定增跟踪系列——罗牛山

 

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结论

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  公司股价目前处于回调，二级市场暂不推荐。

1、公司本次拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 208,203.79 万元万元，平均每份5949万元，定增目的：罗牛山琼海种猪场项目、收购儋州罗牛山农业科技开发有限公司45%股权及罗牛山乐贺 40 万头生态养殖基地项目、收购海南潭牛饲料有限公司100%股权及海南潭牛饲料有限公司饲料厂建设项目、罗牛山数智化建设项目。定增不推荐。2、2022年公司营收利润均增长，2023年业绩同比大增2022年公司实现营业收入28.84亿元，同比53.46%；归母净利润8923.10万，同比121.11%；扣非净利润4091.51万，同比110.45%。2023年Q1季度营收13.87亿，同比163.08%；归母净利润4787.98万，同比263.65%，扣非净利润3466.49万，同比185.80%。影响业绩变动的主要原因是生猪产能逐步释放，商品猪出栏数量增加，且下半年生猪销售价格总体上较去年同期上涨，生猪板块利润较上年同期增加。而且公司开发的罗牛山广场一期部分楼栋达到合同约定的交付条件，部分房地产项目结转利润所致。3、深化地方品种繁育保种工作公司目前正在进行海南黑猪的繁育和研发，经过不断探索尝试，公司已建立起一套严格的养殖技术管理体系，并通过自育自繁优化能繁母猪结构（品种、胎龄等）、适当降低存栏规模，保障生产效率的最大化。未来，公司将着眼于海南黑猪品种的长期发展，集中资金和技术优势发展海南黑猪，进一步提高黑猪的瘦肉率、生长速度和饲料利用率，助推海南黑猪产肉增效，打造具有海南特色的地方猪品牌。4、加强数智化运营支撑能力的建设公司将逐步完善数智化信息系统，结合新一代数字化技术进行企业数字化转型的统一规划和顶层设计，加速公司数智化、数字化工作的推进。以企业业务数字化管理能力提升为目标，对IAAS、PAAS、SAAS等系统进行统一规划，进一步完善以企业价值链协同及产业价值链协同，以及关键业务运行数据的实时在线可视化。 5、把握住海南自贸港的发展潜力，充分发挥自身优势罗牛山属于畜牧养殖业，在养殖赛道上竞争激烈，公司的优势在于产业链优势，同时，公司力争把握住海南自贸港的发展潜力，充分发挥自身优势，及时跟进相关产业落地。6、公司具备产业链配套的优势 公司是海南省最大规模、配套产业体系最完备的畜牧业龙头企业，建立了从 上游饲料营养、兽医兽药、中游种猪繁育、生猪养殖到下游屠宰加工、销售及生 猪防疫、冷链物流、环保利用、食品检疫等配套的一体化生猪养殖产业链。从管 理经验、技术支持等实践方面来看，公司对于饲料厂的建设、投产、销售具有成 熟的经验。项目建成后，将进一步增强公司在饲料行业的竞争力，对发展海南省 农业经济有着极大的推动作用。7、配套生猪养殖业务的发展，实现产业链协同 饲料原材料成本占养殖板块总成本的60-70%，公司主营业务生产经营原材 料的产量和价格受自然天气、市场情况等不可控因素的影响较大。因此，公司以市场为导向，为加强公司在原材料采购方面的战略布局和规划、实施最优库存管理、进一步挖潜降耗及努力降低成本，拟使用募集资金投资饲料厂建设。本次定增项目建成投产 ，将进一步优化公司成本端结构，完善公司产业链体系，实现更进一步的产业协同效应。同时，本项目有利于公司从产业源头建立起安全追踪体系，及时规避养殖过程中可能出现的疾病风险，有效控制养殖过程中对激素和抗生素的使用，保障出栏商品猪的质量、降低养殖成本。

