公司分析---拉卡拉

 

金融整顿是最近几年多次被提及的问题，之前我主要将目光集中在银行、保险这类正式金融机构上面，其实金融的整顿除了这些还有其他和金融相关的行业，例如支付行业。其中比较受到关注的一个是蚂蚁上市的终止，另一个就是拉卡拉违规被罚。而我今天要分析的公司就是以收单业务起家壮大的公司，拉卡拉。由于拉卡拉违规被罚，其股价已经被腰斩，从最高的100多元到现在的17.49也就仅仅只用了两年的时间。所以，未来拉卡拉还有机会重新起飞吗？这次的违规究竟对它有多大的影响？拉卡拉的基本面有发生根本性的变化吗？

首先我们来看下拉卡拉被罚的7项违法行为：（1）违反外包管理规定；（2）未落实交易信息真实、完整、可追溯要求；（3）未按规定设置收单银行结算账户；（4）未落实本地化经营要求；（5）未与商户签订受理协议；（6）未如实提供有关资料；（7）未留存商户培训材料。简单总结来说就是拉卡拉在整个结算流程中未对信息提供验证和完善，不符合正规的结算流程。其实这也不是拉卡拉第一次被处罚，可见拉卡拉在快速发展的过程中对于合规方面的监督还有待加强。不过话说回来，这种事情应该从两个角度去看，第三方支付本来就是最近10年才兴起的，对于它的整个监管，国家层面也是在摸索中前进，自然就会存在制度残缺的问题。而企业抓住这个空档期大力发展，很多问题都会被延后解决，如果现在国家对于这块加大治理，拉卡拉能正视自己的问题，积极改进自己不合规的地方，反而会出现新的机会。

除了违规方面，拉卡拉的整体收入和利润增速减缓也是股价下跌的原因，之前以50%以上的速度增长，估值自然可以达到50倍以上，但是现在第三方支付已经在国内进入的平稳期，增速放缓是意料之中的，整个的下跌只不过是对其估值进行进一步的修复而已。那么未来拉卡拉还有多大的增长空间呢？

我们可以从报表层面和业务层面进行分析，首先报表层面，我们直接先采用杜邦分析的方式进行分析，以2021年年底和2020年年底部分进行对比。

2021年底杜邦分析图

2020年底杜邦分析图

从两张图的对比我们可以看出，2021年的净资产收益率比2020年的高，而高出的部分主要由于总资产收益率的增加，而总资产收益率的增加主要由于营业收入的增加以及平均资产总额的减少，在净利润增长方面基本和营收增长同步。整体上来看，公司基本还属于稳健状态，业务增长也比较平稳。

从资产负债方面分析，2021年底拉卡拉公司的流动比率为1.13，速度比率为1.12，相比于2020年的1.36出现了明显的下滑，其下滑的主要原因为货币资金和其他流动资产的减少，这里不排除整个资本市场波动的原因所导致的。但是目前来看，其负债风险还是属于可控阶段，不会出现突然间的暴雷行为，之前监管对其惩罚也没有影响其正常的经营情况。

从盈利能力方面进行查看，主营业务利润率出现了连续下滑的现象，而主营业务成本在不断的上升，这也表示该公司在主营业务上面面临着新的挑战，能否突围而出在于能否找到新的业务增长点或者优化主营业务的竞争力。在三费方面我们可以看到公司在逐步减少，公司的管理和营销能力正在逐步增强。

营运能力方面，公司存货周转率得到大幅度的增强，但是应收账款等其他方面却出现了减弱。这里可以看出公司在大量的出货，但是很多钱并未直接到手，这块其实是比较疑惑的，不知道是不是疫情原因导致的中小商家没有按时付款。

现金流方面，经营性现金流净额依旧在增长，投资和筹资现金流净额处于一降一升的状态，整体来看，现金流方面没有太大的问题。

所以从报表层面来看，公司目前运转还没出现太大的问题，只不过是利润增速减缓，无法支撑过高的估值，现有的PE已经在合理的区间。但是考虑到公司当前面临的监管风险以及主营业务的放缓，我觉得还是有待进一步的观望。

报表层面说完，我们从业务层面来看拉卡拉公司的经营，目前拉卡拉的主要业务包括两个方面，一方面是支付服务业务，另一方面是科技服务。支付业务方面是目前拉卡拉的主要业务收入来源，这块主要落地的场景包括：境内支付手续费收入、跨境支付手续费收入以及支付服务费收入。从这块业务来看，境内支付手续费收入已经进入平稳增长的态势，未来增长空间有限，跨境支付的需求倒是比较强烈有希望成为下一个增长点。

科技服务方面目前还未有明显的起色，虽然在报表中详细述说了这块的应用架构等信息，但是这块相比更加厉害的腾讯和阿里，我觉得还是需要有实际数据说话才行。当然对于这块依旧是未来的一个期望点，利用金融科技的能力去使能中小商户，也是转向产业互联网的方面。

综上所述，对于拉卡拉这家公司，目前市场给出的估值我基本认为是合理的。第三方支付市场后面应该是处于平稳增长阶段，也就说说如果拉卡拉没有出现新的增长曲线，那么它的业绩增速基本维持现在的水平是合理的。鉴于拉卡拉现在还有比较珍贵的支付牌照以及不错的市场连接，如果它能更好的利用自身的资源完成中小商户的进一步连接，我觉得未来的增长也还是不错的。现在主要需要看待的一点就是主营业务什么时候能够止住下滑的趋势，同时新的业务得到不错的发展。