行业指数分析系列——好行业 VS 差行业

作者：三青时间：2023-05-10 阅读数：人阅读

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文银行螺丝钉

之前给行业指数的分析开了个头（见《哪些行业指数最优秀》http://xueqiu.com/3079173340/63292980），今天继续我们的行业指数分析。投资要事先下功夫，等到机会出现再研究就来不及啦~

研究行业指数最主要的目的是增加投资机会。有时候单看沪深300、上证50可能估值较高或普普通通，但实际上其中某些行业处于低估水平，投资这些低估行业也可能获利，给我们提供了更多的投资机会。

之前开篇说到过，行业天生就有优劣之分。今天就来具体分析一下好行业与差行业。

行业天生就有优劣之分

我们先从行业的表现来说。上次举过一个例子，300行业指数。

300行业指数是2004年底发布，都是1000点起步。11年过去了，医药和必须消费涨幅最高，达到了7倍左右。第二梯队的是金融和可选消费。再后面的收益就大幅下降了，到了材料和能源行业，11年的收益仅1.6倍。在11年里，经过了两轮牛熊，出现这么大的收益差距，单靠估值是解释不了的，基本面是主要的原因。之前雪球上有朋友说，买银行股并不是最悲催的，长期投资钢铁和有色的才悲惨，这句话也不无道理：男怕入错行哇。

为何这些行业会有这么大的差距呢？

我们先来想想开公司怎么才能赚到钱。

首先我们的客户得有需求，我们的产品能够满足他们的需求。如果客户的需求能够持续稳定，我们才能持续的赚钱，如果客户需求不稳定，我们就会饥一顿饱一顿。例如很多券商，牛市的时候车水马龙，熊市的时候门可罗雀，靠天吃饭很严重。

即使客户需求稳定，我们也不一定能赚到钱。生产的产品是同质化的，客户选择我们的和选择别人家的没啥区别，这就是一片红海，最终竞争会导致价格战，将利润空间吞噬掉。例如智能手机行业，除了苹果三星，其他的智能手机生产商都是微利。

客户需求稳定，我们的产品有别人模仿不了的优点，我们一定能赚到钱么？其实也不然。有的企业需要经常再投入巨资维护以保证稳定生产，我们赚到的钱如果不再投入，企业就经营不下去。这时候我们赚到的钱也不属于自己。例如某些高污染的重工业，不注重风控的金融业，即使前面赚到大钱，后面也会还回去。

所以，市场需求比较稳定，企业有护城河能保证一定的利润率，并且再投资需求小，能获得大量的自由现金流，容易形成这些条件的行业，才能比较容易的赚钱。

为啥可口可乐和茅台一度成为价投的标签呢？它们比较符合上面的条件：需求受经济周期影响小，品牌护城河能保证不错的利润率，再投资需求比较小，赚到的钱大多就是自由现金流。

如果在二级市场投资这样的企业，想赚钱还要添加一个条件：企业愿意回馈股东，而不是乱花钱。80年代的可口可乐满足上面好企业的潜在条件，但是当时的管理层就各种铺张浪费，拓展无效的业务，ROE不断下滑，导致股票投资者损失严重。

任何一个行业都是国家经济不可缺少的一部分，只要走了正确的路子，任何一个行业都是能赚钱的，不过赚钱难度上明显有差异。我们来重新看一下十个一级行业，用常识也可以大致判断出哪些行业更容易赚钱。

1. 材料：金属、采矿、化学制品等。需求不稳定，而且大多是同质化产品，不容易赚钱，长期投资收益并不好。

2. 可选消费：汽车、零售、媒体、房地产等。需求稳定性一般，经济不好的时候人们倾向于将可选消费取消或推迟，赚钱难度中等。

3. 必须消费：食品、烟草、家居等。维持生活的刚需，需求稳定，产品不容易同质化，容易建立护城河，而且再投资需求小，自由现金流多，是优质的行业。

4. 能源：能源设备与服务、石油天然气等。需求不稳定，而且煤炭、天然气等产品高度同质化，不容易赚钱。石油有些例外，有OPEC保护，相对好一些。

5. 金融：银行保险券商。需求呈一定周期性，产品同质化，但可以加杠杆经营风险，所以风控能力强的能长期赚钱。金融是国家命脉，地位上非常重要，与宏观经济息息相关，周期性也非常明显。

