期债 节前谨慎操作

 

近日，国债期现货市场均振荡回升，而股票市场有所降温，“股债跷跷板”效应明显。3月经济数据向好，而债市依然上行，基本面数据利好已提前消化。同时，30年国债合约新上市，债市资金流入增加。

随着疫情防控的快速过峰，经济内生增长动能快速修复，加之稳增长政策不断发力，一季度开局良好，GDP同比增长4.5%，高于预期值4.1%，也高于前值2.9%；环比增长2.2%，也反映了经济快速复苏态势。总体来看，经济增长指标整体走强，呈现内需复苏、供需双强之势。不过，投资动能趋缓、房地产施工端偏弱，供给端的好转需要时间传导。

具体的，消费方面，消费增速继续回升，在促消费等一系列政策发力背景下，商品和服务性消费回暖，但居民收入增速不高，同时房地产销售出现降温迹象。投资方面，基建和高技术产业投资增速保持较快增长，但民间投资意愿不强，制造业投资隐忧仍存，房地产投资修复进度放缓。外贸方面，出口增速重回正轴且超预期，但回落风险不容忽视。另外，受疫情影响，居民和企业的长期机制性受损，对经济复苏斜率有所影响。虽然就业整体好转，但青年人口失业率上行，结构性就业压力显现。因此，经济回稳向上仍需政策支持。

4月，MLF与LPR均按兵不动。3月降准落地后，MLF超额续作幅度仅为200亿元，相较3月2810亿元的宽幅净投放大幅收窄，连续8个月延续2.75%的操作利率不变，LPR未能脱离MLF单独下行。一季度货政例会明确，稳健的货币政策不再“加大力度”，并删去“逆周期调节”表述，结构性工具也不再强调“做加法”，指向未来宽货币力度或将有所回摆。5月来看，MLF可能等量或小幅加量续作，3月降准落地后，二季度继续降准的可能性降低，加量续作MLF将成为央行向银行体系补充中长期流动性的主要工具。

资金面上，为呵护市场跨月流动性，本周央行增加逆回购投放数量。随着长假临近，回购资金的期限被动拉长，资金面波动幅度将放大，但在央行适度加码逆回购投放的护航下，整体上月末流动性难现大波澜。

本周是五一假期前的最后一周，资金担心假期外围出现不稳定因素，避险情绪有所升温，“股债跷跷板”效应延续。一季度中央政治局会议召开在即，此次会议将重点研判当前经济形势，并为今年后三季度宏观政策定下基调，市场静待政策指引。海外方面，市场普遍预期美联储将在下周的议息会议上加息，欧央行多位官员也发表鹰派讲话，结果落地前市场较为谨慎。

目前，债市主线仍围绕政策和基本面预期展开，在政策偏稳、经济内生动能继续修复的情况下，短期债市维持振荡走势。不过，需要密切关注五一期间的消费情况，同时警惕流动性大幅收紧对市场情绪的影响。（作者单位：新纪元期货）