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公司概况

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1、公司简介

罗牛山股份有限公司的主营业务是生猪养殖及销售、生猪贸易、肉类加工及销售、房地产、教育等。公司的主要产品是牲猪、牲猪屠宰及加工、教育、工程施工、商品房。

（1）公司背景

罗牛山股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）系由海口市农工贸企业总公司作为主发起人，与海南兴华农业财务公司、海南省国营桂林洋农场、海口天星实业公司共同发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。经向社会公众发行股票、历年送配、转增股本和增发新股后，注册资本为人民币58,725.40万元。2013年7月2日，公司名称变更为罗牛山股份有限公司，统一社会信用代码为91460000284089747P。

上市日期1997-06-11

法人代表：徐自力

注册资金：11.52亿元

办公地址：海南省海口市美兰区国兴大道5号海南大厦农信楼10楼

（2）主营业务：生猪养殖和屠宰加工业务、冷链业务、房地产业务、教育服务业务

产品类型：生猪、肉制品、教育、商品房、冷链物流服务

产品名称：生猪、肉制品、教育、商品房、冷链物流服务

经营范围：种养植业；兴办工业；房地产开发经营；建筑装璜工程；农副畜水产品及饲料加工销售；机械汽车摩托车零件、电子产品、金属材料（专营除外）、化工产品（专营除外）、家用电器、现代办公用品、文体用品、日用百货、建筑材料、农副土特产品的销售；交易市场的开发建设；租赁服务；仓储服务；代收代缴水电费用。

（3）各项业务占比

（4）著名项目：无。

2、基本信息

（1）总股本：11.52亿股；流通股：11.51亿股。

总市值：86.02亿；流通市值：85.97亿。

（2）所属板块：农林牧渔-- 养殖业 -- 生猪养殖

（3）地域：海南省海口市

3、股权结构

（1）股东分析

股东人数

公司十大流通股东

公司前十大股东

（2）结构分析

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行业分析

1、公司所处行业基本情况

去年以来，尽管面对内外部阶段性、突发性因素冲击，但是我国经济在较短时间内实现了企稳回升，展现出了经济的强大韧性和巨大潜力。随着经济形势的发展、养猪行业的进步和政策的有序引导，生猪养殖方式不断向规模化、集约化方向发展，散户养殖主体在持续退出，规模化养殖主体的市场占有率逐步提升。规模化养殖的优势日益明显，抗风险能力更强，养殖方式更加环保，成本更具有优势。

（1）生猪养殖

2022年度，在政策方面，地方生猪补贴政策释放“稳产保供”的信号，多次猪肉收储在一定程度上提振了市场信心，但猪价在2022年上半年大部分时间都未能摆脱周期下行的大趋势，叠加国际地缘冲突加剧了玉米等饲料原材料价格上涨，全行业都承受较大的经营压力，生猪出栏量虽然较往年同期增长，但增速放缓。根据农业农村部的统计数据，国内能繁母猪存栏量在4月末下降到近一年以来的最低点。随着生猪市场价格跌至成本线下，产能去化进入尾声，价格有所恢复上涨，产能随后逐步重启。2022年下半年，猪价起伏波动很大，其中7月和10月的阶段性上涨表现较为显眼。但价格上涨推动养殖户压栏和二次育肥，导致养殖端集中出栏，12月底行业形成高供给的局面，叠加消费市场低迷，猪价承压，下跌到阶段性低点。

（2）屠宰加工

屠宰产业的上游为规模养殖场、个体养殖户和生猪采集商组成。由于我国生猪养殖以中小规模猪场为主，区域分布分散，生猪流通主要通过生猪采集商完成。屠宰产业链的中游主要由屠宰场和猪肉品牌商组成，下游主要由批发商和零售渠道组成。1998年国务院颁布《生猪屠宰管理条例》，开始规范生猪屠宰行为。2016年-2017年间全国范围内严厉打击私屠滥宰乱象。2018年，正式启动核发屠宰行业排污许可证，生猪屠宰行业按照规模不同实行差异化管理。所有这些有利于国内屠宰行业低效产能出清，行业整合加快，定点屠宰产量占比不断提升。但是，总体上目前我国屠宰行业集中度仍处于较低水平，为7%左右，参照其他可比国家，集中度提升空间存在。

