量化可转债定价策略—折价套利

 

摘要

债券基金通常以收益相对稳定、风险相对较低的特点受到广泛关注，是投资组合的重要组成部分。然而，由于个人并不能直接参与债券投资，因此，投资者对债券基金特点、投资策略和投资风险的了解仍然有限。

私募排排网特开设“投资者陪伴•债券基金”栏目，帮助投资者更好地了解债券基金的特点和投资策略，以及债券基金的运作和投资风险。我们希望通过“投资者陪伴•债券基金”相关系列文章，让投资者能够更加理性和科学地进行债券基金的投资决策。

本期主题为【量化可转债定价策略—折价套利】

可转债及其定价

可转债是上市公司发行的一种兼具了债性和股性的投资标的，持有人可选择持有债券到期，取得本金利息，也可选择在约定的时间内转换成股票，享受分红或资本增值。

可转债基本条款包括：每年支付利息，到期还本的利息条款；在约定时期内转股价值低于面值时的回售条款；正股大幅下跌，上市公司向下修正转股价，提升转股价值的下修转股价条款；正股连续多日上涨（通常为收盘价格不低于当期转股价格的130%)，发行方有权按债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股可转债的强制赎回条款等。

可转债相当于信用债叠加一系列期权，理论上来说可以进行精确定价，把可转债定价分为债券部分定价和期权部分的定价。期权定价主要影响因素有：正股价格、转股价格、正股历史波动率，所含期权期限、企业债券到期收益率、市场无风险利率等。

安值量化可转债折价套利策略

据安值投资董事长兼投资总监于超介绍，市场上可转债策略以基本面、量价策略、多因子选债等策略为主，这类策略不会对可转债进行精确定价，所以存在着“定价偏差”的投资机会。安值投资从2018年开始专门从事量化可转债研究，目前已形成一套成熟且完善的可转债定价模型，可实现对全市场可转债标的实时定价。

安值投资量化可转债择价套利策略的方法：结合国内市场的特殊性，运用蒙特卡洛模型等多种定价方法，将国内所有已上市转债的各项条款用量化的方式输入模型进行每日定价估值，寻找市场的错误定价，选取当前价格低于价值的可转债，再结合股指期货和融券等对冲工具对冲市场风险，实现可转债折价收敛的套利收益。

量化可转债折价套利策略展望：转债市场余额8000+亿，待上市与待发行可转债数量持续增加，各类固收+资金及一些机构资金对转债依然在加大配置力度。

安值投资董事长兼投资总监于超认为：银行理财净值化波动、社会收益率报酬要求与下降的利率之间的矛盾、传统信用债偏地产高危行业等原因导致传统固收资产向标准化、承担一定风险的标的搬家，这使得转债作为固收类资产紧接着的下一级蓄水池在收益上开始有所表现。横向比较各类资产的性价比，市场在逐步学习和重新认知可转债，在给这个新的资产重新定价。量化可转债折价套利策略或将迎来一波新的投资机会。

撰稿私募介绍

安值投资成立于2017年，注册资本1000万，为中国证券投资基金业协会观察会员，上海、青岛两地办公，汇聚多方人才。公司核心投研团队由美国常青藤院校毕业的华尔街及上海量化资深人士组成，公司坚持认真、稳健、持久的经营理念为投资者创造财富，专注于量化投资和量化资产配置，通过完善的量化多策略投研体系、持续的策略创新能力，以及严格的多重风控机制，打造国内领先的量化对冲基金。

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