基本面分析｜苹果：与$400的股价说再见

 

有报道称苹果公司正面临一项新的消费者保护调查，导致苹果股价下跌了近5％。苹果股价在下周财报发布前一度创下历史新高。在重大的宏观不确定性和增长阻力因素的背景下，估值显得备受限制。

在更广泛的市场抛售中，苹果公司 (AAPL) 的股价在7月23日下跌了近5％。有报道称，该公司正接受由德克萨斯州司法部长领导的一项新的多州消费者保护调查。尽管有关具体侵权的细节仍不清楚，但这项调查与苹果可能欺骗客户有关。请记住，在最近对大型高科技公司进行严格审查的趋势之下，Apple可以熟练应对各样调查和其他正在进行的诉讼。

我们的看法是，自从月初苹果达到每股400美元的价格以来，这一最新进展只是股票回落的时间催化剂。目前的疲软让人看到了持续的不确定性和对估值的担忧。尽管全球商业受到了严重的干扰，包括零售店的倒闭和疲弱的销售趋势，但苹果在7月30日公布财报之前，股价在2020年仍上涨了27％。我们预览了下周的报告，由此强调一下我们对股票接下来走势的看法。

Axios Media获得的公共记录显示，德克萨斯州司法部长消费者保护部已针对苹果展开执法调查。德克萨斯州正在领导一项多州工作，并且该组织通常会具有欺骗性或误导性的做法采取强制措施。对此，苹果方面未发表评论。

尽管标题令人震惊，但现在就问题的严重性或潜在的结果得出任何结论还为时过早。包括Alphabet（GOOGL，GOOG），Amazon（AMZN），Facbook（FB）和Microsoft（MSFT）在内的大型科技公司一直面临着提高透明度的压力，以限制其垄断的权力。苹果在美国众议院和欧盟面临着与反垄断法有关的另一项挑战。下周，苹果公司首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）将与其他大科技公司的领导人一起在众议院司法反垄断小组委员会作证。

近期影响可归结为头条风险。苹果可能涉及的调查和探究越多，就会带来越多发生不利裁决的可能性，这不仅会给公司盈利带来压力，也会给长期增长前景带来压力。苹果股价被抛售5%是个大动作，但这是在市场，尤其是科技领域的普遍疲软的情况下发生的。从这个角度来看，德克萨斯最新出炉的案件只是一个新的不利于情绪的风向标。我们预计在财报公布之前，股价仍将保持波动，随着动能的减弱，可能面临更多的下行风险。

苹果定于7月30日星期四市场收盘后公布其第三季度财报。根据一致预期，苹果收入预计为522亿美元，比去年同期下降3％。今年四月至六月，正值全球疫情爆发，苹果的运营环境受到了多重破坏。

追溯到三月下旬，当时疫情爆发进一步加剧，世界各国政府发出了封锁令，苹果公司暂时关闭了其在全球范围内的零售店。尽管Apple产品仍可通过在线和其他零售商购买，但公司直营商店是销售的关键点，也是客户购物体验的重要组成部分。更重要的是，包括员工工资和一般支出在内的与关闭门店相关的成本，对营业收入造成了巨大压力。

考虑到其他一些优势领域已减轻了对财务的负面影响，该季度每股收益一致估计为2.05美元，同比下降6％。

最近几个月的主要趋势之一是在家工作。预计包括Mac和相关产品配件在内的Apple产品的需求可能会激增。另一方面，我们预计像iWatch这样的可穿戴设备表现不佳，因为在本季度大部分时间里，在家中隔离的消费者将很少使用这类移动配件。

包括数字内容服务、应用商店销售和流媒体服在内的其他业务部门在疫情期间的经营更具适应能力。这些业务在过去一年里保持上升的势头。上一季度，苹果服务收入增长了16.6％，而产品销售下降了3.4％。来自产品的疲软趋势是由波动较大的iPhone销售所推动的，iPhone的销量仍然占到了总业务的50%。也就是说，考虑到新用户加入生态系统的能力，产品销售和服务收入之间存在着共生关系。

iPhone本季度的销售业绩仍然是一个很大的问号，可能会影响结果。有迹象表明，全球智能手机销售疲软，据报道美国智能手机出货量同比下降25％。在这一数字内，鉴于消费者的预算选择，苹果是否获得或失去市场份额，取决于其低价位iPhone SE的表现。

通过多种测量方法，APPL的股价比以往任何时候都昂贵。我们所看到的估值倍数，包括目前29倍的市盈率和25倍的自由现金流市盈率，都远高于该公司过去5年分别为18倍和16倍的长期平均水平。

通常，股票不断扩大倍数的一个很好的解释是公司可能在加速成长，或者正在进入新的盈利阶段。苹果公司情况并非如此，根据市场普遍预期，苹果公司今年的收入预计仅增长1.3％，利润增长4％。即使展望2021年，当运营条件有望恢复正常时，该股的1年远期市盈率仍相对较高，为25倍。

苹果公司正在向服务这一利润率更高的业务进行转变，似乎市场也对此给予了赞誉。鉴于其创新和领导地位的历史，投资者给予该股很高的溢价。对我们来说，这里的情况是，苹果制造优质产品，但凡事都有代价。我们不认为该公司的长期前景自今年年初以来有足够的改善，足以证明其股价反弹至400美元是合理的。

对于苹果公司而言，我们看到其所面临的挑战是，在可预见的未来需要应对疲软的宏观环境。归根结底，该公司仍然面临全球周期性趋势，高失业率和消费者收入降低等因素可能导致各部门的销售额下降。主要风险是，美国和全球范围内的经济在复苏道路上步履蹒跚，其结果比目前的预期所显示要更疲软。

对于这份即将到来的财务报告，考虑市场目前给予的很高的期望，苹果不仅需要超越预期，还需要在2020年下半年取得强劲表现。我们认为，在冠状病毒病例持续增加的情况下，管理层将持谨慎态度，限制全球消费者支出正常化的时间表的可见度。

如果我们认为该股票的长期市盈率在20倍左右是合理的，那么APPL的股价就有20％的下跌空间，意味着一直预期的明年每股收益目标价为296美元。按照这些数字计算，如果将2021年每股收益预估下调10％，并且该股票面临市盈率多倍收缩至17.5倍，那么在更严重的看跌情况下，股价可能跌至235美元。

APPL在7月早些时候创下399.82美元的历史新高，目前下跌7%。我们认为400美元的关口已经走远，下一步的走势是下跌。尽管营收增长存在巨大不确定性，但基于激进预测，股价普遍偏高。这项新的消费者保护调查的最新进展可能是市场寻求更深层次的回调的催化剂。

我们的看法是，苹果股价整体风险偏向下行，本季度的总收入和每股收益预期很可能会落空。我们对此次财报发布持看空观点，认为股价可能继续承压。

文章作者:BOOX Research，Core-Satellite Dossier文章地址:https://seekingalpha.com/article/4360529-apple-say-goodbye-to-400

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