长城国瑞证券：给予恒生电子买入评级

 

长城国瑞证券有限公司马晨近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《控费成效显著，预期2023年业绩高走》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为57.21元。

恒生电子(600570)

事件：公司发布2022年报：2022年实现营收65.02亿元，同比增长18.30%；实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%；实现扣非归母净利润11.44亿元，同比增长20.90%。

事件点评：

大资管IT+互联网创新业务表现亮眼。在2022年全国疫情大面积反复及Q4感染高峰的影响下，公司整体营收仍取得较快的增长。其中，大资管IT业务是营收增长的核心引擎，全年收入28.05亿元，对总营收贡献度最大（43%）且维持高增速（27.97%），核心产品O45全年上线16家客户，成熟度进一步提高，多项新产品推广顺利。互联网创新业务是唯二同比增速高于总营收增速的板块，全年实现营业收入9.54亿元，同比增长18.64%。子公司恒生聚源、恒云科技、云毅网络分别实现营收3.39/1.88/1.95亿元，同比增长17%/10%/37%。

控费成效显著，扣非净利率维持较快增长。控制成本费用是贯穿公司全年的命题。公司实现销售毛利率73.56%，较去年提升0.58pct，前三大业务板块大资管IT毛利率为85.55（+0.12pct），大零售IT毛利率为66.99%（+3.56pct），企保基业务毛利率为36.32（+3.67%）。公司的销售/管理/财务费用率分别为9.49%/13.39%/0.24%，较去年变化-0.66/0.99/0.26pct。净利润大幅下降主要系公司所持金融资产公允价值变动所致。在已发布定期报告的计算机行业上市公司中，公司是少数在2022年能实现扣非净利润同比增速超20%的公司。

研发费用纵向对比符合公司控费原则，横向对比行业领先。纵向对比，公司研发费用投入额增长不大，较去年同比增长9.68%；2022年研发投入水平为36.08%，较去年下降2.84pct。但横向对比，公司研发投入水平和研发人员数量在业内仍遥遥领先。2022年公司研发相关人员数量为7016人，占公司总人数比为52.07%；公司产品技术人员占公司总人数比为73%。在全球金融科技公司权威排名榜单IDCFintechRankings100中的排名整体呈上升趋势，2022年为第24位（去年第38位）。

政策驱动：资本市场深化改革（全面注册制）+数字中国（产业数字化+金融信创）。2022年一系列金融政策如全面注册制、个人养老金相关政策、科创板做市、债券交易优化等拉动下游需求。2023年资本市场深化改革将持续，年初全面注册制正式落地，全行业紧锣密鼓完成最后的系统改造及测试。此外，“数字中国”大主线下，金融数字化转型+金融信创将释放下游需求，支撑2023年业绩高增长。

技术驱动：接入文心一言，AI赋能数智化升级。公司在AI技术方面早有积淀，探索AI赋能各个业务条线。目前，恒生聚源已首批接入百度文心一言，积极探索AIGC与金融核心业务场景的应用融合，将百度领先的智能对话技术成果接入恒生电子旗下金融科技产品中。看好未来AIGC技术在金融场景的商业化应用落地。

投资建议：

我们预计公司2023-2025年的营收分别为78.66/94.45/113.95亿元，归母净利润分别为16.49/20.34/25.34亿元，EPS分别为0.87/1.07/1.33元，当前股价对应PE为66/54/43倍。资本市场改革深化+数字中国主线+技术驱动，公司是金融IT行业龙头，将充分享受行业发展红利。我们维持其“买入”评级。

风险提示：

宏观经济下行导致下游客户信息化投入减少；监管政策趋严遏制金融创新；行业竞争加剧；产品与技术更新迭代速度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司于钟海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.87亿，根据现价换算的预测PE为100.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为65.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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