大咖有约丨公募老将梁永强：创业汇泉基金，重返市场志在做稳健的长期投资

作者：三青时间：2023-05-12 阅读数：人阅读

大咖有约

坐而论道

公募老将梁永强正在重返市场。6月18日，汇泉策略优选混合基金发布了发售公告，这也意味着汇泉基金首只公募产品即将正式发行，该产品由汇泉基金两位创始合伙人梁永强和杨宇共同管理。梁永强在时隔余2年后重新操刀管理产品，亦让市场颇为期待，并对他的投资逻辑充满了好奇，如今的梁永强投资方法论有哪些变化？汇泉策略优选基金又将如何运作？在本期大咖有约中或许能找到答案。

大咖 · 介绍

根据资料显示，梁永强自2004年7月加入华商基金筹备组，到2018年卸下华商基金总经理职位，梁永强在公募基金行业足有14个年头。2007年5月至2018年7月先后担任华商领先企业混合型证券投资基金基金经理助理、华商盛世成长股票型基金、华商动态阿尔法灵活配置混合型证券投资基金、华商主题精选股票型证券投资基金和华商新锐产业灵活配置混合型证券投资基金的基金经理；其中华商盛世成长基金在2010年获得当年股基冠军，华商动态阿尔法基金和华商主题精选基金多次获得金牛奖。

杨宇作为汇泉基金的创始合伙人，将一同参与到汇泉策略优选的产品管理中，根据公开资料，杨宇为国内最早一批基金经理之一，有着超过20年的投资管理经验，更是国内最早实践Sm梁永强rt Bet梁永强的投资经理。同时，杨宇支持开发和管理了国内首只对冲型公募基金，具备丰富的量化对冲和绝对收益的投资管理经验。汇泉基金如此顶配的将两位公募老将安排管理一只基金，不难猜想是为了打造汇泉基金拳头产品，而基于两位老将的专业背景，汇泉策略优选混合基金或是将主动与量化进行融合。

关于投资理念与逻辑

光大财富管理：您的投资框架是什么？经济学出身，会偏好自上而下吗？还是自下而上从基本面出发比较多？

梁永强:投资框架反映的是对市场认知的过程，需要自上而下和自下而上相结合。通过自上而下来定位投资的结构方向，通过自下而上来确定具体方向上的公司。

自上而下来看，投资可以视作一个整体结构，从整体出发对结构进行解构，将大框架大系统解构成小框架小系统，不断确定每个小结构的位置，并理解它对应的含义，即它需要为投资目的所承担的责任。这样解构后，整个投资思维会形成大系统套小系统的框架体系，无论大小系统，它的结构都是完整的，同时小系统又是大系统的一部分，在持续迭代过程中实现投资框架的优化。

自下而上来看，需要关注具体公司对承担时代责任的理解、对周围资源的利用、对所对应行业需求的匹配能力。这样也是自己对行业边界的理解不断引领和突破的过程。

光大财富管理：您认为您的能力圈优势在大类配置、行业选择还是个股挖掘？

梁永强:从过去投资的经验来看，后两者表现得更好一些。过去在投资中对择时一般不会做过多调整。如果我们把时间周期放长来看，选择行业和个股，本质也是一种择时。公司在大类资产的配置和仓位方面会有共识，我所要专精的是寻找结构和趋势，寻找内部结构性的机会。

光大财富管理：您的投资风格偏价值还是成长呢？

梁永强:偏成长风格的。投资是连接现在和未来的桥梁，股市也是社会配置资源的一个途径，因此需要基于未来的产业结构来考虑现在的行业配置。在这样的逻辑下，我在行业选择上会偏成长多点，希望利用成长引领着自己整体的投资结构往前走，并在这个过程中将所有结构整合得越来越合理。

在具体的组合操作上，还需要考虑各类资产当期性价比，任何产业都不能脱离当期市场所处位置来观测。我希望产业能以合理的价格成长，寻求价值与成长之间的均衡。市场有春夏秋冬四季的变化，在这个过程中定价的天平和关注点会一直变化，市场的弹性也会变化。当市场的关注重点在成长股时，成长股溢价更大，这时提前布局成长股时明智的。而当某时市场更关注风险层面的东西，“价值”的性价比会更高。同时，每个行业的四季流转时间也有所不同，成熟行业相对更稳定，流转周期短，有什么变化会在较快时间被市场消除；成长性行业一旦形成趋势，便会在更长的时间维度引领趋势，但风险在于有可能跑过。市场表现往往像被牵着绳子的狗，我们需要一直握紧手中的绳子。回望市场我们会发现某个成长性行业表现优异时，市场往往给予他过度的资源匹配，但长远来看这对产业的发展未必是好事。