2022年度整体餐饮消费较弱，根据统计局公布的社会消费品零售总额的餐饮业数据，全国餐饮终端的消费需求减弱，屠宰率及开工率处于历史较低水平。

（3）冷链业务

近年来，政府发布并实施了一系列政策促进物流行业发展，在产业升级方面，注重将高标仓等仓储设施建设与互联网相结合，促进仓储业转型升级，引导仓储企业向一体化综合物流服务商转型，提升仓储设施的效用。2022年上半年，商务部等8部门发布《关于加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系有关工作的通知》，再次强调补齐冷链短板，提升冷链流通率。《冷链物流分类与基本要求》、《食品冷链物流交接规范》与《药品冷链物流运作规范》三项国家标准宣贯活动在线上举办，宣告正式实施3大冷链标准。同时，国家发展改革委下达2022年城乡冷链和国家物流枢纽建设专项中央预算内投资14亿元，重点支持建设服务于肉类屠宰加工及流通的冷链物流设施项目（不含屠宰加工线等生产设施），公共冷库新建、改扩建、智能化改造及相关配套设施项目，以及已纳入年度建设名单的国家物流枢纽、国家骨干冷链物流基地内的公共性、基础性设施补短板项目。2022年7月，海南省发改委出台《海南省进一步降低物流成本实施方案（2022-2025年）》，指出海南省将通过土地政策、财政政策、融资政策支持物流枢纽、港口和机场设施改善，完成数字化物流服务体系框架搭建，基本建成面向国内国际“两个市场”和“国家大仓库”。

2、行业市场前景

（1）政策加持，行业发展前景广阔。

2020 年 9 月，国务院办公厅发布《关于促进畜牧业高质量发展的意见》，提出猪肉自给率保持在 95%左右；到 2025 年畜禽养殖规模化率达到 70%以上；因地制宜发展规模化养殖，引导养殖场（户）改造提升基础设施条件，扩大养殖规模，提升标准化养殖水平；完善畜禽标准化饲养管理规程，开展畜禽养殖标准化示范创建。

2021 年 12 月，农业农村部发布《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》， 确立将重点打造生猪、家禽两个万亿级产业，确保我国猪肉自给率保持 95%，猪 肉产能稳定在 5,500 万吨左右，生猪养殖业产值达到 1.5 万亿元以上，推动智慧畜牧业建设的同时，以生猪、奶牛、家禽为重点，加快现代信息技术与畜牧业深度融合步伐，大力支持智能传感器研发、智能化养殖装备和机器人研发制造，提高圈舍环境调控、精准饲喂、动物行为分析、疫病监测、畜产品质量追溯等自动化、信息化水平，建设一批高度智能化的数字牧场。

2022 年 1 月，中央网信办、农业农村部、国家发展改革委、工业和信息化部等 10 部门联合印发《数字乡村发展行动计划（2022-2025 年）》，明确提出要建设一批智慧农场、智慧牧场、智慧渔场，推动智能感知、智能分析、智能控制技术与装备在农业生产中的集成应用。推进无人农场试点，通过远程控制、半自动控制或自主控制，实现农场作业全过程的智能化、无人化。

（2）猪肉为我国居民主要消费的肉类产品，行业发展前景广阔

我国是现阶段全球最大的猪肉生产国和消费国。我国的人口数量和饮食结构 决定了猪肉在我国肉类产品中的主导地位，同时，我国人口数量和居民收入的持 续增长、城镇化的持续推进一定程度上拉动消费者对包括猪肉在内的动物蛋白需 求量的增加，我国猪肉消费市场规模大，行业发展前景广阔。

根据国家统计局公布信息，2022 年全国生猪出栏 69,995 万头，比上年增长4.3%；2022 年全国猪肉产量 5,541 万吨，增长 4.6%。同时，据国家五部委联合公布，2022 年居民家庭人均猪肉消费量为 26.9 公斤/年/人，同比增长 6.7%，达到近 4 年最高消费量。

