“通威股份”左手分红128亿，右手定增160亿，是好是坏？

 

通威股份算是一家比较传奇的公司，旗下两大业务“饲料”和“光伏”，完全没半点关系，但是两个都做到了龙头。

一般公司的多元化发展，多多少少跟传统业务有关系，或者跟产业链有关系。

通威股份左手一条鱼，右手一块硅，中间站了个“刘汉元”。

创始人刘汉元也是一位商界风云人物，在当地非常有名。

下面我们来看看是什么样的神操作形成这个局面的。

一、公司

通威股份的前身是“通威饲料厂”，创始人是刘汉元。

刘汉元1964年出生于四川眉山，从小非常聪明，是学校里的学霸，还是连着跳级的那种。

他只用了4年时间上完小学，花了2年时间上完初中，意味着他基本上都是靠自学。

一个有自学能力的人是很了不起的，因为至少需要两种特征，一个是毅力，一个是悟性。

这个在刘汉元的创业过程中，体现得淋漓尽致，是值得我们学习的。

我在分析每一家公司的时候，都会讲讲创始人，描述一下发展过程，很多人当故事看。

是故事没错，但是我还是希望大家能通过故事去发现值得学习的地方。

要知道一家上市公司，尤其是规模庞大的上市公司，其创始人一定是有某方面非常厉害的。

不管这家公司现在表现如何，值不值得投资，发展前景怎么样，至少那些企业家成功的走到今天这一步，身上的闪光点，都是一盏盏灯，我们完全可以根据自己的需要选择某盏灯，来给我们的前路增加一点光明。

这比看励志书籍，听励志大师演讲要好很多。

当然并不是说励志不好，比如毛主席说：“世上无难事，只要肯攀登”，说得非常好，《水调歌头·重上井冈山》这首诗整个都很励志。

相信这个道理所有人也都懂，但是放到日常生活中，放到一言一行里，却往往有意无意的忽视，因为境界相差太大。

毛主席开创新中国，身上当然有无数我们可以学习的东西，但能不能学到精髓，这是一个大大的问号。

这些企业家相对来说，当然更接地气，更容易和我们自己产生连通。

比如刘汉元，他的做事风格和方法，就是我们可以借鉴的，因为他就是从养鱼开始的。

刘汉元大学毕业之后，被分配到眉山县水电局一个水库当渔场的技术员，那个时候我们什么都缺，很多人都吃不饱饭。

别看四川的大江大河很多，其实不像南方的鱼米之乡，大部分四川人是吃不上鱼，或者很少吃鱼的。

鸡鸭鱼猪是我国食用量最大的几种肉类，市场当然很庞大，刘汉元就看上了这个市场。

但是四川的地理环境不像江南地区那么多池塘，水系都是活水，养鱼就面临“控制”鱼活动范围的问题。

经过反复思考，刘汉元觉得用网围起来养，可能就达到目的。

于是从1983年开始，他就开始研究和实验这个想法，把网做成一个个的“网箱”，这样确实解决了鱼会逃跑的问题。

但是鱼会不会顺利长大呢？毕竟改变了鱼的生存环境，所以还得继续实验。

接下来刘汉元把所有时间都用在“陪伴鱼儿成长”这件事情上，不同的饲料，不同的制作方法，不同的鱼种，观察鱼的状况等等，这些全都是细腻活。

需要日复一日的坚持，同时还需要思考优化。

1984年的年底，他发明的网箱养鱼法，经过实验证明，是行得通的，而且实验结果创造了当地养鱼的产量最高记录。

刘汉元因此火速出圈，一系列光环迎面而来，那一年才20岁，获得“养鱼小能手”的称号，而且这个项目还被农业部纳入“丰收计划”。

刘汉元没有因为这么多荣誉而骄傲自满，而是再次沉下心来研究饲料问题，既然具备了养鱼的条件，那么当然是怎么让鱼健康快速成长，早点送到餐桌上，成为了接下来的重点。

当时我国的饲料行业还很落后，根本买不到优质的配方饲料。

于是刘汉元又开始自己动手，弄了一台绞肉机，尝试按照自己的想法，调配饲料.

