市净率是什么？股票市净率PBR其实不能代表公司真实价值

 

市净率是什么？股票市净率其实不能代表公司真实价值

「大盘在高档，买便宜的股票，风险会不会比较低？」

上周和朋友聊天，他想要开始定期将资金放一部分进股票，他觉得买相对低档的股票，风险比较低。

「问题是，你要怎么定义便宜？」我问

「股价跌破净值，市净率(PB)在 1以下，风险应该比较低吧？当然，我会挑体质好的。」

「你不挑有成长机会的股票吗？」

他想了一下，

「如果够便宜的话 …，不过，买在净值以下，要亏很难吧？不然 PB 1.2倍…」

对便宜很执着，是基本面投资者的优点。

但净值这部分，很多人好像都有些误解。

市净率是什么？净值如何计算？

市净率的计算方式为：市净率=（总资产-总负债）÷ 在外流通股数

一间公司的总资产，还掉负债以后，剩下的部分就是股东权益，市净率(英文：Book Value per Share)就是公司一股有多少股东权益，也就是净值。

理论上，净值就是「投资人拥有的价值」，所以就有了一种说法：当股价低于净值时，”通常” 代表 股价被低估。

换句话说，市净率(Price-Book Ratio 简称PBR 或 PB) 低于 1 时，通常被认为买得很便宜。

例如，净值是100元，如果你用低于 100元的价格买到，就认为是买便宜。

这种净值、市净率的用法其实有很多的问题：

1. 通常只有 市盈率 不能用时，才会用 市净率

· 市盈率：用公司获利能力评估价值

市盈率是一种简单的方法，用来预估的未来获利，评估现在股价买进是否划算。

而未来获利我们不知道，所以通常假设与过去获利成正比关系，当作未来获利。

当公司获利不稳定，市盈率就无法使用

但万一过去近期 每股盈余 (EPS)，曾经出现亏损或是极不稳定，就很难评估未来到底是赚是赔，市盈率看起来就没用了。

· 市净率：用公司清算价值作保守估价

它适用所有股票，这让市净率在运算上很方便，同时也暗示着，如果一间公司没有获利能力，那它的价值就等于净值，这点听起来也合理。

为什么要为获利不稳定的公司估价呢?

遇到获利不稳定的公司，直接排除不买不就好了？

为什么会想给它估价呢?

在过去，巴菲特的老师葛拉罕 这一派价值投资者认为，如果能算出公司内在价值，而且买得够便宜，就仍有获利空间。

例如：

有一间获利能力很不稳的公司，如果能很有把握的算出它 内含价值(或称为真实价值) 是10元，而你又能只用 3元就买到，这笔投资就很有价值。

这个理论并没有错，唯一的差别是，葛拉罕 并不会把 净值 当成公司的 内含价值！

他认为，如果要最保守的估计公司价值，应该是评估公司的 “清算价值”。

而净值，不能当作清算价值，就算要用，也要打个很大的折扣，而且每间公司的折扣都不同。

下次有人跟你说 净值 等于 清算价值，请他回去看葛拉罕的著作《证券分析》。

2. 净值，不能当作 清算价值

理论上，净值是把公司负债还清后的剩余价值，例如公司把负债还清后剩下1000万，它应该可以把这笔钱平分给所有股东，所以净值应该要等于清算价值…否则它还能干嘛呢。

资产的会计价值不等于清算价值

问题在于，负债大多是真实的数字，(跟银行借100万就是100万，通常只会多不会少)

但资产价值大多与现实有一段落差，(厂房、机具、存货 值多少钱？通常会打更多折扣)

通常资产价值是被高估的(但有时也有低估的状况，比方土地价值低估等等)

资产减负债，得到的结果，跟清算价值完全没关系，只是一个会计上的数字。

估计清算价值，通常是用流动资产

包括现金、有价证券等等，当然，这些流动资产的比例越高，公司的净值的参考价值越高。

要注意的是，存货和应收帐款不见得能完全换成现金，通常会折损一些不小的比例。

而厂房设备等固定资产，折损的比例更大，因为有些生财器具，离开公司后就不见得有生产力。(例如：铁路、铁轨)

大多数公司，很少真正走到清算这一步

如果估出清算价值，能用更便宜的价格买到 优先偿债权的 债权或 优先股，而公司又马上被清算，这样可以说是完美的套利！

但现实大多不是这样。

大多数公司不会真正清算，通常在那之前会被收购，或是债务协商。而走到清算这步也旷日废时，甚至需要好几年，中间损失的机会成本也要考虑在内。

也有些情况公司是恶意倒闭，内部早就被掏空，没任何价值。

估出来的清算价值，就不见得有意义，只能被当成一个保守的参考数字。

3. 如果净值 没太大意义，市净率 还有意义吗？

股价 跌破 净值，不代表物超所值

坊间有种说法是，市净率低于1 (代表股价跌破净值)，象征股价便宜，是长线买点。

well，看过上面对 净值的解释，你应该知道这种说法毫无根据。

最大的问题是，净值和盈余不见得有关系

如果有一间公司，清算价值超过 2000万，免费送给你，账面上有现金 1000万，唯一条件是你不能清算它，而且没有控制权，你要买吗？

免费还倒贴，够便宜了吧？

假如我再告诉你，这间公司每年赔 500万，你还想买吗?

一定不想，因为你手上看似免费拿到的1000万现金，2年就赔光了

这就是为什么 市盈率 更有参考价值，而市净率看看就好。

当然，这是极端的案例，大多数企业并没有这么极端，但极端案例，能帮我们更快理解整件事。

市净率，不能用在不同公司间比较

理由很简单，既然净值没办法真正反映公司价值，而每间公司又有会计上的差异，所以，不同企业，不能用同样的 市净率 做比较。

(例如，A公司的清算价值是净值打8折，B公司则是打6折…)

举例来说，你不能说 所有市净率 低于1的企业，比高于1的好。

如果有 2档股票，市净率都是1.2，你也不能说它一样贵。

市净率，可以跟自己过去做比较

但高低区间不见得值得参考

如果一间公司，市净率是1，昂贵还是便宜很难说，但当市净率从2变成1，肯定可以说它变便宜。

变便宜是否是好事，或可以买进呢？

这就不是 市净率 能解决的问题了。

过去净值的高低区间有参考价值吗？

其实还是有一点，就是好公司若遇到金融海啸，可以用净值去估计可能的低点

但野猪认为正确的投资观念是：

价值更多时候是受「获利能力」影响，而不是「清算价值」影响！

所以我认为对大多数企业来说，市净率的高低区间，并不值得参考，而投资人应该专注于获利的企业，而不是即将被清算的企业。

至于其他有用到净值的数字，例如ROE，就是另一个故事了，留在下一篇再提。

快速总结：市净率，大多时候没什么参考价值

1. 因为盈余对股价的影响，比清算价值大

2. 净值不是公司真实价值，更不能当成清算价值

(现金、有价证券，比较适合当作清算价值)

3. 金融海啸时想要低点捡好资产，可以用市净率

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