3、行业竞争格局

今年以来，面对内外部阶段性、突发性因素冲击，我国经济在较短时间内实 现企稳回升，展现出了经济的强大韧性和巨大潜力。随着我国农村形势的变化， 生猪养殖方式开始向规模化、集约化方向发展，散户养殖主体在不断地退出生猪 养殖行业，规模化的养殖主体则在逐步增加。规模化养殖主体的优势在于抗风险 能力更强、成本更具有优势，政策的有序引导客观上也加速了集中度的提升。同时，在养殖业规模化、集约化发展的条件下，饲料业务集中化程度也日益增强，行业进入了稳定发展和集中度加速提升阶段，饲料行业市场竞争日趋激烈。大型饲料加工企业在采购成本控制、质量控制、品牌体系建设等方面体现出更为明显的优势；小型饲料加工企业分散式、区域化的经营模式受到较为严重的冲击，中小企业面对资本、人才、技术压力和服务能力等发展瓶颈，将逐步被优势企业整合并购或退出市场，行业规模化程度与集中度将持续提高。

2022年，我国生猪养殖行业的竞争格局按总市值可以分为三个梯队，第一梯队为总市值大于1000亿元的企业，如牧原股份、温氏股份，其总值在行业中摇摇领先；第二梯队为总市值位于300-1000亿元之间的企业，如新希望、大北农；第三梯队为总市值小于300亿元的企业，如正邦科技、傲农生物、巨星农牧、唐人神等。

4、行业壁垒

（1）环保政策壁垒

当前我国仍然存在大量分散的、小规模生猪养殖户，普遍环保意识淡薄，在实际生产中养猪废物因未有效处理导致对周围生态环境带来了严重的污染与破坏，并对重大动物疫病防控和畜牧产品质量安全带来了隐患，成为我国生态环境建设的一大难题，已受到国家和各级政府重点监管，因此，在生猪养殖企业开展业务前需取得相应环保资质，且审批过程复杂。同时，通过国务院2014年出台的《畜禽规模养殖污染防治条例》规定“饮用水水源保护区、风景名胜区、自然保护区的核心区和缓冲区、城镇居民区、法律、法规规定的其他禁止养殖区域”对禁养区的规定，进一步抬高了行业的准入门槛。

（2）品牌壁垒

品牌是企业技术、规模、营销等方面的综合外在体现，知名度高的品牌较为容易被下游客户接受,并对产品的技术和品质优势可起到良好的宣传作用，有助于新客户的开发，已逐渐成为企业业务规模扩张的重要手段。目前行业内优势企业经多年发展，凭借其先进的技术水平、养殖水平和可靠的产品品质树立了较强的品牌优势，并获得了较为稳定的客户群体，同时，品牌的形成需要长时间的积累，新入行的企业往往因为知名度低，从而影响企业的生存和发展。

（3）资金壁垒                                                                             生猪养殖，尤其是规模化养殖具有育种花费高、工程建设投资大、生产设备价格高、建设周期长，对环保布局和防疫体系要求较高等特点。特别是在非洲猪瘟发生后，必须通过投入大量的资金、人力、物力和场地对生产设备升级改造,建设洗消烘干站、配备专用的转运车、建立封闭料塔等硬件，提高自身生物安全等级，因此，养殖规模快速恢复和扩大的首要前提为是否具备坚实的资金实力。新进入企业需具备较强的资金实力以满足较大的资本性和成本性支出，资金实力是制约新进入者进入行业的重要因素之一。

6、行业分析结论根据国家统计局公布信息，2022 年全国生猪出栏 69,995 万头，比上年增长4.3%；2022 年全国猪肉产量 5,541 万吨，增长 4.6%。同时，据国家五部委联合公布，2022 年居民家庭人均猪肉消费量为 26.9 公斤/年/人，同比增长 6.7%，达到近 4 年最高消费量。

我国是现阶段全球最大的猪肉生产国和消费国。我国的人口数量和饮食结构决定了猪肉在我国肉类产品中的主导地位，同时，我国人口数量和居民收入的持续增长、城镇化的持续推进一定程度上拉动消费者对包括猪肉在内的动物蛋白需求量的增加，我国猪肉消费市场规模大，行业发展前景广阔。

