山大华特（000915）：小盘绩优高增长，惊喜会有吗

 

有人问我怎么看山大华特，我提到：“山大华特这家公司我也关注，它旗下达因药业生产的伊可新，在小儿维生素AD领域的市场份额远超过其它品牌。最近受到新生儿出生数量减少、维生素原材料涨价、四季度业绩不及预期、股市大跌等多重因素影响，股价大幅下跌。伊可新是有提价能力的，我觉得股价下跌更多的不是公司的基本面发生了大的变化，而是市场的偏见。”没想到恰好说在了近期的一个最低点上。今天想再聊下这家上市公司。

1、山大华特的营业收入从2009年的5亿上升到2017年的17.6亿，年复合增长率17%；净利润从2009年0.34亿上升到2017年的2.44亿，年复合增长率27.9%，成长性还是不错的。

2、山大华特业务比较杂，旗下有医药、环保、电子信息产品、科技园区管理、教育、晶体材料、道路及建筑材料等业务，但按照2017年中报数据，山大华特70%左右的收入，80%以上的净利润都由医药业务贡献。山大华特的医药业务来自于旗下的达因药业，山大华特持有达因药业约52%的股份，这些年山大华特的快速增长主要依赖于达因药业的快速增长。

3、达因药业旗下最重要的药品就是伊可新，伊可新是给婴幼儿补充维生素AD用的，占国内婴幼儿维生素AD补充剂80%以上的市场份额。伊可新占达因药业总收入的80%左右，2016年大概销售7亿多，2017年大概销售10亿元。

4、参考《我国婴幼儿维生素A、D缺乏的真相》http://www.sohu.com/a/127610630_377328一文，我国50%以上的0-3岁的婴幼儿每天都需要补充维生素AD（而不是单纯补充维生素D），而又不太可能经常给婴幼儿检查看维生素AD是否缺乏，实际上就是0-3岁的婴幼儿每天合理补充维生素AD是最佳的，而且3岁以上儿童也应该是有补充维生素AD的需求的。仅统计0-3岁的婴幼儿，按照2017年全年中国出生人口1723万人来预计，0-3岁的婴幼儿大概6500万人，按每人每天花1元钱补充维生素AD，即婴幼儿补充维生素AD的整个市场大概有237亿元，即使将来只有50%的人愿意花这钱，那整个市场也有118亿。目前整个市场大概12.5亿，其实还远没有到天花板。可以预见的是，80后90后的新生儿父母，会有越来越多的人愿意花钱给自己的孩子补充维生素AD。

5、就目前的婴幼儿维生素AD补充产品来看，我觉得伊可新可能确实是最佳的选择，至少比用鱼肝油好。

6、目前每个婴幼儿每个月花费在奶粉上的费用可能要数百元甚至一千元以上，所以目前花费在维生素AD补充剂上的费用占比是很低的，即便伊可新从每人每天1元涨到每人每天2元，花在这上面的费用占比也还是很低。伊可新确实是有提价能力的，按照安信证券的研究报告，伊可新2016年6月份和2017年9月份提了两次价。伊可新虽然是药品，但我感觉类似于消费品。

7、山大华特四季度业绩不及预期，特地打电话去咨询了山大华特的投资者关系部，业绩不及预期更多的原因可能是费用方面的处理导致的。国内维生素AD的价格暴涨，其实对伊可新的成本影响很小。一是伊可新使用的是进口的维生素AD，国际上价格波动没国内这么大，二是每颗伊可新含维生素A1500国际单位,维生素D3 500国际单位，即便维生素价格暴涨，每颗伊可新的维生素成本也不到1分钱，和伊可新每颗1元（出厂价可能要低一些）的价格比起来微乎其微。过去这些年，维生素的价格经常大幅波动，而山大华特医药产品的毛利率稳定在84%-88%。

风险提示：

1、山大华特过于依赖医药部分的业绩，特别是伊可新这个单一产品，如果伊可新的销售不及预期，但公司的业绩影响较大。