这让我想起了当年学打台球的状态，台球是没有所谓的“科学瞄准方法的”，没有谁能告诉你如何瞄准就一定打得准。

尤其是加塞让点的情况下，完全只是一种感觉，而且每个人的感觉还会不一样，比如特鲁姆普喜欢瞄左打右，纯粹是一种大量练习后的肌肉记忆，趴在球桌上自然就会有一种感觉，知道打哪个点。

所以人的脑袋是不靠谱的，只有肌肉记忆才最稳定。

刘汉元在接受采访回忆当年调配饲料的时候说，重复了无数遍，才调出在当时看来效果最好的鱼饲料。

既然是好产品，脑袋聪明的刘汉元当然第一时间就想到商业化，但是自己还是公务员，贸然辞职风险太大，自己又不能在职创业。

于是1986年以他父亲的名义创办了“眉山县渔用配合饲料厂”，品牌取名为“科力”，寓意很简单，科学是第一生产力。

由于刘汉元早就名声在外，产品一经推出，立马就引爆市场，闻名而来的客户络绎不绝。

但是工厂才成立，产能根本就不够，所以造成了当时县里的一道奇观，排队的人都排到了街上。

后来改革开放进展得非常快，中华大地一片欣欣向荣的景象，全国经济迅速发展，各产业的需求和产量快速提升，当然农牧业更是如此。

所以刘汉元正式辞职，开始全身心把饲料厂做强做大。

而且饲料厂也改名为“四川通威饲料有限公司”。

自学能力超强的刘汉元这段时间内也学习了大量现代企业经营知识，明白资本加速企业发展速度的重要性。

在公司快速发展的同时，也对通威饲料进行了组织架构和管理上的改革，目标只有一个，那就是“上市”。

上市融资是成本最低的方式之一，也是最容易形成规模的资本运作。

2004年，经过股改后的《通威股份》成功在上交所上市。

有了钱之后，把业务做了进一步的扩展，整合产业链，形成养殖-加工-销售的一体化格局。

很快，通威饲料就成为了鱼饲料行业的龙头。

2004年这个时间点大家应该有印象，正好是我国光伏行业开始发展的时期，市场非常火热。

没过多久彭小峰拿着2个亿的政府配套资金成立江西赛维，短时间内做到了全球最大的硅片生产企业。

无锡尚德成功在纽约上市，是我国民营光伏企业中第一家。

2006年天合光能也紧跟其后，作为第二家也成功在美国上市。

刘汉元就是在这个时候看上了光伏行业，2006年的年底，通威正式进入光伏行业，开始做多晶硅。

有人曾问过刘汉元为什么会跨界两个毫不相关的领域？

刘汉元回答说：“一直以来，我对多元化都比较谨慎，除非非常必须，否则一般不跨界”。

可能有人会疑惑，一家做饲料的，跨界去做光伏，难道这是非常必须的吗？

这个问题刘汉元没有回答，但是有这么一个背景，可能是答案。

早在2002年的时候，刘汉元就去了北大管理学院读EMBA，毕业之后又接着读了经济学院的DBA。

在学习期间，刘汉元研究的课题是《各种新能源比较研究与我国能源战略的选择》。

这可能是他后面决定入局光伏的前因，新能源里面当然光伏是第一。

而且入局的时机还算不错，随后两年，多晶硅价格一路被炒得翻了很多倍，比如2008年，多晶硅已经从每吨2.8万美元上升到每吨50万美元。

所以那段时间通威股份是赚钱了的。

但是随后的事情大家都知道了，我国光伏行业惨遭国外资本围猎，各巨头纷纷损失惨重。

通威股份也一样，多晶硅业务也是亏损的。

但是和其他光伏企业不一样，通威还有鱼饲料这台印钞机在源源不断提供资金。

所以即便是天合光能以稳著称，高纪凡也有很强的风险意识，在那几年同样很难受。

通威股份在经历这次光伏震荡和后面的双反，依然信心满满，重点是家里还有余粮。

此时，全球第一的彭小峰高调几年后，江西赛维轰然倒下。

刘汉元却觉得这是黎明前的黑暗，行业一定会复苏起来，所以连着办了三件大事。

第一件，扩产多晶硅，从4千吨扩产到1.5万吨；

第二件，成立通威新能源，开展光伏电站投资和运营业务，并且针对业务渔牧业，设计出“渔光一体化”模式；

第三件，收购了合肥赛维，改名为合肥通威，仅仅过了三年，2016年，合肥通威就成为了全球最大的电池企业。

三十年河东，三十年河西，沧海桑田，世间万物，唯一不变的就是“变化”。

每个企业也在日新月异的变化中，在寻找着自己的出路，多元化是大多数人的选择。

通威股份显然是成功的，把饲料和光伏两块业务都做到了龙头地位。

二、业务

在通威的官网上，显示两大产业：绿色农业产业和绿色能源产业。

前面刚说这两个业务没任何关系，从上图来看，这样说也不严谨，因为还有一个“渔光一体化”业务，也就是用光伏发电给养鱼提供能源。

我们就来看看这两大支柱产业各自的表现情况。

1、绿色农业产业

这个产业的核心就是饲料，而且是鱼饲料，虽然也有其他畜禽饲料，但是鱼饲料是全球领先的。

上图是通威股份所有的饲料，主要分为三类：畜禽饲料、普通水产饲料和特殊水产饲料。

