【券商聚焦】杰富瑞微削中国中免(01880)目标价至243.6港元 维持“买入”评级

杰富瑞发研报指，中国中免(01880)23年第一季度的销售额较该行预期低12%，但较市场好9%，而净利润同比下降与该行预期（-5%）和市场的预期（-10%）相一致。管理层称业绩符合预期，且海口国际免税城表现胜预期。管理层预计，由于消费者行为的改变需要时间，因此复苏初期，机场销售额的增长将慢于交通流量。对于今年余下的时间，管理层对其前景保持信心，因更多品牌对在海南开店表现出兴趣。公司正在为5月的黄金周储备足够的库存。

基于一季度业绩，该行将2023/24/25年的净利润分别下调13/9/6%，销售额下调4/4/2%，因该行预计：1）毛利率仍需时间复苏；2）港口免税店的优惠率在销售额增长之前就已经提高，管理层正在与主要机场进行谈判。该行将A/H股目标价调整为214.9元人民币/243.6港元（原为216.6元/247港元）。维持“买入”评级。

据管理层透露，毛利率同比下降的原因是：（1）与去年第一季度相比折扣较高，尽管折扣低于去年第四季度；（2）23年第一季度销售的库存是在美元走强时采购的，因此成本较高。管理层还认为，随着奢侈品销售组合的改善，毛利率仍有改善的空间，而奢侈品销售组合在23年1季度受到库存短缺的影响。