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财务分析

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1、总体财务分析

市盈率

51.70

市净率

1.96

营收

13.87亿元

每股净资产

3.81元

毛利率

29.72%  

净利率

3.58%

资产负债率

60.02%

资产负债比

1.666

质押比

13.57%

净资产收益率

1.10%

扣非净利润

4091.51万

商誉净资产比

1.06%

2、财务比率分析

（1）盈利能力

（2）成长能力

  ①营业总收入增速：营业收入增长率53.99%,去年同期为-19.78%；

  ②总资产增速：总资产增长率15.93%,去年同期为29.67%。

（3）偿债能力

  ①资产负债率：61.94%,去年同期为61.34%,负债资产占比维持稳定；

  ②流动比率:0.90,去年同期为0.74,短期偿债能力承压非常明显。

（4）营运能力

  ①总资产周转率：0.24,去年同期为0.19,资产综合利用效率有所优化；

  ②营收账款周转率：86.32,去年同期为63.35,资金使用效率得到显著提高。

（5）现金获取能力

  ①销售现金比率：19.91%,去年同期为63.36%,公司的资金利用效率遭到削弱；

  ②净现比：642.98%,去年同期为-280.56%,销售回款能力开始增强。

（6）同业对比

  农林牧渔 -- 养殖业 -- 生猪养殖，共计10家企业，总资产排名6名，营收排名9名，净利润排名6名，毛利率排名6名，净资产收益率排名6名，总体排名处于行业中等水平。

3、财务分析结论

2022年公司实现营业收入28.84亿元，同比53.46%；归母净利润8923.10万，同比121.11%；扣非净利润4091.51万，同比110.45%。2023年Q1季度营收13.87亿，同比163.08%；归母净利润4787.98万，同比263.65%，扣非净利润3466.49万，同比185.80%。影响业绩变动的主要原因是生猪产能逐步释放，商品猪出栏数量增加，且下半年生猪销售价格总体上较去年同期上涨，生猪板块利润较上年同期增加。而且公司开发的罗牛山广场一期部分楼栋达到合同约定的交付条件，满足会计准则规定的收入确认条件，部分房地产项目结转利润所致。

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风险分析

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1、实控人历史

控制股东：罗牛山集团有限公司（持有罗牛山股份有限公司比例：17.14%）。实际控制人：徐自力（持有罗牛山股份有限公司比例：13.51%）。最终控制人：徐自力（持有罗牛山股份有限公司比例：13.51%）。2、重大资产运作（1）项目投资：无

（2）收购兼并：

（3）股权投资：

3、客户构成

4、债务构成

5、商誉构成、减值

商誉账面原值

商誉减值准备

6、质押比：13.57%

7、解禁时间、占比：无8、近一年大宗交易

公司近一年无大宗交易

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定增分析

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1、定增目的

（1）罗牛山琼海种猪场项目

根据行业发展趋势及公司发展战略，公司拟在海南省琼海市建设种猪场，并配套污水处理，生活办公等其他生产辅助设施。项目实施主体为公司子公司海南罗牛山畜牧有限公司，项目投资总额20,137.17 万元，拟使用募集资金 20,137.17 万元。

经测算，本项目税后内部收益率为 13.81%，投资回收期 7.72 年（含建设期）。

（2）收购儋州罗牛山农业科技开发有限公司45%股权及罗牛山乐贺 40 万头生态养殖基地项目

根据公司业务发展规划，公司拟使用本次募集资金收购控股子公司儋州农科 45%股权并投资儋州农科为项目实施主体的罗牛山乐贺 40 万头生态养殖基地项 目。

① 收购儋州农科 45%股权。公司拟使用募集资金27,000.00 万元收购海南德胜海纳中启实业有限公司 （以下简称“海南德胜”）持有的儋州农科 45%股权，本次交易完成后，公司控制儋州农科 100%股权。标的公司最近一年及一期简要财务数据情况：