2022年饲料表现是很好的，总产量643.36万吨，同比增长19.65%，总销量719.4万吨，同比增长30.42%，营收316.46亿，同比增长28.69%。

其中畜禽饲料销量同比增长41.23%，水产饲料销售同比增长18.94%，都创历史新高。

这个业绩远远高于行业的表现。

2022年我国工业饲料总产量30223.4万吨，同比增长3%，总产值13168.5亿，同比增长7.6%，这可是我国的饲料产量首次破3万吨。

其中猪饲料产量13597.5万吨，同比增长4%，禽饲料产量12136.3万吨，同比下降0.04%，水产饲料产量2525.7万吨，同比增长10.2%。

我国饲料行业经过这么多年的发展，整体是相对比较稳定的，尤其是大规模公司。

比如年产量1000万吨以上的公司，保持在6家，年产量100万吨的企业，2021年是39家，2022年是36家，减少了3家。

龙头企业具有竞争优势，而且会缓慢提高市场集中度。

但是饲料的毛利率远远比不上光伏，通威股份2022年的饲料毛利率只有7.89%，而且是逐年下滑，2017年还有14.67%的毛利率，下降近一半。

这也是饲料营收316.46亿，但是营业利润只有24.98亿的原因。

饲料的主要生产原材料是大豆和玉米等农作物，去年全球的大宗商品和粮食价格大家都知道，大幅度上涨，大豆年内涨幅高达31.9%，玉米年内涨幅也达到7.3%。

然后另一方面，由于经济不振的原因，消费疲软，导致养殖业单价下滑。

所以通威股份的饲料业务等于是上下游两端都承压，在产量和销量增长如此多的情况下，饲料营业利润却只比2021年略高，2021年饲料业务营业利润是23.32亿。

另外通威也在布局食品领域，去年增长还不错，不过占比不高，目前还没有跑出来的迹象，就先忽略不计。

2、绿色能源产业

这块业务就是光伏，主要包括多晶硅、太阳能电池和组件。

其中的多晶硅主要是高纯晶硅，顾名思义，也就是纯度很高的硅。

硅材料的纯度是很重要的，比如芯片对硅片纯度的要求比电池硅片的纯度要求要高很多，而且越高端的芯片纯度要求越高。

通威股份主打的就是高纯度硅，是全球高纯度晶硅龙头。

尤其有一点非常重要，通威的成本很低，在行业有很大的优势。

为什么很重要？

因为光伏行业产能严重过剩，今年下半年或者明年开始，行业就会陷入内卷，到时候一定会打价格战。

到时候拼的是质量和成本，谁家的产品又好又便宜，就会获得市场份额。

正好通威股份这两点都具备。

如上图所示，2022年公司高纯度晶硅产量26.69万吨，同比增长144.12%，销量25.68万吨，同比增长138.41%。

而且由于去年产品供不应求，价格一直在高位，盈利水平创历史新高，通威的高纯度晶硅产能投资成本已经全部收回，也就是后面生产的和销售的，都是纯赚的。

当然也还在增加新产能，比如进永祥能源科技一期12万吨项目建设，预计将于2023年

三季度投产，届时公司高纯晶硅年产能将超过38万吨。

而且根据公告，还有内蒙古通威硅能源20万吨高纯晶硅及配套项目、云南通威二期20万吨高纯晶硅及配套项目投资计划。

这个云南通威二期项目是和隆基绿能一起投资的。

通威股份高纯度晶硅的主要客户是隆基绿能、晶科能源、青海高景、美科硅能源、天合光能等巨头。

作为2022年营收贡献最大的业务，达到618.55亿，第一次超过传统饲料业务。

很显然是公司未来的核心，那么面对即将到来的价格战，公司定增一百多亿，提前储备现金，也就是理所当然的事情。

通威股份的天阳能电池同样表现优异，2022年产量49.18GW，同比增长38.72%，销量47.98GW，同比增长37.35%。

出货量继续拿下全球第一的宝座，而且是行业内，第一家累计出货量超过100GW的公司。

在扩产方面也很积极，根据规划，陆续投产通合项目、金堂二期以及眉山三期项目，目前总产能规模已超70GW。

其中182mm 及以上尺寸产能占比超过95%，而且以182mm为主。

至于组件，只是顺手而为的事情，2022年产量4.74GW，同比增长88.99%，销量7.94GW，同比增长226.06%。

虽然量并不大，但是增长速度挺快，而且产能也在扩张，已经陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，按照项目投资规划，预计2023年底公司组件产能将达到80GW。

这些年光伏行业发展速度确实很快，比如2022 年，我国光伏产业链多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到 82.7万吨、357GW、318GW、288.7GW，同比增长全都超过55%。

