成为近期财富管理领域的“蓝海”，充分调动银行、公募基金公司的热情。

11月11日，易方达、华夏等23家公募基金公司的部分FOF基金宣布发行Y份额，专门服务个人养老金，并且开启了个人养老金账户的开户预约，行动非常迅速。

根据证监会发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对个人养老金能够投的基金公司和基金产品做了严格的规定，重点如下：

基金产品应当“运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值”。

产品类型分两种，第一类是最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金；

第二类是投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金等。

第一批Y份额基金全部为第一类，大约有40家，大致情况如下：

（来源：Choice数据，市值风云整理）

本文将围绕上面这张表格，对这40家基金进行多角度研究。

注意，本文提到的基金在2022年的收益率截至11月14日。

基金经理基本在2019年后入行，缺乏足够经验

FOF基金被称为基金中的基金，主要以基金为投资标的，其业绩实际反映的是基金经理乃至其背后投研团队的选基能力和宏观择时能力。

FOF基金经理需要做好大类资产分配，即在什么时候配置多少比例的股票型、混合型基金、债券型基金和货币型基金，以及挑选出优秀的基金并长期持有。

根据证券日报的报道，国内FOF基金起步于2017年10月份，其中首批养老FOF基金在2018年8月才被核准成立。

截止2022年10月28日，全市场已有355只FOF基金，总规模约为2000亿，持有人户数在6月底增长至近900万户，其中养老FOF基金有188只，规模为945亿，总体看规模很小，但增长速度较快。

发展时间才5年，意味着资格最老的FOF基金也仅经历了一轮A股的牛熊考验。

在这40只基金中，成立时间最长的是华夏养老2040（017247.OF），为2018年9月。在2018年9-12月成立的基金仅8只，2019年内成立的有17只，有9只基金在2021年后成立。

整体看，这些基金均非常“年轻”。

基金可以很年轻，但基金经理太嫩的话，应对市场波动的经验可能就不足了。

经过统计，这40只基金由32名基金经理管理，其中只有9名基金经理的从业年限超过4年，占比为28%；从业超5年的只有5名，占比仅15%。

换而言之，这些FOF基金经理大多数是在2019年A股走牛以后才入行，根本没见识过A股的各种惊涛骇浪，各种专治不服。

（如出现2名基金经理，则说明两人从业年限非常接近）

因此，各位老铁投资这些FOF基金时，要有与基金经理共同“成长”的心理准备，现阶段他们的投资理念远没达到成熟的阶段。

管理费和托管费率不容忽视

说一个基民平时可能会忽视的问题，即基金的管理费率和托管费率。

根据规定，Y份额不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外），可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠。

为了刺激基民买入，这批Y基金普遍对管理费和托管费实行5折优惠。

以管理规模最大的交银安享（017235.OF）为例，该基金的A/C规模多达154.6亿，上市至今A类年化收益率约为4.7%，管理费和托管费率减半后收取0.4%，即同期Y类年化收益率为5.1%。

假设这个收益率能保持30年，那么起初的1万元在A类模式下会增长至3.97万元，在Y类则增长至4.45万元，比A类多赚0.48万元，将近本金的一半。

此外，这40只基金的费率平均值为0.47%：

最高值为0.6%，有富国鑫旺（017260.OF）、招商和惠（017272.OF）和南方养老2045（017242.OF）3只；

最低值为0.33%，仅约为最高费率的55%，有广发安泰（017280.OF）和中欧预见（017243.OF）2只。

因此，随着复利的增长，更高的费率会对收益率的侵蚀效果比较明显。投资者在衡量其他条件非常接近的多只基金时，费率的高低是很重要的考虑因素。

投资策略和基金经理的管理能力决定基金收益表现

接下来，我们开始研究这些基金的收益率表现。

在股票型基金和混合型基金中，决定基金收益的主要因素是基金经理的主动管理能力，而在养老FOF中，投资策略被提升到非常重要的位置。

（一）下滑曲线降低未来收益和风险预期

按照投资策略的不同，40只基金主要分为两类，目标日期和目标风险，这是每一位投资者必须了解的知识。

目标日期基金是指设定一个领取养老金的目标日期（即各基金名称上的数字，如2045、2050等），随着投资人生命周期的延续和目标日期的临近，基金投资风格从“进取”，转变为“稳健”，再转变为“保守”，逐步减少权益资产的配置比例，非权益类资产比例逐步上升。

以华夏养老2040（017247.OF）为例，权益类资产比例中枢在2030年以前为50%，随后每5年调低一次，2040年以后权益类资产下限为0，即可能完全不投资权益类资产。

（来源：华夏养老2040募集说明书）

这种基于投资人生命周期而调整资产配置比例的模型，叫“下滑曲线”。

（来源：华夏养老2040募集说明书）

这类基金的目标，是尽可能匹配基金投资者在各年龄段下的风险承受能力和收益目标，在个人养老金积累初期投资收益预期较大的权益类资产放大收益，并随着资产规模增大后，逐步降低收益率，以侧重长期保值为目标。

