科创板之集成电路澜起科技深度分析

 

第一部分：内存接口解决方案龙头，业绩增长迅速

1、专注高性能芯片解决方案领域，占据市场主要份额

公司成立于 2004 年，致力于云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案，是全球内存接口芯片的主要供应商之一，目前主要产品包括内存接口芯片、津逮®服务器 CPU 以及混合安全内存模组。

内存接口芯片是服务器内存模组（又称“内存条”）的核心逻辑器件，作为服务器 CPU 存取内存数据的必有通路，其主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性，满足服务器 CPU 对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。公司在内存接口芯片市场深耕十余年，先后推出了 DDR2、DDR3、DDR4 系列高速、大容量内存缓冲解决方案，以满足云计算数据中心对数据速率和容量日益增长的需求。公司发明的 DDR4全缓冲“1+9”架构被 JEDEC 采纳为国际标准，其相关产品已成功进入全球主流内存、服务器和云计算领域，占据国际市场的主要份额。同时，公司正积极参与 DDR5 JEDEC 标准的制定。目前，公司根据内存模组制造商的研发进度，积极布局 DDR5 内存接口芯片，新一代产品能够有效支持 DDR5 的高速、低功耗等要求，确保公司拥有领先的研发进度，保证公司的持续稳定增长。

2016 年以来，公司与英特尔及清华大学鼎力合作，研发出津逮®系列 CPU。基于津逮®CPU 及澜起科技的安全内存模组而搭建的津逮®服务器平台，实现了芯片级实时安全监控功能，为云计算数据中心提供更为安全、可靠的运算平台。此平台还融合了先进的异构计算与互联技术，可为大数据及人工智能时代的各种应用提供强大的综合数据处理及计算力支撑。

2、股权较为分散

公司自成立以来，历经多次增资扩股，股权较为分散，目前无控股股东及实际控制人。前五大股东分别为中电投控、Intel capital、WLT、珠海融英及上海临理，持股比例分别为 15.904%、10.000%、8.636%、6.812%和 5.262%。

3、业绩增长迅速，研发投入稳定增长

近三年，公司营收规模保持高速增长，利润呈倍速增长，盈利能力持续提升。近两年公司的营收增速都在 40%以上，2018 年，公司实现营业收入 17.58 亿元，同比增长 43.19%。从营收构成来看，公司在 2017年及以前，以内存接口芯片和消费电子芯片为主。2017 年，管理层处于优化资源配置、提升运营效率、提高团队自助行及积极性考虑，公司转融消费电子芯片业务相关资产给成都澜至及其关联方，2017 年 8 月以后公司不再销售及研发消费电子芯片。因此，2018 年，公司营收主要以内存接口芯片和津逮服务器为主，其中内存接口芯片营收占比达 99%以上。

公司归母净利润呈倍速增长。2018 年，公司实现归母净利润 7.37 亿元，同比增长 112.41%，2017 增速甚至达到了 273.81%。研发投入稳定增长。公司始终鼓励创新，重视研发工作，其核心技术均系自主研发结果，公司每年的研发支出占营收比例均在15%以上。

第二部分：需求+供给共振，内存接口芯片未来增长可期

1、产业链分析：集成电路产业规模保持高速增长，设计行业表现尤为突出

从毛利率水平来看，集成电路设计的毛利率水平一般要远高于测试和封装，通常情况下集成电路设计类公司的平均毛利率在40%左右，晶圆制造类公司的毛利率约为30%，而封测企业的平均毛利率仅为20%左右。

从产业结构来看，IC 设计行业发展势头迅猛，保持了超过行业平均增长率水平。2018 年，IC 设计业销售额达 2519.3 亿元，同比增长 21.5%；芯片制造业销售额为 1818.2 亿元，同比增长 25.6%；封装测试业销售额为 2193.9 亿元，同比增长 16.1%。IC 设计业自 2016 年规模超过封装测试业，在集成电路产业中占比第一。

但我国集成电路产业整体与发达国家相比，仍有一定差距，主要表现在产业结构依旧不合理。我国 IC设计行业占全行业仅为 38.6%左右，芯片制造占比 27.8%，封装测试占比 33.6%，而纵观全球 IC 设计占比接近 60%，封装测试环节的份额不到 20%，我国的集成电路产业集中在低附加值的产业链环节，未来需向设计业等高附加值产业链环节转型

2、需求端分析：智能时代刺激需求端大幅增加

随着物联网、云计算、大数据、AI等新兴技术的日趋成熟，服务器对高性能、大容量、低功耗、低延时的芯片需求将大幅增加。

2017年，中国服务器市场销量达到280.81万台，销售额达到668.8亿元，较2016年同比增长15.6%和15.8%。

内存接口芯片作为服务器内存模组的核心逻辑器件，其市场规模的增长主要取决于服务器的出货量水平。并且，随着服务器数据存储和处理的负载能力不断提升，服务器中配置内存数量也会不断增加，因此，未来内存接口芯片的增长将远超过服务器市场的增长。

3、供给端分析：公司是全球仅有的三家供应商之一，行业领先地位确定

目前，在全球范围内从事研发并量产服务器内存接口芯片的公司只有三家，分别是澜起科技、IDT 和Rambus。公司凭借突出的技术领先优势在行业内已经确立了领先的行业地位，公司的相关产品已成功进入全球主流内存、服务器和云计算领域，占据国际市场的主要份额。总体来看，公司和 IDT 在内存接口芯片领域是产率较为接近，Rambus 占比则相对较小。

IDT 和 Rambus 公司基本情况如下：

1）IDT

IDT 成立于 1980 年，总部位于美国，是一家为通信、计算机和消费类行业提供组合信号半导体解决方案的公司，可提供 DDR3 和 DDR4 LRDIMM 存储器接口解决方案等产品。根据 IDT2019 年财年前三季度报告，公司 2019 财年前三季度营收 70458.70 万美元，净利润 8782.60 万美元，其中内存接口芯片领域收入20678.70 万美元，收入占比约 30%。

2）Rambus

Rambus 成立于 1990 年，总部位于美国，是一家技术解决方案研发公司，并同时提供安全研发、高级LED 招聘设备和显示器以及拟真移动媒体领域的产品与服务。根据 Rambus2018 年三季报披露，其前三季度实现营业收入16263.80万美元，净利润-15593.90万美元。

第三部分：募投项目将进一步提高公司核心竞争力

募投资金使用规划

第四部分：估值

A股可类比三家芯片设计公司

公司 2018 年归母净利润及营业收入分别为 73687.84 万元和 175766.46 万元，分别乘以可比公司平均市盈率和市销率，可以得出澜起科技估值分别为 525.54 亿元和 213.38 亿元，因此，澜起科技市值预计将不低于 213.38 亿元。