山石网科“人微言轻” 业绩“水分”重

 

上交所科创板上市委员会已于近期同意山石网科通信技术股份有限公司（以下及简称“山石网科”）发行上市，山石网科正式上市登陆科创板。

此次公司拟募资8.94亿元，其中，4.44亿元用于网络安全产品线拓展升级项目；2.86亿元用于高性能云计算安全产品研发项目；1.64亿元用于营销网络及服务体系建设项目。

然而，翻阅招股书，发现山石网科存在话语权弱、软件收入确认存疑等问题。

行业追赶者？

山石网科是一家专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务的企业，公司凭借较强的软硬件自主研发能力，为各行业客户提供完整的网络安全解决方案，主要覆盖下一代防火墙、入侵检测和防御系统、安全审计、安全管理、Web应用防火墙、内网安全在内的网络安全产品及服务。

据招股书显示，公司属于“软件和信息技术服务业”，同时兼有硬件生产。

与集成电路等纯硬件行业相比，网络安全行业的准入门槛相对较低，竞争程度更激烈。

招股书列示了华为、深信服、迪普科技等行业巨头或上市公司，以及思科等国外巨头。

从山石网科的收入规模和技术实力来看，公司是否在整个行业中处于追赶者，而非引领者的地位呢？

以公司披露的下一代防火墙产品为例，其技术指标相对靠前，但仍低于部分行业巨头。

网络安全是一个有机联动的系统，由于公司的产品线尚未完善，在未来竞争中，公司是否会处于细分领域的边缘位置呢？

销售导向公司？科创定位或不符

根据招股书，从山石网科的人员占比以及费用开支来看，近3年来，公司的销售费用适中高于研发费用。

加之公司的销售模式以经销为主，2016-2018年，公司通过渠道代理方式实现的销售收入占主营业务收入的比重分别为83.57%、85.50%和89.51%。

2018年Q2，公司更是针对渠道代理商自行开拓客户的情形建立了独立的产品价格体系和渠道报备系统。

据此，是否可以判断贵司的创收属于“销售导向”而非“技术导向”呢？从而事实上弱化了科创定位？

公司或处行业弱势地位

山石网科的收入存在季节性特征。

据招股书显示，2016-2018年，山石网科分别实现营收3.27亿元、4.63亿元和5.62亿元，近3年来12月的收入占全年主营业务收入的比例分别为32.87%、37.55%和37.96%，且前两大客户所属行业为金融机构和政府部门，属于典型的体制内单位，公认的回款慢行业。

这是否意味着，公司在行业的话语权低，处于弱势单位呢？

与此同时，公司的应收账款周转率和存货周转率均低于同业平均，深信服、迪普科技等公司更是采取先款后货的模式。

这是否更加证实了，公司在行业竞争中处于被动，甚至是缺少话语权的体现？

软件收入确认存疑

2016-2018年，山石网科分别实现净利润118.50万元、6005.22万元和6891.17万元。其中，增值税贡献颇大。

众所周知，“软企”3%的增值税即征即退。

公司近3年来的退款额占利润总额的比例分别为 1658.28%、47.79%和42.72%。

除利润依赖外，刨除水费退还的现金流入，公司的经营性现金流量将全面为负，与连年盈利的净利润形成鲜明对比。

2017年，山石网科净利润暴增近50倍，现金流没能跟上归母净利的步伐，在这一年为负。

2018年，山石网科净利润涨幅大幅放缓，现金流虽然转正，但依然大幅落后于归母净利。

2016-2018年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1977.06万元、-693.57万元和917.88万元。

到了2019年上半年，公司未经审计的经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元。

公司的软硬件一体产品占比85%左右，加之12月大幅确认收入，公司如何正确划分税务认定的软件收入？如何明确会计准则和税法口径认定的收入确认差异？是否有突击开票，多开软件收入的嫌疑？