东方证券：给予三环集团买入评级，目标价位39.36元

东方证券股份有限公司蒯剑,李庭旭近期对三环集团进行研究并发布了研究报告《电子陶瓷一体化龙头，MLCC迎来收获期》，本报告对三环集团给出买入评级，认为其目标价位为39.36元，当前股价为30.91元，预期上涨幅度为27.34%。

　　三环集团(300408)

　　核心观点

深耕电子陶瓷五十余载，打造一体化产业布局。 公司致力于电子陶瓷领域，掌握从粉体制备、前道成型烧结、后道加工和表面处理等工艺，是国内少数实现垂直一体化的电子陶瓷公司。公司产品结构呈现多元化，目前已形成陶瓷部件、陶瓷基板、陶瓷封装基座、 MLCC（多层片式陶瓷电容器）、燃料电池电解质隔膜片、接线端子等多门类产品结构。 2019-2021 年公司营收由 27.3 亿元高速增长至 62.2 亿元，毛利率常年稳定在 50%左右高位，相较同业优势明显。

传统业务与新兴业务并进，拓展市场新空间。 公司光纤陶瓷插芯产能居于全球首位，伴随全球光纤连接器市场稳定增长，公司该项业务得到持续的盈利保障；公司在陶瓷封装基座领域加大产研投入向 SAW 滤波器进军，未来有望受益于国产替代趋势加速导入市场；公司陶瓷基片产品达国际先进水平，其中氧化铝基片业务市占率稳居全球第一。陶瓷劈刀、燃料电池隔板等新业务进展顺利，关键技术有所突破，公司拓展新业务版图实现可持续发展。

MLCC 需求增量空间巨大，公司扩充产能卡位高端迅速发展。 新能源汽车加速渗透、 5G 通讯迅猛发展、物联网技术普及拉动 MLCC 需求增长。根据集微咨询和 IDC数据， 2025 年车规级 MLCC 需求量有望突破 6000 亿颗， 5G 手机 MLCC 需求量有望突破 1.6 万亿颗。此外，受益于海外龙头退出中低端 MLCC 市场， 叠加国产替代程度加深，公司 MLCC 产品销量迅速攀升，并不断向汽车电子等高端领域迈进。公司募资加大高端 MLCC产研投入， 2020 年公司拟投入募集资金 18.95 亿元用于“ 5G通信高品质 MLCC 扩产技术改造项目”， 2021 年投入 37.5 亿元用于“高容量系列MLCC 扩产项目”，预计项目达产后新增 MLCC 年产能 5400 亿只，高品质 MLCC有望成为公司盈利新极。未来随着 MLCC 行业周期逐步触底上行， MLCC 价格和市场需求均有望恢复，公司扩产项目持续推进，高容 MLCC 产品迅速放量，有望驱动公司业绩进一步提升

盈利预测与投资建议

我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.79、 1.11、 1.42 元， 根据可比公司 23年平均 35 倍 PE 估值水平，对应 39.36 元人民币目标价，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、 产能扩张不及预期、 新增产能无法消化、 行业竞争加剧风险、假设条件变化影响测算结果

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券耿琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.77亿，根据现价换算的预测PE为37.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三环集团（300408）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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