而且我国光伏新增装机规模已连续10年位居全球首位，光伏累计装机规模也连续8年位居全球首位。

正是这一份成绩单，造就了我国这么多光伏巨头。

也正是因为这个火爆的市场行情，让大大小小光伏企业纷纷尽其所能扩产，按照我的估算，到明年，产能将超出需求1倍以上，那剩下来的那么多产能何去何从？

三、业绩

分析通威的业绩，并非易事。

最大的难点在什么地方呢？

你可能会说，分析通威的业绩最大的难点在于公司业绩的持续性。

没错，这还不是重点，重点是未来多晶硅产业产能过剩，这个是没有争议的。

那么争议在什么地方呢？

争议在于，通威作为具有极大的成本优势的龙头企业，在未来价格战杀得血流成河的时候，公司还能维持多少毛利润？

我们知道，一旦行业进入到供过于求的状态，就会杀到整个行业有一部分玩家出局为止，俗称“出清”。

行业的竞争格局的稳定，无一例外都是依靠大批量的没有竞争优势的企业的破产倒闭为代价，然后再达成一个新的供需平衡。

而这个力度到底有多大，或者说多久到来。

我们需要从公司的财务数据里，去抽丝剥茧，尽可能客观地还原公司的真实竞争处境。

那么，就先从公司2022年的年报和一季报说起：

先看2022年的年报：

先看核心数据：营收增长120%，利润增长217%，2022年的总利润257亿，并且每股分红2.58元，简直爽快。

当然，市场反馈不好，公司反手定增，这个争议很大，暂且不谈。

然后我们再看分季度的数据：

可以看到，去年三季度营收相差不大，但是扣非净利润四季度几乎减半。

这可能也是造成通威股价下跌的主因。

如果这个数据还不够，我们再对比一下一季度的数据：

营收同比增长35%左右，但是环比是下滑的，但是扣非净利润维持住了。

什么原因呢？

下面详细分析：

硅料出货高增，整体增量增利润

首先，2022年的业绩，主要源于硅料出货高增，整体量利双超。

通威2022年硅料销量 25.68 万吨，同比增138%，权益出货约20万吨，同增约100%。

然后，在2023第一季度，硅料出货约8万吨，权益出货约6万吨，根据数据测算，大致单吨净利约12~13万元，也就是说，硅料价格有所回调，但是相较于几万元每吨的启动前价格，依然还有不错的盈利空间。

经过最近一两年的投资发力，在产能上，公司乐山三期12万吨应该能够在今年三季度投产，那么到时候的累计产能就会接近40万左右。

相较于2022年，这个产能增加得非常大的。

鉴于此，通威在2023年整体的硅料出货应该会超过30万吨，对应权益出货25~26万吨，这个凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位还是非常稳固。

也就是说，即便未来硅料价格再继续下跌，只要不发生崩盘式的走势，通威依然可以做大很大程度通过以量补价来保证整体利润。

N型即将放量，技术持续迭代

其次，通威在2022年电池销量为47.98GW，同比增长了37%。

但是仅仅是今年的第一季度，电池的出货量就超过16GW，继续保持高速增长，如果第二季度眉山3期能够满产，那么将会继续增加电池的出货量。

另外，随着通威技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210组件功率破 720W，并建立首条铜互联中试线；

钙钛矿/晶硅叠层认证效率达 27.19%。

全年看，通威的电池出货量大约在70GW以上，其中TNC约10GW，从而使得盈利结构也会出现改善和提升。

组件加速布局、出货高增

2022 年公司组件销量 7.94GW，同增 226.06%，

出货量进入全球前10名；2023Q1 组件出货超 3GW，增长也是非常快的。

按照公司的产能计划和数据，通威在2022年底组件产能约14GW，但是到2023年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底产能将达 80GW。

如果顺利达产，组件在全年也会高速增长。

以上，就是通威整体的一个业绩预期情况。

但是，这里最不确定的，还是价格和毛利的问题，好在公司最近两年赚了很多钱，足以支撑公司维持一个健康的现金流状态。

甚至回到上面的争议问题，通威一面大笔分红，一面大额定增，可能也是有基于撑着行情好，回报股东的同时，多弄点子弹储备。

四、总结

毫无疑问，通威之前赚的钱，是真钱，这是公司保持较大的资本性投入的同时，还能维持大额分红的基础：

同时，账面超过370亿的现金储备，以及未来的融资，都保证了公司短期大额投资的同时，还能保持稳定的财务基础，在行业充分竞争的时候，子弹是非常重要的。

这也是通威作为龙头公司的优势。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在《A股核心资产汇总》这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

每次分析公司后，会在后面加一些更深度的观点或者计算方法，也会放到一起方便阅读，都记得去看。

专注于上市公司财报和基本面深度分析。

点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

小拇指，发财手点个赞......