如何通俗地解释 97 年亚洲金融危机发生的原因和过程？

 

在社科院读金融，正好范德胜老师讲到了这个专题。略作整理跟大家分享一下。

原理：

当一个国家的货币在升值且楼市和股市过热的时候，热钱就会涌入。如果没有足够的外汇储备，就容易崩。

外汇储备增加的途径有两条：

一是经常账户下的顺差

一个是资本和金融账户下的资本流入。

当一国在经常账户下没有顺差的情况下，那他外贸上就有逆差了，外贸上有了逆差。一般有两种方式弥补：

其中一种方式就是该国的外汇储备不断减少。第二种方式就是让外资源源不断的流进来。

外汇如果进来的话他也是分两种：一种是长期资本流入。就是投资你。另一种是短期资本流入。短期资本流入又叫热钱或者游资。热钱一般都是盯在比较过热的楼市或者股市上的。1997年的亚洲四小龙就是这个样子，本国（地区）货币在升值，楼市和股市又很热。热钱就喜欢去这样的地方。当这些地方的经济由盛转衰，由过热经济开始下行的时候。流进来的外资很可能就跑掉了。他们跑的时候，一定是抛掉本币带走外汇的。这一定会带来该国货币贬值，该国物价上涨。

该国如果有用于偿债的外汇的时候这就是一场债务危机。

该国如果没有用于偿债的外汇的时候呢？该国会寻求另外的方法：让货币贬值。

下面详细说一下97年亚洲金融危机的原因：

1，贸易收支连年逆差，赤字逐年上升

1990年起，泰国的外贸逆差逐年递增、经常项目赤字连年居高不下、外汇储备每年只减不增：1990年外贸逆差、经常项目赤字和外汇减少额分别为：74.94亿美元、72.82亿美元和32.3亿美元，到了1994年已分别增加到：92.68亿美元、82.22亿美元和41.75亿美元。

贸易赤字产生的原因

（1）产业结构原因

国民收入与劳动力成本大幅度提高后，产业结构未能及时调整升级，仍然以劳动密集型为主，导致出口竞争力下降，出口增长受阻。

（2）国际地缘政治变化原因

冷战结束后，对美国战略地位下降，美国开始加强施加压力要求其开放市场，进口增加。

（3）泡沫经济膨胀

长期高增长和泡沫经济导致高消费倾向，进口剧增。

2，在条件不成熟的情况下，过早开放资本市场，取消资本管制（1992）

（1）维持国际收支平衡的需要：贸易逆变带来国际收支巨大压力，通过开放资本市场吸引国际资本流入维持国际收支平衡。

(2)维持经济高速增长的需要：公众已经习惯了国民经济维持高速增长，为了取得选民信任，历届政府都极力维持经济高增长。而粗放型经济增长方式需要大量资金，在贸易收支逆差，维持经济高增长资金来源缺乏之时，通过开放资本市场引进外资弥补国内资金不足。

开放资本市场造成的直接结果：短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家提供了炒作泰铢的条件。同时，国际游资大量涌入、进一步助长泡沫经济膨胀、导致外债剧增。

3，维持固定汇率制

泰国经济以出口导向未主，因此维持汇率的稳定极为重要。为了防止外汇风险，创造良好的国际经济发展环境，泰国政府在实行名义上的浮动汇率制的条件下，通过公开市场操作维持泰铢汇率稳定（钉住美元，将泰铢对美元的汇率长期维持在1：25的水平）

4，泰国外汇市场的隐患

（1）外汇市场平衡靠吸引国际资金维持，一旦有风吹草动，游资撤离，后果堪忧。所以需要保持大量外汇储备平抑外汇市场。

（2）短期外债剧增，政府须保留大量外汇储备偿还外债。泰国的外债从90年代开始急剧膨胀，1990年其外债为280亿美元，到了1996年已膨胀至900亿美元，占其国内生产总值的50%以上。仅1998年即将到期的短期外债就达400多亿美元，超过其全部的现有外汇储备。

（3）泰铢汇率不能自由浮动，不利于及时化解市场压力。

5，国际投机基金的炒作

国际投机基金看准泰铢贬值趋势和制度管理缺陷，有备而来，冲击泰铢，成为引发危机的直接导火索。

投机基金的操作手法

a）悄悄买入大量外汇期货合约。

b）借入大量有贬值压力的货币（泰铢），在现汇市场买入外汇（美元），打压泰铢，制造市场恐慌心理，引发外汇大幅升值。

c）等外汇价格上涨到一定程度后，对冲囤积的外汇期货合约，赚取投资利润。

过程：

第一阶段：

1，爆发：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。

2，扩散：在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特汇率相继受到冲击，一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼盾受到的冲击最为严重。

3，发展：10月下旬，港币受到冲击。同时，台湾当局突然弃守新台币汇率，新台币一天贬值3.46%。11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，到了12月13日，韩元对美元的汇率降至1737.60：1。韩元危机冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。至此，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

第二阶段：烽烟再起

1998年初，印尼金融风暴再起，2月16日，印尼盾同美元比价跌破10000：1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。

1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，亚洲金融危机继续深化。

第三阶段：冲向世界

1998年8月初，港币遭受新一轮进攻。恒生指数一直跌至6600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货行业，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。

与此同时，俄罗斯卢布也遭受攻击。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5：1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%，造成俄罗斯股市记录下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。俄罗斯金融危机的爆发标志着亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。直至1999年，亚洲金融危机方告结束。在社科院读金融，正好范德胜老师讲到了这个专题。跟大家分享一下。