光大财富管理：您认为相对收益和绝对收益哪个更重要？

梁永强:组合的初期需要用绝对收益来平衡净值波动，但长期来看所有大类资产配置反映的都是相对收益。无论期限长短，我们投资组合的搭建都是一个针对客户投资期限需求和投资感受相匹配的过程，我们相信所有资产都有它长期的均值投资回报率，我们要考虑每个阶段的弹性和温度，这就是周期的力量。

光大财富管理：哪些行业/赛道是您偏好的？

梁永强:行业本质上是用产业工具满足各种需求的过程，我们可以观察到，有些需求是已经被满足的了，有些正在被满足，有的还没被开始，比如正在出现的精神需求。我偏好在正在满足的需求和还有没有被满足的需求之间寻找适合的行业或赛道。这样的行业空间和布局时间相对是较为合适的。

同时，越贴近人的需求，越基本的需求，未来空间会更大。比如我们的衣食住行，能满足这些需求的行业往往都具备长赛道的特征。

光大财富管理：对于个股的筛选凭借什么？

梁永强:《孙子兵法》评价一个军队能不能打胜仗，有个五维标准——道天地将法。这个方法也适用于选择一个好公司。

道：公司的使命和价值观。看一个企业对社会是否有正贡献，它长期存在的意义在哪里。

天：发展方向是否顺应未来的趋势，是否符合政策方向。因为政策发力的方向往往能够显示未来一段周期内社会资源的集聚和流动方向。

地：公司在产业和业务方面的战略布局。

将：公司团队的构成，这个团队的格局和价值观是怎样的。

法：公司用怎样的制度保障内部的奖惩分明，使得外部资源不断融入，最终实现效率提升。

光大财富管理：与上市公司管理层打交道，您会看重什么？

梁永强:最看重的是管理层认知的格局和人品，特别是对我们重仓的股票，一定会长期深入地对管理层进行跟进。论语中有一句话告诉我们观察一个人的三个层次——“视其所以，观其所由，察其所安。”“视其所以”就是看经营成果怎么样，“观其所由”就是看这个好的结果是怎么得来的，“察其所安”就是看结果背后的使命和价值观。通过当面接触，各类资料的收集，包括公司公告的态度，等等，都可看出管理层的价值观是什么，他用什么方式来实现价值观，他内心有什么可以长期可以定位自己的东西。我们会发现很多原本发展得不错的公司，当它登陆资本市场后，整体发展程度超过了老板的控制力和格局，慢慢就会走偏，一心只想赚钱，用各种方法赚钱，这些都是我们要规避的。

光大财富管理：好公司经常不便宜，怎么解决价格的问题？

梁永强:再好的东西也有春夏秋冬，我们始终强调在比较好的位置参与。这个位置基于产业未来需求持续成长的速度，我们内心会有个上下轨。一旦突破就要注意了。

光大财富管理：什么情况下会选择卖出股票？

梁永强:首先，管理层出现诚信问题、对管理层不认同时，一定会卖出。

其次，当短期市场明显有过度反应时，会选择短期套现，但还是会对公司进行长期跟踪，长期来看回到相对舒适的区间，我们还是会继续和公司走下去。

光大财富管理：量化与主动在具体投资操作中如何分工？

梁永强:在“大类资产“、”行业/风格”和“个股筛选”三个层面，将量化和主动策略进行深度融合。

大类资产层面，量化对各类资产历史数据进行挖掘与比较，为主动在新时期下各类资产的配置和定位提供参考。

行业/风格层面，量化对历史上发展趋势良好的优势行业进行归因分析，主动则借助历史视角看未来，更关注新机遇、新产业或新模式。

个股层面，量化对全市场标的进行优选，大面积淘汰质量较低的投资标的，为主动提供优中选强的入池个股。

最终，股票池中的股票是由量化团队和主动团队共同认可后进入备选池。风控方面，量化也为主动提供全维度的实时高效监测，避免个股、风格等偏离投资目标。

光大财富管理：从业生涯当中有什么飞跃点或突变点吗？

梁永强:投资需要不断拓展和优化自己的认知体系，能不能不断把外部优秀的东西吸收，一个个环节慢慢改善，最终在自己的体系里形成融合的东西是很重要的。

希望自己能够有独立的思想和开放的体系，持续迭代而不是固步自封的状态。对基金经理而言，往往自我感觉最好的时候会被市场敲棒子。所以保持内心的谦卑，寻求持续的优化和点滴改善是长期要追求的。

