上市公司股份回购投资策略

作者：三青时间：2023-05-10 阅读数：人阅读

作者|高禾投资研究中心资本市场组

【课程预告】高禾投资研究中心拟于2022年4月26日起上线《基于价值投资的公司分析框架》主要介绍上市公司基本面分析方法和技巧。具体详情，请联系研究助理！上市公司股份回购投资策略一、上市公司股份回购的基本概念股票回购主要指上市公司通过二级市场使用自有资金或自筹资金等方式购回股份，用以作为库藏股或注销的一种资本运作方式。2018 年股票回购新规发布后，上市公司回购规模大幅扩张。2018 年10 月26 日，《公司法》修订，补充完善允许股份回购的情形，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限。2018 年11 月9 日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，确定了护盘回购门槛，即上市公司股价跌破每股净资产或20 个交易日内股价跌幅累计达到30%的公司可以以“护盘”为目的进行回购。2018 年11 月25 日，沪深交易所发布上市公司回购股份实施细则征求意见稿，完善回购配套制度安排，加大内幕交易监察力度。另外，复盘美股上市公司回购潮，2009年之后，回购作为一种常规手段可以灵活提高股东回报率的措施，美国公司高管的薪酬考核机制决定了这种回购动力的长期存在。而从回购资金的角度来看主要为自身持续创造现金流、一次性海外利润回流和外部债务融资，这三种资金来源也分别对应了美股两轮回购潮的三个核心驱动力。尤其需要注意的是，2009年至今，美股上市公司现金流创造能力提升、长期低成本债务融资环境，以及后期税改推动海外利润回流等促进了美股回购潮以及长期牛市的基础。Tip：我们建立了 高禾·粉丝交流群，会分享干货资料，也会定期、不定期做直播分享、会议活动、项目路演和培训课程等，希望给大家带来专业干货学习分享。欢迎粉丝小伙伴扫码加入，实时互动交流。

二、2022年上市公司股份回购的重点案例从A股市场来看，2018年和2021年至今出现了两次回购潮，第一次2018年由于政策调整，与市场调整，A股有史以来第一次出现回购潮，全年首次发布上市公司股份回购预案事件数达到535个，第二次则是2021年至今，市场调整和股权激励等目的需求，上市公司又一次出现回购潮，2021年上市公司股份回购事件数量达到415个，2022年至今，已经达到194个。

来源：iFind、高禾投资研究中心电子、计算机和医药生物行业回购家数排名前三。

根据iFind数据，截止2022年4月24日，2022年194个上市公司股份回购事件中，按照申万一级行业分类，电子行业27个，计算机行业21个，医药生物行业18个，机械设备行业16个，基础化工行业11个，轻工制造行业10个，其余超过5个回购案例数的行业还有电力设备、家用电器、交通运输、建筑材料、国防军工、房地产、通信和传媒等。

来源：iFind、高禾投资研究中心回购金额前十大股份回购事件，大部分伴随着上市公司股权激励计划及/或员工持股计划。根据iFind统计，2022年至今，上市公司股份回购金额前十大的上市公司分别为美的集团、海尔智家、万科A、荣盛石化、顺丰控股、比亚迪、恒力石化、恒瑞医药、云南白药、迈瑞医疗、世纪华通、桐昆股份和用友网络。其中，特别需要注意的是，4月22日晚间，比亚迪发布公告称，拟回购资金总额不超过18.5亿元、不低于18亿元比亚迪股份，回购价格不超过300元/股，用于员工持股计划，且该份股份回购方案为比亚迪上市以来首次发布回购计划，回购资金来源为公司的自有资金。与此同时，比亚迪还发布了《2022年员工持股计划（草案）》显示，参与本员工持股计划的总人数不超过1.2万人，受让价格0元/股，参与对象只要完成业绩考核，无需出资。此次员工持股计划的参与对象包括公司职工代表监事和高级管理人员（共14人），比亚迪集团的中层管理人员和核心骨干员工（不超过11986人）。本次股份回购+员工持股计划被称为“0元购”，员工无需出资即可享受，或成为一种新趋势，也说明造车新势力和科技企业转型造车，对于头部车企的人员稳定带来影响，头部企业创新性的实施“0元购”员工激励方案，值得关注。

回购占比前十大股份回购事件，也同样伴随着上市公司股权激励计划及/或员工持股计划。根据iFind统计，2022年至今，上市公司股份回购金额占比前十大的上市公司分别为星帅尔、天臣医疗、ST龙韵、东方集团、金河生物、九联科技、明新旭腾、奥普家居、富淼科技和山鹰国际。

三、上市公司股份回购投资策略通常来说，股票回购在财务效应方面，可以提升每股收益、资产收益率等盈利指标。与此同时，主动式的股票回购具有一定的积极公告效应，上市公司借回购行为可以向市场传达公司股价被低估的信号，从而提振市场信心，拉升股价。目前，我国股票回购的主要目的有实施股权激励、市值管理、股权激励注销、盈利补偿、员工持股计划以及其他，可以分为被动式和主动式两种类型。其中，股权激励注销、盈利补偿通常是被动式的股票回购，一般与员工离职失去行权条件、资产重组业绩不达承诺预期有关，这类回购数量占比较大，但回购金额一般不大，对股票市场价格通常不具有正面影响。而实施股权激励、员工持股计划、市值管理等回购目的则代表主动式的股票回购，这类回购对公司市场价值的提升更为明显，特别是采取回购股份注销方式的市值管理，能够提升每股收益，是直接回报股东的一种方式。A 股股票回购短期内对股价影响较小，长期来看存在支撑作用。值得注意是的，股份回购占全部发行股份比例较高，对股价维护影响较大。与此同时，如果股份回购伴随上市公司长期员工激励行为，比如员工持股计划或者股权激励计划，更加值得关注，因为此类方案是长期激励方案，对于降低代理成本，对上市公司基本面形成长期利好有明确的促进作用。其他主题投资策略还有《上市公司定增破发投资策略

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参考文献：1、《股票回购研究手册，A股历次回购热潮的启示》，方正证券，2022-04-192、《A股能否复制美股牛市回购潮？》，中信证券，2019-01-07

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