合兴包装（002228）——个股分析

 

合兴包装（002228）——下文简称“公司”

公司是私人控股，大股东质押率34.02%，说明大股东资金紧张。十大股东以个人投资者为主，并且股东之间存在夫妻、兄弟、子女等亲属关系。

公司主营从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务。

其中瓦楞包装业务利润占比97.69%，毛利率只有8.72%，逐年下降的趋势。虽然瓦楞纸箱以其优越的使用性能和良好的加工性能，逐渐取代了传统的木箱等运输包装容器，成为现代包装运输的主要载体，但是这个行业技术含量不高，竞争激烈，而且自2021年起我国禁止进口废纸，造纸业原料紧缺，国内废纸价格变动频繁，影响瓦楞纸的生产以及利润。

公司是老牌上市公司，近十年的营收不断创新高，不过净利润在2016年创下4.17亿元的历史高位后，一直下探 ，2021年，在营收创下175.49亿元的新高后，净利润只有2.18亿元，比不上2020年，增收不增利。2022年第一季净利润0.52亿元，同比下降14.36%，营收39.09亿元，同比上涨4.28%，也是增收不增利。

公司的资金缺口较大，即使是在2021年营收创出新高的情况下，还是出现了3.91亿元的资金缺口，原因是有巨额的对外投资。

经营活动产生的现金流占营收比例越来越少，从2018年的4.59%，下降到2021年1.71%，意味着公司的销售越来越难收回资金。

应收账款也创下了新高，从2018年的26.81亿元，到2021年35.80亿元。应收账款周转天数从64.53天，上涨到67.36天。目前占营收比例为20.39%。

营业成本占营收比例较大，近五年平均每年97.67%，难怪会影响毛利率。

毛利率自2014年起不断下滑，2021年只有8.57%，100元只有8.57元的收益，基本没有利润。

公司的投资主要是搞生产，如2019年募集了近6亿资金用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛合兴包装有限公司纸箱生产建设项目。目前商誉只有0.17亿元，意味着公司并购不多。

2021年，公司货币资金5.29亿元，短期/长期+一年内到期借款共计16.23亿元，利息费用1.07亿元，而当年的净利润只有2.32亿元，也就是说，公司不单有偿还借款的压力，而且利息还蚕食了净利润的一半。即使这样，2021年公司实施了1.79亿元的分红，股利支付率高达83.33%，利息费用+分红，已经把净利润全清光了，公司还需要发展吗？

综上所述：

公司所处的赛道竞争激烈，公司也没有很好的“护城河”，盈利能力一般，毛利率下降，应收账款占比过高，并不是一家优秀的公司。技术上，前段时间公司股价创下了上市以来的新低3.06元/股，存在着技术反弹的需求，但要反转，还不是时候。

就是这样。

本人不持有该股，此文纯粹本人学习之用，不作为荐股目的，投资是自己的事，请自己做决定