华西证券：给予德赛西威增持评级

 

华西证券股份有限公司刘泽晶,崔琰近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《系列点评之二十一：收入延续增长 舱驾成长加速》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为107.58元。

德赛西威(002920)

事件概述

公司发布 2023 年一季报： 23Q1 实现营收 39.8 亿元，同比+26.8%，环比-17.4%，归母净利 3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母 2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%。

分析判断:

收入延续增长 舱驾成长加速

营收端： 23Q1 公司整体实现收入 39.8 亿元，同比+26.8%，优于行业 32.3pct， 预计主要受益新客户、新产品尤其是英伟达Orin 域控所带来的增量， 环比-17.4%，优于行业 4.6pct， 我们预计一方面受行业总体下滑影响，核心客户吉利、长城、广汽等环比均不同程度下降，另一方面受智驾业务 22Q4 高基数影响（重点配套车型小鹏 G9 销量由 0.62 万辆环比降至 0.42 万辆，理想 L9 销量由 2.89 万辆环比降至 2.11 万辆）。向后展望，预计公司总体增长趋势不变， 据公司 2022 年报， 截至 2022 年末公司新项目订单年化销售额即突破 200 亿元，为后续持续增长提供支撑。

利润端： 23Q1 年公司毛利率 21.1%， 同比-2.9pct， 环比-0.5pct， 我们预计主要受产品结构变化影响； 净利率 8.3%，同比-1.8pct， 环比-1.9pct， 差异主要源于 22Q4 信用、 资产减值及所得税端研发费用加计扣除。最终实现归母净利 3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母 2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%，非经层面主要源于参股公司带来的公允价值变动。费用端： 2022 年公司研发人员同比增长 54.8%至约 3,500 人，体现向好趋势。 23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、 2.4%、 10.1%、 0.2%，同比分别-0.3、 +0.1、 +1.3、+0.4pct， 环比分别+0.4、 -0.3、 -0.6、 +0.2pct， 销售费率同环比增长主因银行借款利息增加。

座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等， 2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：

（ 1）核心产品车载信息娱乐系统、 显示系统和液晶仪表业务： 收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了 VOLKSWAGEN、 SUZUKI、 SEAT、东风日产等白点客户，并首发双 23.6 英寸 Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、 STELLANTIS 等新项目订单；（2） 新孵化业务及外部合作： 为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务， 2023 年 1 月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线； 2021 年4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，2022 年 1 月携手高通基于第 4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。

ADAS+L3 齐放量 智驾收入快速增长

战略布局智能驾驶，覆盖 L2、 L3 及以上级别，现已进入加速收获期， 截至 2022 年末新项目订单年化销售额接近 80 亿元：

（ 1）高级辅助驾驶 ADAS： 360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户； 2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案 IPU02， 适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益 ADAS 渗透；

（ 2） L3 及以上高阶自动驾驶： 1）硬件层面， L3 级别自动驾驶域控制器 IPU03 配套小鹏 P7/P5；基于英伟达最新一代 Orin芯片的 IPU04 于 2021 年 9 月成功下线。 高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过 10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力， 我们预计单车 ASP 达 1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴， 将持续受益高级别自动驾驶导入； 2）软件层面， 2021 年 12 月同 MAXIEYE 达成战略合作，合作构建 L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。

投资建议

智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖 L2、 L3 及以上级别， 看好公司智能变革机遇的长期成长。维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收201.0/253.7/306.7 亿元， 归母净利润 16.8/23.3/29.8 亿元，EPS 为 3.03/4.20/5.36 元， 对应 2023 年 4 月 26 日 101.64 元/股收盘价， PE 分别为 34/24/19 倍， 维持“增持” 评级。

风险提示行业竞争加剧； 智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期； 产品开发及客户项目获取不及预期。盈利预测与估值

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李景涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.06亿，根据现价换算的预测PE为37.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为152.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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