康泰生物这家企业是怎么样？

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“这是价值事务所的第985篇原创文章”

​所长一直觉得，疫苗是医药行业中属性最接近科技企业的，这并不是因为疫苗科技含量最高，而是背后公司市值变换和科技企业最接近。

不论是智飞、康泰、沃森还是后来者万泰、康希诺，他们的市值起伏都非常“大起大落”，早几年就是如此，近几年更是加剧了这一趋势。

他们很难去找到一个估值的锚，总是在极乐观与极悲观之间徘徊。

为什么？

其实，这和他们的本质特性有关，对疫苗行业较了解的朋友应该知道，疫苗属于典型的重磅单品驱动，一款重磅疫苗上市以后，如13价肺炎、HPV疫苗、新冠乃至未来的带状疱疹疫苗等，相应公司业绩都是爆炸式的增长。

最关键的是，这些重磅苗的生命力都极为顽强，比如HPV，海外2006年就上市的，至今依然一苗难求。

所以，当相应疫苗企业重磅苗即将上市或上市初期，由于业绩暴涨的繁荣，让市场往往以最乐观的心态去面对。同样的，如果相应企业的产品上市出现一丁点的和市场想法不一样，或者中间有意外、某一期的临床试验效果不好，那市场可能又会悲观到极点。

情绪上的过山车势必会引起相应企业市值的大起大落，站在这点上，疫苗公司就和那些高科技企业的走势非常接近了。当某科技企业因为新技术受到市场关注，一开始就是非常乐观，各种YY这个公司、这项新技术以后的前景；然后，由于该公司的技术没有很快落地，产品可能也不如市场一开始想象的那么赚钱，于是市场开始过度悲观；但再过一段时间，公司的产品开始快速放量，这款技术好像真的能改变世界，于是相应公司的市值开始呈现戴维斯双击。

01价值事务所一季报简评

康泰今年一季度营收8.71亿，同比+214.6%，净利润2.74亿，同比失真，不讲也罢。

在这8.71亿营收里面，来自新冠的占比其实只有10%左右，所以，康泰今年一季度的高增长纯属是靠自己的内生增长。

这个一季报，即便排除新冠，也算是扬眉吐气了一把（和自己比），一改过去几年的颓势，强劲增长。

这里面，离不开公司固有品种的业绩恢复，比如公司传统优势四联苗，在今年一季度就为公司贡献了40%左右的收入（提了价），全年目标350-400万支，而Q1卖了80万支，这意味着，如果公司的四联苗能实现全年业绩目标，就能为公司今年业绩贡献不小的增量。

但公司今年业绩最大的功臣应该还要属13价肺炎疫苗，去年10月才获得首次批签发证明的13价肺炎疫苗放量确实快，上市不足半年，今年一季度就为公司贡献了20%的营收（2022Q1 批签发 8 批次，而2021年尾巴批签发3批次），目前13价肺炎疫苗，国产仅有沃森和康泰两家，这个格局大约还能持续3年左右才会有新的国产厂家上市（智飞等），要知道，疫苗最好卖的时候，就是市场上只有2-3家企业的时候。

有那么一两家同行一起教育市场，产品渗透率会更快，而且相互间还不存在什么竞争关系，但是当国产有4-5家甚至更多，竞争格局就不美妙了。

所以，康泰的13价大概还有2、3年的好日子可以过，定价策略上，康泰对比沃森辉瑞有价格优势，辉瑞700/支，沃森 600/支，康泰则是460，四针算下来能比辉瑞便宜近1000元，非常有助于去下沉市场抢份额。

要知道，万泰的2价HPV之所以放量这么快，同其针对下沉市场的战略不无关系。

公司对13价肺炎全年的规划是，出货350-400万支。这意味着今年13价肺炎会为公司贡献超10亿的营收。

不出意外公司的二倍体狂苗将于今年年底获批，目前二倍体狂苗市面上有且仅有康华一家企业，而康华的业绩目前几乎全部来自于二倍体狂苗。

二倍体狂犬疫苗相比普通狂苗在有效性、安全性、抗体持久性上都更加优秀，当然啦，价格也更贵，而且这款苗非常特殊的是，消费的人群大致分两类：一，被别人的宠物咬了，别人买单，那肯定要往好的买；二，被自家宠物咬了，能养宠物的人大概率也不会差这点钱。

所以，二倍狂苗取代普通狂苗是大势所趋，而康泰放量大概率会比康华更快，因为康泰的产能和营销团队都不是康华能比的，康泰大概有1600-2000万剂的年产能 ，而康华只有几百万剂。

仔细看公司的管线（已获得临床批件的），2023年有望上市水痘，2024 年有望上 IPV ，2026预计上新五联苗，后续还有新四联苗、甲肝、五价口服轮状、20价肺炎、4价流感等大品种，全球十大畅销疫苗除了HPV其余九款公司全部都有布局，未来5-10年增长动力可持续。

至于mRNA，公司目前与嘉晨西海就新冠、狂犬和带状疱疹疫苗这三个品类进行合作，按照公司的说法，自己有10多个人的技术团队做抗原的结构设计，而嘉晨在递送系统上也有优势，目前尤其狂犬数据不错，未来有减到2针甚至1针的可能（现在要打四针）。

02价值事务所最后

所长自己也是名创业者，深知一家企业短短一个季度，甚至半年、一年几乎都不会有太大的变化，尤其是在医药这种很“传统”的行业里。

但二级市场企业各种市值变化以及小道消息传播无时无刻不在想让“韭菜”们对公司的前景产生新的预期、新的变化。

二级市场真的是可以洗脑的，他对投资者洗脑的神器就是“行情”以及“各种消息”，消息从来都是片面的，我们过多关注短期消息面以及市值面的情况，很容易迷失从而忘却了长期视角。

如果跳出市值、消息面看企业本身，其实企业还是那个企业，管线都在按计划推着走，技术储备比以前更丰富，上市品种越来越多，实际上，一天比一天更好。