开源证券：给予倍轻松买入评级

 

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤近期对倍轻松进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端Q2迎来拐点》，本报告对倍轻松给出买入评级，当前股价为47.99元。

　　倍轻松(688793)

　　2023Q1收入跌幅环比收窄，2022Q2有望迎来拐点，维持“买入”评级不变

2022年营收9.0亿元（-24.7%），归母净利润-1.2亿元。疫情影响下业绩阶段承压。2022Q4营收2.5亿元（-34.4%），归母净利润-0.7亿元。2023Q1营收2.3亿元（-7.9%），归母净利润-0.02亿元。2023Q1下跌幅度环比收窄，预计在618大促拉动下收入端恢复增长。考虑到疫后预计将缓慢复苏，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为0.8/1.1/1.3亿元（2023-2024年原值为1.1/1.4亿元），对应EPS为1.3/1.7/2.0元，当前股价对应PE为36.4/26.8/22.6倍，便携按摩器成长空间较大，维持“买入”评级不变。

　　2022年公司线上市占率翻倍，新品热销占比较高

2022年线上收入为6.0亿元（-12.5%），占比提升9.3pcts，其中经销/平台入仓/直销收入分别+22.6%/-1.3%/-20.7%，占比分别+2.2/+5.1/+2.0pcts。公司线上渠道竞争优势显著，根据京东商智数据，2022年，倍轻松品牌在京东平台的市占率为19%，重点品类颈部按摩器，倍轻松市占率同比翻倍提升到14%；受疫情冲击影响，2022年线下收入为2.6亿元（-40.2%），其中经销/直销分别-53.8%/-33.6%；ODM收入0.3亿元（-48.5%），主系俄罗斯客户订单减少。2022年颈部/眼部/肩部/腰背部/艾灸/头皮部收入分别-23.0%/-35.7%/+4.6%/+23.4%/+23.5%/-7.2%，7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒等新品反响强烈，公司新品收入占比32.5%。

　　2023Q1毛销差拐点显现，看好线下渠道修复带动下持续提升

2022年毛利率49.8%（-6.9pcts），主系疫情影响下产品价格调整所致，其中线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销毛利率分别-1.5/-5.2/-5.4/-6.5/-16.5pcts。2022年期间费用率65.2%（+16.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+13.1/+1.5/+2.4/-0.6pct，销售费率提升较多主系直营门店费用刚性。从毛销差来看，2022Q4毛销差-20.2%（-33.9pcts）、2023Q1毛销差8.6%（+0.4pct），重新恢复提升。看好疫后出行带动公司线下渠道复苏，公司毛销差有望持续修复。

　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；线下渠道开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利8700万，根据现价换算的预测PE为32.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级9家，增持评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为54.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，倍轻松（688793）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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