原理：

当一个国家的货币在升值且楼市和股市过热的时候，热钱就会涌入。如果没有足够的外汇储备，就容易崩。

外汇储备增加的途径有两条：

一是经常账户下的顺差

一个是资本和金融账户下的资本流入。

当一国在经常账户下没有顺差的情况下，那他外贸上就有逆差了，外贸上有了逆差。一般有两种方式弥补：

其中一种方式就是该国的外汇储备不断减少。第二种方式就是让外资源源不断的流进来。

外汇如果进来的话他也是分两种：一种是长期资本流入。就是投资你。另一种是短期资本流入。短期资本流入又叫热钱或者游资。热钱一般都是盯在比较过热的楼市或者股市上的。1997年的亚洲四小龙就是这个样子，本国（地区）货币在升值，楼市和股市又很热。热钱就喜欢去这样的地方。当这些地方的经济由盛转衰，由过热经济开始下行的时候。流进来的外资很可能就跑掉了。他们跑的时候，一定是抛掉本币带走外汇的。这一定会带来该国货币贬值，该国物价上涨。

该国如果有用于偿债的外汇的时候这就是一场债务危机。

该国如果没有用于偿债的外汇的时候呢？该国会寻求另外的方法：让货币贬值。

下面详细说一下97年亚洲金融危机的原因：

1，贸易收支连年逆差，赤字逐年上升

1990年起，泰国的外贸逆差逐年递增、经常项目赤字连年居高不下、外汇储备每年只减不增：1990年外贸逆差、经常项目赤字和外汇减少额分别为：74.94亿美元、72.82亿美元和32.3亿美元，到了1994年已分别增加到：92.68亿美元、82.22亿美元和41.75亿美元。

贸易赤字产生的原因

（1）产业结构原因

国民收入与劳动力成本大幅度提高后，产业结构未能及时调整升级，仍然以劳动密集型为主，导致出口竞争力下降，出口增长受阻。

（2）国际地缘政治变化原因

冷战结束后，对美国战略地位下降，美国开始加强施加压力要求其开放市场，进口增加。

（3）泡沫经济膨胀

长期高增长和泡沫经济导致高消费倾向，进口剧增。

2，在条件不成熟的情况下，过早开放资本市场，取消资本管制（1992）

（1）维持国际收支平衡的需要：贸易逆变带来国际收支巨大压力，通过开放资本市场吸引国际资本流入维持国际收支平衡。

(2)维持经济高速增长的需要：公众已经习惯了国民经济维持高速增长，为了取得选民信任，历届政府都极力维持经济高增长。而粗放型经济增长方式需要大量资金，在贸易收支逆差，维持经济高增长资金来源缺乏之时，通过开放资本市场引进外资弥补国内资金不足。

开放资本市场造成的直接结果：短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家提供了炒作泰铢的条件。同时，国际游资大量涌入、进一步助长泡沫经济膨胀、导致外债剧增。

3，维持固定汇率制

泰国经济以出口导向未主，因此维持汇率的稳定极为重要。为了防止外汇风险，创造良好的国际经济发展环境，泰国政府在实行名义上的浮动汇率制的条件下，通过公开市场操作维持泰铢汇率稳定（钉住美元，将泰铢对美元的汇率长期维持在1：25的水平）

4，泰国外汇市场的隐患

（1）外汇市场平衡靠吸引国际资金维持，一旦有风吹草动，游资撤离，后果堪忧。所以需要保持大量外汇储备平抑外汇市场。

（2）短期外债剧增，政府须保留大量外汇储备偿还外债。泰国的外债从90年代开始急剧膨胀，1990年其外债为280亿美元，到了1996年已膨胀至900亿美元，占其国内生产总值的50%以上。仅1998年即将到期的短期外债就达400多亿美元，超过其全部的现有外汇储备。

（3）泰铢汇率不能自由浮动，不利于及时化解市场压力。

5，国际投机基金的炒作

国际投机基金看准泰铢贬值趋势和制度管理缺陷，有备而来，冲击泰铢，成为引发危机的直接导火索。

投机基金的操作手法

a）悄悄买入大量外汇期货合约。

b）借入大量有贬值压力的货币（泰铢），在现汇市场买入外汇（美元），打压泰铢，制造市场恐慌心理，引发外汇大幅升值。

c）等外汇价格上涨到一定程度后，对冲囤积的外汇期货合约，赚取投资利润。

过程：

第一阶段：

1，爆发：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。

2，扩散：在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特汇率相继受到冲击，一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼盾受到的冲击最为严重。

3，发展：10月下旬，港币受到冲击。同时，台湾当局突然弃守新台币汇率，新台币一天贬值3.46%。11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，到了12月13日，韩元对美元的汇率降至1737.60：1。韩元危机冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。至此，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

第二阶段：烽烟再起

1998年初，印尼金融风暴再起，2月16日，印尼盾同美元比价跌破10000：1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。

1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，亚洲金融危机继续深化。

第三阶段：冲向世界

1998年8月初，港币遭受新一轮进攻。恒生指数一直跌至6600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货行业，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。

与此同时，俄罗斯卢布也遭受攻击。俄罗斯中央银行8月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5：1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%，造成俄罗斯股市记录下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。俄罗斯金融危机的爆发标志着亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。直至1999年，亚洲金融危机方告结束。