在首批Y份额基金中，目标日期基金共有17只，详情如下：

（来源：Choice数据，市值风云整理）

在这17只基金中，许利明、桑磊、张静和唐棠的表现比较突出，由于篇幅有限，此处仅分析前两位基金经理。

01激进派代表：许利明

综合来看，许利明管理的华夏养老2040和2045（017248.OF）的A类分别在2018年9月和2019年4月成立，运行至今创造了47.5%和53.7%的收益率，年化收益率为9.8%和12.7%，在40只基金中表现最好。

许利明曾在2007-2009年管理天弘精选混合A，2011年跳槽至华夏基金，2015年重新担任基金经理，自2018年9月起管理的全部为FOF基金。

华夏养老2040和2045在2019-2020年表现较好，其中华夏养老2045在2020年创下50.4%的收益率，但在2022年的下跌幅度也略高于2040。

两只基金在投资策略的差别仅仅在于权益类资产比例下降的时间有少许不同，两只基金在2030年以前下滑曲线中枢均为50%，华夏养老2045年在2045年以后权益类资产比例的下限才降至0，这会导致它的收益预期和波动率会比2040高。

（来源：华夏养老2045募集说明书）

从持有基金的情况看，如果从保值增值的角度出发，许利明的风格相对激进，否则也不可能获得相对较高的年化收益率。

在2022年三季度，两只基金的最大仓位是军工行业，两只军工ETF占基金净值比接近10%。

权益类基金还配置了南方中证1000ETF、华夏创成长ETF、华商高端装备制造股票A、兴全精选混合、银华盛利混合发起式A等，明显偏向中小盘成长股的风格。

（华夏养老2040前十大持有基金，来源：Choice数据）

（华夏养老2045前十大持有基金，来源：Choice数据）

而债券类资产的配置也相当激进，许利明配置了光大保德信信用添益债券、天弘弘丰增强回报债券A、富国可转债A、新华增怡债券A等。

这些债基的持仓全部是可转债，前两只债基在2021年曾创下了26.4%和39.4%的收益率，并在2022年初至今下跌了8.6%和18.1%。

因此，风云君觉得，目前该基金所谓的“权益类资产比例中枢为50%”有形同虚设的意味，结合可转债基金的高波动性，完全可以把这两只基金看成偏股混合型基金，甚至是普通股票型基金。

华夏养老2040和2045在市值风云APP“吾股”基金评级的最新排名分别为63名和102名，处于同类型基金的中等偏下水平，主要是受回撤较大的影响。

（查基金表现是否优秀，上市值风云APP）

02 桑磊：今年回撤控制最好，收费“良心”

桑磊的表现也相当不错，其管理的中欧预见上市至今A类净值增长了53.9%，年化收益率为11.1%，2020-2021年均跑赢了沪深300指数。

2022年至今，中欧预见仅下跌8.98%，在17只目标日期基金中回撤控制得最好。

而且，在该类型基金普遍收取0.55%以上的管理费和托管费率的情况下，中欧预见仅收取0.38%，看似不多，但几十年以后基民省下的管理费规模不会少。

根据资料显示，桑磊在2007-2016年在平安资管从事风险管理和组合投资等工作，2018年10月成为中欧预见的基金经理，目前管理FOF基金数达11只，管理规模为84.4亿元，距离百亿大关已经不远。

要注意的是，根据中欧预见的设定，从明年起，权益类资产占比将明显缩减至上限低于50%，收益预期和波动率均将减少，用过去收益率作为参考不算合适。

（来源：中欧预见募集说明书）

相比许利明，桑磊的持仓就稳健多了。前10大重仓股有6只是纯债基金，可转债持仓很少，占比超28.2%，而且持仓变动少，继而相关申购赎回费用也会很少。

但是，他买的基金大部分都是自家中欧基金的产品，前10大持有基金占了7只，权益类买的全部是同事管理的基金，调仓上可能会有一些顾虑。

（来源：Choice数据）

中欧预见在市值风云APP的实时基金排名大幅跃升至35名，位于同类型基金的前列。

（查基金表现是否优秀，上市值风云APP）

（二）混合型基金的变种：目标风险基金

目标风险就比较容易理解，类似于我们平时所说的偏债或者平衡混合型基金，即对投资股票、股票型基金、偏股混合型基金等权益类资产作一个范围限定，大部分资金会投向债券和债券型基金。

在这批Y份额基金中，目标风险基金有23只，总体来看，由于权益类资产的比例限制，收益率表现明显低于目标日期基金，但今年的回撤也明显更低，部分基金甚至实现正收益，管理费和托管费也更便宜。

