联合国际授予青岛军民融发集团“BBB+”国际长期发行人评级，展望“稳定”

  乐居财经 徐迪 5月4日，联合国际宣布授予青岛军民融合发展集团有限公司(“青岛军民”)‘BBB+’的国际长期发行人评级，展望稳定。

该发行人评级反映了青岛市西海岸新区人民政府在必要时为青岛军民提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到西海岸新区政府对青岛军民的间接全资控股，青岛军民作为青岛市西海岸新区内负责基础设施建设及融合创新产业的重要地方投资发展公司的战略地位，以及西海岸新区政府与青岛军民之间的紧密联系，包括任命以及监督高级管理层、战略协调、重大投融资决策，以及持续的经营和财务支持等。

展望稳定反映了联合国际对青岛军民对西海岸新区的战略重要性保持不变，以及西海岸新区政府会继续确保青岛军民稳定经营的预期。

  关键评级驱动因素

西海岸新区政府的所有权和监督：西海岸新区政府通过青岛西海岸新区国有资产管理局(“西海岸新区国资局”)下的青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司(“经控集团”)间接持有青岛军民的100%股权，是公司的最终控制人。西海岸新区政府对青岛军民拥有最终决策权并对其进行监督，包括高级管理层的任命，战略发展以及重大投融资决策等。此外，西海岸新区政府亦对公司设立考核机制，并定期任命审计师审视其经营业绩和财务状况。

对西海岸新区的战略重要性及战略一致性：青岛军民作为西海岸新区基础设施建设和融合创新产业的重要实施主体，主要负责青岛西海岸新区，尤其是十大功能区中的古镇口核心区(“古镇口”)和青岛经济技术开发区(“青岛经开区”)的基础设施建设项目，以及融合创新相关的产业园区等项目建设及相关项目的股权投资，推动融合创新战略的落地，于区域内具有特许经营优势。青岛军民对区域的经济发展和和融合创新发展具有重要的促进作用，其业务运营和发展与当地政府的发展规划保持一致。

持续的政府支持：青岛军民持续获得来自政府的运营和财政支持。从2019年到2022年前9个月，青岛军民获得了总额约人民币1.1亿元的财政补贴，其主要包括日常运营补贴等。同期，西海岸新区政府亦向青岛军民注入现金、项目专项资金、财政资金及其他资产等，以扩充公司资产规模。此外，西海岸新区政府还为青岛军民提供政策支持，以确保其业务运营。联合国际认为公司仍将持续获得以运营和/或财政补贴形式的政府支持，以支撑其日常业务运营。

青岛军民的财务和流动性状况：青岛军民的总资产在过去几年呈持续增长态势，截至2022年9月底达到约人民币784亿元。青岛军民的总资产增加主要来自于项目建设投入增加导致的存货增长。青岛军民的流动资产占总资产的比重较高，截至2022年9月底为67.1%，但其有较高的开发成本，其整体资产流动性一般。青岛军民的财务杠杆率(总负债/资产)保持稳定，在 2019年底至2022 年9月底维持在约 69%的水平，在2022 年9月底为69.1%。青岛军民调整后的总债务于2022年9月底增至约人民币437.7亿元。青岛军民的流动性一般，截至2022年9月底，其非受限货币资金及可用信贷额度分别约为人民币48.5亿元和人民币140.4亿元，而一年内到期的债务约为人民币159.6亿元。此外，公司具有广泛的融资渠道，包括银行贷款、债券发行及非标融资等，以支持其债务偿还和业务运营。

西海岸新区的经济及财政状况：西海岸新区位于青岛市西南部，为青岛市的七个城区之一。2022年，西海岸新区的经济发展保持增长，实现GDP约人民币4,692亿元，同比增长4.8%，其GDP总量在青岛市所有区县中排名第一。西海岸新区政府的综合财政收入主要来自于一般公共预算收入和政府性基金收入。2022年，西海岸新区政府的一般公共预算收入达约人民币224亿元，但因留抵退税政策影响，税收收入有所下降。同时，其政府性基金收入较为波动，由2021年的约人民币256亿元，下降至2022年的约人民币195亿元。西海岸新区政府的财政自给率充足，2022年的财政赤字为8%，为近年来首次出现财政赤字。鉴于西海岸新区政府大量举借专项债务以支持其公共项目，其债务率水平(即政府总债务除以总财政收入)于2022年上升至107.8%。

  评级敏感性因素

若发生以下情况，联合国际将考虑下调青岛军民的信用评级：(1)预期来自于当地政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)西海岸新区政府对青岛军民的所有权大幅减少。

若发生以下情况，联合国际将考虑上调青岛军民的信用评级：(1)来自西海岸新区政府的支持加强，或(2)对于西海岸新区政府的内部信用评估出现上调。