超预期！6月份结构性存款压降1.01万亿，产品"量价齐跌"，套利空间还有多大？

结构性存款作为保本理财的优质替代品，向来备受银行“青睐”，但其存量规模从今年一路上涨到近期调头直下，先升后降走出倒V型反转。

证券时报·券商中国记者根据近日央行发布的数据统计，今年前四个月全国中资银行结构性存款余额分别增加了11945.47亿元、234.89亿元、8512.08亿元、4719.5亿元，但近两个月却出现大幅下滑，5、6月份分别下降3009.61亿元、10109.2亿元。

此前，多家股份行已经收到了监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，在今年年底前逐步压降至年初规模的三分之二。若以1月份结构性存款余额10.79万亿元为标准，预计到年底压降规模为3.56万亿。目前来看，银行压降结构性存款的速度超出预期，将会带来怎样的影响？

结构性存款加速压降超预期

为对冲疫情对宏观经济造成的影响，一季度央行加大了货币信贷的投放力度，市场资金利率一路下行，短贷、票据、短融等融资工具的成本下降明显，而银行理财产品、结构性存款等仍保持着较高利率，因此企业“左手贷款，右手理财”的套利行为逐渐兴起，推动了结构性存款大增。

证券时报·券商中国记者发现，近两个月监管对结构性存款的整治主要集中于中小银行的单位结构性存款，5月、6月中资中小银行单位结构性存款分别下降2065.26亿元、6103.9亿元，分别占当月下降总额的68.62%、60.4%。

央行在附注中解释称，中资大型银行指本外币资产总量大于等于2万亿元的银行，包括工行、建行、农行、中行、国开行、交行和邮政储蓄银行。换言之，其他银行均属于中资中小银行。

今年以来，波动幅度最大的是中资中小银行的单位结构性存款，与个人存款不同，单位存款又称“对公存款”，包括企业存款、财政存款、基本建设存款、机关团体存款、部队存款等项内容。

单位结构性存款的净增额远远大于个人，背后折射出的便是企业的资金空转现象。近两个月以来，结构性存款的下降在一定程度上反映了企业套利空间的收缩，这在票据融资的规模变化上也有体现。

中银证券分析人士指出，6月票据融资规模下降2104亿元，为2018年4月以来首次减少，环比大幅少增3690亿元，这主要与监管打击企业“票据贴现—购买结构性存款”套利行为有关。

中金固定收益研究分析员陈健恒表示，此前预计在监管窗口指导压降的情况下，9月末需要压降超2万亿元，到年底共需压降约5万亿元。但6月份的压降速度已经超预期。考虑到结构性存款3～4月份增加较多，且结构性存款平均期限在150天左右，因此9～10月份到期的量如果不续的话，9月末完成目标难度并不大。

国信证券经济研究所金融业首席分析师王剑则认为，如果把结构性存款压缩，可以压降银行负债成本，对银行经营压力有较大帮助。即使银行把腾出来的成本如数转让给借款人，降低贷款利率，那么也有助于企业缓解财务负担，改善经营，最终银行也会受益。

证券时报·券商中国记者注意到，5月份以来，银保监会针对银行结构性存款套利行为已开出3张罚单。其中，中信银行舟山分行存在贷款资金转存结构性存款及定期存单、虚增存款业务、发放用途不真实贷款等问题；光大银行苏州分行存在贷款转为结构性存款、贴现资金转存保证金后滚动申请银行承兑汇票的行为。

根据银保监会此前下发的有关通知，2020年银行机构市场乱象整治“回头看”工作要点包括：以通过融资政策便利获得的贷款购买银行理财产品、结构性存款、大额存单和发放委托贷款等进行资金“空转”套利；结构性存款不真实，通过设置“假结构”变相高息揽储或进行套利等。

收益率走低致套利空间收窄

在监管出击下，6月份结构性存款产品呈现“量价齐跌”的状态。

一家股份制商业银行的理财经理告诉券商中国记者，现在银行的结构性存款产品最高利率普遍在3%左右，与之前相比会偏低一些，还挂着的三四款产品额度都非常紧张。该理财经理坦言，现在结构性存款的规模受限，但属于保底理财，想要购买的人不少，所以很难抢到。

据融360大数据研究院不完全统计，7月6日-7月12日期间，人民币结构性存款发行量83只，较上周增加了15只，这是6月初以来结构性存款周发行量首次环比增长；平均期限为144天，平均预期最高收益率为3.77%，与上月持平。

从不同类型银行来看， 国有银行结构性存款平均期限为158天，平均预期最高收益率为3.53%；股份制银行结构性存款平均期限为129天，平均预期最高收益率为4.01%。而在6月22日-6月28日，国有银行和股份制银行的结构性存款产品的平均预期最高收益率为3.46%、4.29%

中金固定收益研究报告指出，企业结构性存款规模的下降除银行在监管指导下主动压降有关，还与套利空间压缩有关。6月份银行执行结构性存款压降的力度比较大，且价格也有所下调，呈现“量价齐跌”的特点。

除缩量1万亿元以外，从收益率来看，6月发行的结构性存款产品平均预期最高收益率从上月4.54%大幅下降了57bp至3.93%，跌破4%。

此外，在结构性存款利率下降的同时，由于6月央行主动引导货币市场利率上行，带动企业融资利率上行，企业融资购买结构性存款的套利空间（以结构性存款平均最高收益率-6个月AAA企业短融收益率估算）从5月份280bp左右下滑至160bp左右，套利空间已经大幅压缩。

监管加码之下，结构性存款的产品设计也越来越规范。上述理财经理表示，以前还有两档收益率的产品，但现在基本都是设置三档的。此前，有部分结构性存款产品将浮动收益率的波动区间设计较窄，以此来“保证”投资者收益率，但现在更多的是设置三档收益率或宽幅收益区间。

压降过程中，部分结构性存款或向短期大额存单转移。数据显示，在企业结构性存款规模下降的同时，6月份企业定期存款增量较过去4年同期平均值多增了1808亿元。

中金固定收益研究报告指出，估计6月份压降的部分结构性存款或转化为1年以内的大额存单。对于银行而言，化解存款流失最为直接的办法就是把结构性存款转化为定期存款，包括大额存单等。但大额存单可以承接的量预计有限，后续银行负债端可能面临一定压力。

中信证券首席固收分析师明明表示，短期来看结构性存款的压降部分很可能会转移到一般存款，对中小银行不利。除此以外，一般性存款难以完全实现短期内对结构性存款的有效替代，结果很可能反映为部分银行的负债缩表。长期来看，银行结构性存款压降可以一定程度上打击高息揽储行为，缓解银行经营压力，利好债市，也有助于实体经济的健康发展。