光大财富管理：您觉得对自己影响比较深的投资大师/方法论？

梁永强:这两年看霍华德·马克斯《周期》比较多，他里面的思想与与自己之前积累的很多东西都能相互印证。每个人每个事每个机构都有周期。人受制于四季，四季又受制于天体变化。我们在周期演变的过程中不断去寻找结构和趋势。

一直喜欢中国传统哲学，也蕴含了很多智慧。拿《易经》的“三易”原则来说，“变易”指万事万物的形态都在变化过程中了，“不易”指变化过程中的最本原的东西又是始终不变的，“简易”指变化过程中的规律是简单而且一直存在的。我们在投资过程中也要去繁化简，把握最内核的结构。

光大财富管理：站在更宏观或更长期时间维度上，作为一名投资人的投资目标是什么？

梁永强:基金管理行业被称为金融行业的金字塔尖，是因为基金行业对二级市场的估值定价往往会引导全社会当期和未来的资源流向，这是我们在产业发展中所需要承担的社会责任，希望能在这个过程中为产业的发展贡献自己的力量。

在此过程中，我们必须考虑投资人的合理回报，这是我们对基民的信托责任。如果把时间拉长，资源配置和持有人回报是一致的，但二者有可能会在短期发生冲突，我们要为投资人寻找合理的资源配置结构。

关于新基金运作
光大财富管理：过往组合换手率水平？新产品的换手率考虑？

梁永强:换手率是在每个投资阶段平衡风险收益后的一个自然结果，不会预设目标。过往投资经历中，最开始前两年换手比较高，有5-6倍，后面就降下来了，最后两年在40%的水平，行业平均3-4倍。从公募基金这类资产的属性来说，换手过高或过低都不是很合适。

光大财富管理：基金中个股和行业的集中度，会怎样考虑？

梁永强:原来比较高。现在加入于对中位的偏离来考量，集中度不会像以前那么高。量化手段会提供一个尺度和对标？

光大财富管理：构建一个投资组合后，如何进行风险管理，比如控制回撤？

梁永强: 汇泉策略优选会基于对市场中位的偏离来考量基金持仓水平，我们预期对于个股和行业的集中度不会过于激进。量化手段会给基金经理一个尺度和对标参照？

同时，汇泉策略优选在配置时会基于行业和个股的性价比来走，把握估值的温度，规避估值过高且业绩增速暂时未能跟上的标的，本身就是有效的控制回撤的方式。

光大财富管理：股票挖掘的思路及原因？

梁永强:（1）重点把握中证500中挖掘二线龙头的机会：中证 500 过去一年走势相对走弱，仅处于13%历史估值分位，从历史数据看，目前中证 500 的估值分位显示未来很大概率是会正收益；

（2）从近期回购和股权激励的标的中挖掘高性价比机会：近期做了回购和股权激励的标的，大部分集中在热门行业小市值股和冷门板块，其中存在机会；

（3）把握疫情受控、经济复苏中价值股的投资机会：对于传统的航空、机械、银行和化工等周期行业，特别是质地佳、股息高的龙头股，应加大配置；

（4）继续挖掘新兴成长战略方向的机会：新能源、新材料、视觉人工智能等新兴技术方向。

光大财富管理：目前市场估值所处的位置和风险偏好情况？

梁永强:用四季来形容市场的周期，目前是春夏之交。整体估值不高。过去两年是结构牛市，在部分行业领域结构性行情已经推得比较高了。但正因为整体不高，和其他类资产相比有投资价值。围绕一两个方向找性价比很难，但全市场始终有一些，需要把眼界放宽。光大财富管理：内外环境是否有影响市场下行的可能性？梁永强:全球弱复苏的格局下，市场大幅下跌的风险比较小。考虑到绝对估值水平美股目前还有投资的空间，美股不是整体牛市，也是结构牛市。再加上欧美市场负利率趋势，未来自己花钱做事的意愿很低了，资金往愿意做事的地方流动，造成美股公司结构越来越极致。估值和结构能匹配的话就能持续往上走。光大财富管理：对未来1年或者1-2年市场的判断？梁永强:除非说极端事件使得市场转向整体牛市，否则还是维持结构性牛市，只是结构的部位和方向发生变化。只要不大幅上涨，市场可挖掘的机会就很多。自己反倒不希望出现极端行情的整体牛市，那时往往会出现乐极生悲，情绪容易一下子释放干净，那就危险了。光大财富管理：新基金会关注和配置港股吗？梁永强:会考虑配置。特别是中国新经济品种在港股比较集中，会重点关注，并且会寻找在产业结构变化中持续收益的标的。

风险提示及免责声明

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