6. 医药：医疗保健、制药、生物科技。比必需消费更刚需，产品不同质化，但再投资需求比必需消费稍大，自由现金流多，是不错的好行业。

7. 工业：航空航天、运输、建筑产品等。需求随经济多变，再投资需求一般较大，不容易赚钱。

8. 信息：硬件、软件、信息技术。需求强，利润率高，而且发展空间大。但信息行业有些特殊，很多信息子行业是“老二非死不可”，行业龙头获得绝大部分利润，从老二开始盈利并不好。

例如CPU，AMD被英特尔压制的死死的；例如即时通讯软件，大家大多只用QQ微信。所以信息是好行业，但是并不适合用行业指数基金来投资，适合投资龙头个股。

9. 电信：固定线路、无线通信、电信业务。需求稳定，但产品同质化，而且再投资需求高，像电信业每隔几年就要投入巨资升级，能赚钱但留不住钱。在发展初期会得益于人口红利飞速发展，电信业适合发展初期介入，而不是成熟期介入。

10. 公共事业：电力、天然气、水等供应企业。大多有政府管制，虽然竞争小但是没有定价权。所以公共事业股发展速度普通，分红稳定性上有优势。有时候也会有比较出色的公共事业股，例如特殊地段的高速公路股，发电成本低的水电股。同样的，公共事业股也不适合用行业指数基金投资，整体是平庸的，适合精选个股。

所以粗略的判断下来，我们大致有两类行业指数可供投资：

1. 以消费和医疗为主的现金牛行业：需求稳定，周期性弱，利润率高，再投资需求小，自由现金流充沛。适合用正常估值买入长期持有的投资策略。

2. 以金融、能源、材料为主的周期性行业：需求呈一定的周期性，在周期底部盈利差估值低，在周期顶部盈利高估值也会上天。适合低估买入高估卖出。

基金公司也大多是围绕这两类指数来开发行业指数基金的，翻一下行业指数基金，包括ETF和分级母基金，最多的就是医疗消费，以及像券商等周期性行业指数。

行业指数对宽基指数的影响

细心的朋友会发现一个问题，上世纪80年代，美股跌倒熊市底部的时候，经常会到10PE以下估值。但是到了2000年以后，美股很少出现10PE以下低估值了。这是为啥呢？

A股宽基指数中，像上证50、沪深300、H股指数等周期性行业占比非常大，所以估值也带有周期性的特点，宏观经济不好的时候估值非常低。对它们的操作也是采用低估买入，高估卖出。很多国家的指数也都具备类似的特点，例如金融和钢铁股占比较大的澳大利亚指数、能源资源类占比较大的巴西、俄罗斯。

以前美股也是类似的特点。周期性行业占比较高。不过美国逐渐转为靠强劲的消费来推动经济发展，包括信息、能源、必需、可选消费。标普中信息技术行业占比最大，上面也说过，信息技术行业有比较明显的一家独大的特点，美股几乎覆盖了信息技术中盈利能力最强的龙头企业。加上必需消费、可选消费、医药，这四个弱周期板块几乎占据了美股半壁江山。

需求稳定，利润率较高，再投资需求小的弱周期行业成为了美股主力。这些行业因为基本面更强更稳定，估值也普遍更高一些。所以最近十几年，美股的估值上也很少出现上世纪七八十年代低于10PE的情形，估计未来也较难出现，美股指数的整体估值体系已经发生了改变。也因为这些行业成为主流，美股走势更加平稳，从经济周期中恢复的速度也远比A股快，因为这些行业也大多是弱周期行业。关于美股指数的估值我们会在之后研究。

A股也迟早会转为消费行业为主导的，估值上的大涨大跌也会趋于平缓。在此期间，弱周期的优质子行业，例如必需消费、医药、信息龙头、能源消费等，都会获得非常大的发展。在正常估值投资这些行业，长期下来收益也会非常不错。

不过这需要很长时间，所以A股宽基指数，像沪深300、上证50，还有香港恒生、H股指数，未来一二十年周期性仍然比较强，低估时能下地狱，高估时能上天。我们仍然是执行“低估买入正常持有高估卖出”的策略。

下一篇将介绍好行业中的NO1：必需消费~

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