标的公司主营业务情况及子公司情况：

儋州农科秉承打造农业绿色科技循环生态链的经营宗旨，主要饲养瘦肉型丹系外三元白猪，投资兴建80 万头生态养殖基地包括儋州乐满 20 万头生态养殖基地（含东方红草配套育肥场）、儋州乐贺 40 万头生态养殖基地、儋州大讲 20 万头生态养殖基地，配套建设 36 万吨饲料厂 1 个。

儋州农科下属子公司情况如下：

儋州罗牛山农业科技开发有限公司所有者权益账面价值50,556.73 万元， 评估价值为 53,182.50 万元，评估增值 2,625.77 万元，增值率 5.19%。海南罗牛山畜牧有限公司拟收购股权涉及儋州罗牛山农业科技开发有限公司45%股权评估价值，即 53,182.50×45%=23,932.13 万元。

② 罗牛山乐贺 40 万头生态养殖基地项目

本项目将建设14 条养猪一条龙生产线，项目采取机械干清粪工艺，配套办 公生活区、生产区、污水处理站、有机肥厂和无害化处理区以及消毒间、仓库等。项目投资总额 102,245.21 万元，拟使用募集资金投入 97,445.21 万元。经测算，本项目税后内部收益率为 12.36%，投资回收期 9.04 年（含建设期）。

（3）收购海南潭牛饲料有限公司 100%股权及海南潭牛饲料有限公司饲料厂建设项目。根据公司业务发展规划，公司拟用本次募集资金收购海南（潭牛）文昌鸡股份有限公司持有的海南潭牛饲料有限公司100%股权并投资潭牛饲料作为实施主体的饲料厂建设项目。

①收购潭牛饲料 100%股权

公司拟使用募集资金3,954.00 万元收购海南（潭牛）文昌鸡股份有限公司持有的潭牛饲料 100%股权，本次交易完成后，潭牛饲料将成为公司的全资子公司。

2022 年度，海南潭牛饲料有限公司未实缴注册资本、未开展实际经营，公司 未持有资产、负债。2023 年 2 月 28 日，根据海南潭牛饲料有限公司《股东决定》，其注册资本由 100 万元增资扩股至 4,053.071529 万元，新增 3,953.071529 万元注册资本由股东海南（潭牛）文昌鸡股份有限公司以经评估的“文昌鸡产业化配套饲料厂项目一期”以及相关的债权、债务作为资本金投入认缴。增资之后，海南潭牛饲料有限公司资产总额为 52,309,646.40 元，负债总额为 12,778,931.11 元，净资产金额为 39,530,715.29 元。

海南潭牛饲料有限公司所有者权益账面价值3,953.07 万元，评估价值为 3,953.07 万元，评估增值 0.00 万元，增值率 0.00%。

②海南潭牛饲料有限公司饲料厂建设项目

本项目将建成年产30 万吨畜禽饲料厂，其中猪饲料 15 万吨，鸡饲料 15 万吨。项目总投资额 18,260.98 万元，拟使用募集资金投入 15,667.41 万元。经测算，本项目税后内部收益率为 14.96%，投资回收期 7.56 年（含建设期）。

（2）罗牛山数智化建设项目

为落实国家企业数字化转型政策要求，基于公司中长期发展规划，通过本项目建设构建数字化、智能化相关技术覆盖业务全过程的信息系统，提升企业在供应链管理、智能化生产、全渠道营销、研发技术创新、业务财务一体化、大数据实时分析决策等方面综合能力，增强企业核心竞争能力。本项目投资总额7,242.51 万元，拟使用募集资金 5,000.00 万元。

本项目无直接经济效益，本项目的实施是罗牛山股份有限公司实现未来发展战略的重要部署，旨在全面升级数字化、智能化管理水平，构建新型集团化管理体系。项目的建设投入，重点是立足于企业中长期发展规划，确保通过持续和系统化的建设和完善，达到管理科学、成本领先、运营高效的管理目标。

2、定增金额

本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过 208,203.79 万元。

3、定增进展情况

2023年3月21日发布预案，目前处于股东大会通过状态。

4、定增套利空间

目前定增项目处于股东大会通过，距离定增实施时间较长，不确定因素较高。