皮海洲：做市商制度来了！对科创板的影响有多大？她是朱军的搭档，消失许久一直以为是从央视离职，其实早已离世

 

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

5月12日，证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》（以下简称《做市规定》），根据证监会发布的〔2022〕32号公告，《做市规定》自发布之日起施行，这意味着科创板的做市商制度来了。

而在《做市规定》出台的同时，上交所发布《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则(征求意见稿)》(下称《实施细则》)和《上海证券交易所证券交易业务指南第X号——科创板股票做市(征求意见稿)》(下称《业务指南》)，并向市场公开征求意见。一旦做市商制度的《实施细则》与《业务指南》正式出台，做市商制度就可以在科创板全面铺开了。

在科创板实行做市商制度的目的，一方面是基于科创板的市场定位，科创板是A股市场制度改革的试验田，拟引入A股市场的一些制度，都有必要在科创板率先进行试点。像注册制改革的试点也是在科创板率先拉开序幕的。因此，做市商制度率先在科创板实行，这是A股市场制度建设的一个正常步骤。

另一方面，科创板引入做市商制度也是为了活跃科创板交易的需要。毕竟科创板的投资者门槛设置高于A股主板市场，也高于深市创业板，其50万元的资产门槛设置将A股市场绝大多数的投资者拒之于科创板的大门之外，投资科创板的投资者人数相对较少，这在一定程度上影响到科创板股票的活跃性。比如，有数据显示，2020-2022年（截至5月13日），科创板日均换手率从3.61%下滑至0.83%，这也意味着，2022年科创板年内日均换手率首次低于上证平均水平(0.88%)。所以，引入做市商制度的一个重要目的就是为了活跃科创板的交易。为此，有券商分析，实行做市商之后，科创板日均换手率有望提升10%-15%左右。

即便券商分析属实，这也意味着科创板的日均换手率也只是从目前的0.83%提高到0.91%－0.95%的水平，较目前上证0.88%的日均换手率水平高不了多少。由于今年以来，上证指数以下跌为主基调，市场交投其实并不算活跃，因此，对于A股市场来说，上证0.88%的日均换手率并不是一个很高的水平。这也意味着科创板日均换手率0.91%－0.95%的水平同样也不是一个很高的水平。也就是说，尽管做市商制度有利于活跃科创板的交易，但活跃的程度还是有限的。

这其实是很正常的事情。毕竟做市商制度是一种交易制度，作为一种交易，它是由做市商不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。由此不难看出，做市商就是将投资者与投资者之间的撮合交易变成了投资者与做市商之间的交易。

但这种做市商交易的本身却没有增加股票的投资价值，也没有改变投资者的准入门槛，绝大多数的投资者仍然还是抵挡在了科创板的大门之外。而投资者才是股票交易的主体，投资者没有增加，或投资者的增加有限，因此，做市商也很难让科创板股票交易的活跃程度有着大幅度的增加。要活跃科创板交易，关键还是要引入更多的投资者，尤其是要引入更多的机构投资，通过做市商来活跃市场只能作为一个次要的选择。

而且科创板日均换手率从3.61%下滑至0.83%，这其实是有积极意义的。日均换手率达到3.61%，这样的换手率实在是太高，是市场投机炒作气氛太浓重的一种表现，日均换手率从3.61%下滑至0.83%，这意味着市场投机炒作的气氛在减少。

并且科创板日均换手率从3.61%下滑至0.83%，也与科创板的高估值有关。科创板的新股发行明显体现为“三高”发行，这些“三高”发行的新股上市，有的还面临着市场的一番炒作，这也使得科创板上市公司的股票估值高企，市场投资风险较大。一些理性的投资者因此回避科创板股票的炒作，这是理性投资的表现。

因此，就近年来科创板日均换手率的下降来说，这其实是一件好事，更何况0.83%的换手率本身也不低，它意味着每年上市公司股票要换手2次以上。放眼全球股市，这样的换手率是很正常的。所以，科创板没有必要一味追求高换手率，而且在高估值伴随着科创板股票的情况下，投资者适度观望是理性的，也是投资者走向成熟的一个标志。而面对高估值的科创板股票，相信做市商同样也是有所为有所不为，不会一味地追求换手率的提高。

责编:杨志莹 | 审核:李震 | 总监:万军伟