汇泉基金梁永强：十九年投资经验最终汇成六字真言

作者：三青时间：2023-05-12 阅读数：人阅读

在和梁永强交流完后，刚刚的感觉就是受益匪浅。他对于很多细节定义和解释的角度，刚刚是第一次听到。可以这样说，拥有19年投资经验的梁永强，对于投资的理解的境界确实不一般。

先看他的投资体系，核心就是挖掘优质资产，以合理的价格投资于内在价值持续增长的企业，并长期持有，分享盈利增长或估值提升带来的投资机会。何谓优质资产，即”三好学生”：好行业（行业空间较大、竞争格局清晰）、好生意（好的商业模式）、好公司（稳定的财务特征、具有复利效应、公司治理方式成熟）。

初看他的投资体系，给人的感觉就是并没有使刚刚惊喜不已。但是在交流完后，刚刚想起来古龙小说中的楚留香，楚留香最过人之处在于，不管对手使出什么惊天地泣鬼神的大招，他都是以江湖上看似最稀松平常的招数化解，然后克敌制胜。在这个表象的背后，一方面是楚留香对于武学整体的深入思考，一方面是楚留香对于每个招式的深刻理解，才能达到炉火纯青、挥洒自如的境界。

“武学”理解炉火纯青

梁永强投资境界的炉火纯青，刚刚理解有两个层面。

第一个层面

对自己武功招式的理解炉火纯青，为什么要选择这个投资体系，以及自己投资体系中每个因子的作用。

梁永强的投资体系，用自己的话说，就是三个关键因子：成长、时间、估值。

成长，是他一直追求的，可以说是他投资体系的核心。在谈及19年的投资经历中，什么才是最重要的，梁永强没有任何犹豫地回答了六个字：“好方向好公司。”

刚刚理解，“好方向好公司”翻译过来其实就是两个字，成长。

在梁永强看来，选择最具成长性的行业和公司，能够最大程度分享中国经济高速发展的成果，获得最理想的收益。

再看时间，其实时间是对成长的辅助，梁永强举例说，就像过去几十年房子都是很好的投资标的，但是即使投资房子，也是需要时间来享受上涨的收益的，所以好的标的，也是需要长期持有的。

在多年投资中，梁永强发现，成长股容易大起大落，所以他又在体系中，增加了估值这个因子。在合理的价格买入，在高估的时候卖出，通过这两个手段，降低风险增厚收益，同时也能一定程度上控制好产品的回撤。

第二个层面

就是在投资过程中，不仅能保持住自己的初心，还能不断迭代进化。

梁永强回忆自己的投资生涯，在2010年之前，自己其实处于一个摸索投资方向的过程，最终确定了成长的投资方向。这个可以说是奠定了他整个投资体系的核心和基调

在2010年到2018年间，梁永强自己处于一个苦练内功的状态，一直在从理论到实践，从各个维度去深度理解“好方向好公司”，解决如何选出“好方向好公司”。在这个阶段，他下了很多苦工，比如贴身跟踪调研一些重点公司，他的原话：“甚至有时候看见这些公司的公告，我都能猜到他们下一步的发展计划。”这个阶段，可以理解为他对于成长理解的进化和迭代。

在2018年到现在，是梁永强自己定义的第三个阶段，这个阶段的关键词就是：周期。他可以跳出行业和公司，从更大的视角去理解投资，他认为行业和公司都有周期，就像春夏秋冬不断更替，即使“好方向好公司”也存在周期，自己应该顺应周期，春耕秋收，这样才能获得最好的收成。

核心“招式”挥洒自如

再有了境界上的高度后，在具体投资中，很多招式都是洞若观火，下面来看梁永强对他投资体系中核心“招式”的理解：

何谓行业“竞争格局清晰”，其实行业空间大比较好理解，那么选行业关键就是要确认竞争格局清晰。梁永强认为，要把行业发展分为两个阶段，从0到1的阶段和从1到10的阶段。

在从0到1的阶段中，行业竞争格局尚未清晰，优势企业没有完全跑出来，所以投资中要存有试错的心态。

在1到10的阶段，龙头已经出现，未来发展中就是一个不断强化的过程，在这个阶段，就是要紧紧把握住龙头企业的投资机会。

他举例，比如现在的新能源汽车行业，竞争格局就比较清晰，在产业链的每个环节的龙头企业市占率都在不断提升，投资这个行业关键在于把握住龙头企业的投资机会。

何谓公司好的“商业模式”，梁永强对商业模式的理解非常深刻，他认为商业模式就是价和量两个方面，这两个因子会产生三种情况。第一种就是价量齐升，比如白酒行业，产品一边涨价，产量一边增加，这是比较好的。

第二种就是科技型公司，随着产品的普及，一定是产量增加，但是价格下跌，这种就需要去确认好，这两者之间的平衡最终的结果是增长的。

第三种，就是介乎于上述两者之间，价格和产量是不断变化的，这也是需要去确认两者之间的平衡最终的结果是增长的。

总结来说，就是好的商业模式，就是价和量两者无论如何变化，最终的结果都是增长的。

何谓公司“稳定的财务特征”，通常大家的理解是ROE（净资产收益率）稳定增长，梁永强认为这点当然非常重要，但是他更看重的就是ROE的来源。

他认为ROE的来源分两类，第一类是自身产品带来毛利，第二是通过放杠杆获得的。他以消费和金融行业做了对比，比如消费行业，企业ROE的增长，就是产品价格提升或者销量增加带来的，而金融行业则很多是靠放杠杆获得的。

他认为市场对ROE的来源，其实是非常在意的，表现形式为消费品的估值就比金融企业估值更高。所以所谓的稳定的财务特征，既要看到核心财务指标的稳定，更要看到利润的来源。

何谓“合理的价格”，梁永强认为，这个是没有绝对的标准，必须从企业发展阶段来确定估值工具。比如在企业发展初期用PS（市销率）来估值比较合理，在企业发展中期用PE（市盈率）来估值比较合理，在企业成熟期用PB(市净率)来估值比较合理。

在二级市场上，他最看重的是ROE和PE之间的比值。同样先分类（插一句，其实刚刚一直认为分类思维是一个非常好的思维方式，很多优秀的基金经理都非常喜欢用这个思维方式），他按照ROE增速先把公司分为两类，第一类就是ROE稳定增速在30%以下的，通常这样情况下，PE给到30倍，PE和ROE的比例在1是比较合理的。

第二类是ROE稳定增速在30%以上的，通常他能接受PE给到50倍，到60倍的时候，就是PE和ROE的比例在2以上，他认为就是高估了。

这个在刚刚看来，确实是投资中最难的一个环节之一。人人都说要以合理的价格买入，但是怎么定义合理的价格呢？虽然大家都说估值是艺术，但是梁永强用分类和比较的方法，把估值最大程度的量化出来了，更明确的定义了合理的价格，这点刚刚尤为欣赏的。