（来源：Choice数据、懒人养基，市值风云整理）

仅4只基金相当于平衡混合型基金，以万家平衡养老（017241.OF）为例，该基金对权益类资产的投资比例范围在40%-55%。

（来源：万家平衡养老募集说明书）

这4只基金的年化收益率在3.8%-5.6%之间，其中有两只基金今年至今的收益率下跌超11%，波动幅度较大。

相比之下，规模最大的交银安享仅允许权益类资产的投资比例在15%-30%。

（来源：交银安享募集说明书）

由于在基金名称上对投资比例没有任何提示，各位基民在买入之前必须认真阅读定期报告和说明书，了解权益类资产的投资比例，以匹配自己的风险偏好。

接下来，风云君会重点分析交银施罗德基金的蔡铮和万家平衡养老，观察三类基金的区别。

01 养老FOF的稳健派代表：蔡铮

根据资料显示，蔡铮先生毕业于复旦大学电子工程系。2007年7月起在瑞士银行香港分行工作。2009年加入交银施罗德基金管理有限公司，现任量化投资副总监兼多元资产管理副总监。

他自2012年以来管理过指数类和QDII基金，2019年5月起管理FOF基金，管理规模为164亿。

蔡铮管理的两只基金均是第一批Y基金，分别是目标风险类的交银安享和目标日期类的交银养老2035（017229.OF），前者规模惊人，管理规模达154.6亿元，是养老FOF基金中唯一破百亿规模的基金，后者规模也有9.5亿元，规模排名较前。

从最近4年的收益率表现看，交银安享的净值平稳增长，2019-2021年赚的少，2022年至今仅亏了1.8%，年化收益率为4.7%，在同类型基金中排名第6。

而交银养老2035的权益类资产比例较高，2020年获得27.2%的收益率，2022年至今下跌了9.2%，在同类型基金中排名第4。

由于交银安享的权益类资产投资比例只有15%-30%，前十大基金全部为纯债基金，且其中6只均为交银的基金，基金净值比例超50%。

（来源：Choice数据）

翻查2022年中报的全部持有基金，前19名基金均为债券基金，第20名才是何帅管理的交银持续成长主题混合（005001.OF），属于偏股混合型基金，投资风格相当保守，比较符合养老FOF“侧重长期保值”的定位。

即使是权益类资产投资比例放宽至60%的交银养老2035，前十大持仓也相当保守，只有新华鑫动力灵活和富国优质发展2只偏股型混合型基金，其他都是债券类资产。

（来源：Choice数据）

蔡铮两只基金在市值风云APP“吾股”基金评级的排名中分别为13名和86名。，表现较为分化，主要是交银养老2035的最大回撤达16.8%，而交银安享只有4.3%。

（查基金表现是否优秀，上市值风云APP）

与蔡铮的情况相似的还有招商基金的章鸽武，感兴趣的老铁可自行研究。

02 万家平衡徐朝贞：投资策略对基金收益的影响颇大

万家平衡成立于2019年4月，基金经理是徐朝贞和王宝娟，前者的从业年限超7年，目前管理4只基金，王宝娟目前仅参与管理该基金。

该基金上市至今A类净值增长了21.4%，年化收益率为5.6%，但今年至今下跌了近10%，主要受A股大幅波动的影响。

下图是万家平衡2022年半年报的前二十大基金，其中9只基金为纯债基金，其他11只基金是股票型基金或混合型基金，主要原因是该基金的权益类资产比例上限是55%，明显高于同类型基金。

（来源：Choice数据）

万家平衡的实时基金排名为75名，位于主动FOF基金的中上水平。

（查基金表现是否优秀，上市值风云APP）

综上所述，投资目标风险基金必须阅读招募说明书和定期报告，部分基金往往会有特殊的设定。

例如，民生加银基金的康宁稳健（017283.OF）有特殊的投资策略：本基金设定的波动率为5%，当市场波动较大时，增加低风险资产额配置，当市场波动较小时，增加高风险资产的配置。

该基金成立于2019年4月，上市至今A类收益率为17.3%，今年至今下跌4.7%，年化收益率为4.6%，在同类型基金中排名第9，管理规模达31.6亿。

个人养老金已经成为公募基金公司的“必争之地”。

Y份额基金的增长速度很快，在本文成文之日（11月14日）以后的短短几日，数量已经暴涨至超100只。

现阶段的管理规模参考性不大，风云君预计，一旦个人养老金的投资全面落实，公募基金Y份额的规模都会有不同程度地上升。

对于基金经理来说，在市场底部基民纷纷赎回无疑是相当头疼的事情，而个人养老金一旦投入，到退休才能领取，锁定期长达数十年，且资金投入长期稳定，无疑是基金公司最喜欢的投“基”者。

对于许多基民而言，个人养老金是其退休后安身立命之本，如果投错基金，付出的时间和金钱代价不小，部分基金还有在持有期内不能赎回等规定。这要求基民在投基之前必须做足功课，有长期定投的心理准备。

为了帮助各位老铁辨别这些养老FOF获取收益的能力高低，风云君还会不定期发布最新发布Y份额基金的研报，敬请期待。

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