石锋资产崔红建：社交品永远是最佳投资标的，今年家庭旅游的恢复是个投资方向

 

本文来自格隆汇专栏：六里投资报

石锋资产合伙人、基金经理崔红建日前在中国证券私募年度论坛上，分享了自己对消费行业的最新观点。

崔红建2002年入行，先后曾在投行、公募基金、平安资管任职，2015年作为合伙人创立石锋资产。

投资报查询第三方数据平台显示，崔红建管理的石锋资产的多只产品都有不错的历史业绩，近两年净值下挫，但多只产品年化收益仍在15%以上。

崔红建在交流中观点鲜明地表示，向未来看，消费行业一个相对的低点已经出现了。

具体来讲，过去三年的疫情不仅消灭了许多消费场景，对居民的消费习惯和趋势也有所影响。

比如，白酒行业的两大趋势——价格带升级，以及从区域化走向全国化，都出现了明显的改变，这对过往的投资逻辑也是一种破坏。

但像啤酒却在消费升级，高端产品增长反而明显快于低价格带的产品。

今年，有几大投资方向，其中一个非常重要的修复场景，就是旅游。

因为作为还在就学的孩子，在过去几年是不方便出游的，整个家庭旅游就停止了。

但是从今年开始，家庭的旅游就会修复，在这一场景下，还有很多消费品是值得特别关注。

此外，随着人口结构变化，以及经济增速下台阶，很多消费的投资方向要发生变化。

崔红建认为，要回避可选消费品，重点去研究必选消费品。

在人口老龄化，人工成本的迅速上升背景下，如何节省人工成本，就显得非常重要。

比如说预制菜，它会节省饭馆的人工成本，就处在需求上行期。

投资报（ID：Liulishidian）整理了崔红建分享的精华内容：

1.我们自己有个预判，中国经济在未来3-5年时间左右，大概就会从5%的增速回落到3%的增速上去。

这个是至关重要的，在不同的经济增速下面，它会有不同的消费品呈现出来。

比方说在8%增长的时候，大家肯定都去看白酒，还有和房地产相关的这些基建产业链的东西。

但是如果从5%的经济增长回落到2%-3%的经济增长的时候，整个消费品的投资方向也会发生大的变化。

2.我们的消费都是由人口来驱动的，中国的人口结构将会发生一个非常大的变化。

在这两个大的场景变化的情况下，很多消费的投资方向要发生变化。

首先，我们要回避可选消费品，我们可能要重点去研究必选消费品。

因为必选消费品是来自于大众的基础消费的东西……

人口老龄化的状态下，老年人的一些需求，我认为会崛起。

3.我以前讲过，在任何一个国家里面，社交品永远是最佳投资品，不管它是在什么位置。

所以腾讯也是最佳投资品。

为什么？腾讯是大众社交。

茅台是最佳投资品，为什么？

它是顶级社交的附属品。

你在看任何一个消费品的时候，你必须要去思考它在这个社会中的位置到底是什么。

关注啤酒等大众消费品

旅游场景的开放带来机会

问：消费、医疗大概复苏到一个什么样的程度，有没有和之前预期不太吻合的地方？

崔红建：说实话，从 2021 年下半年开始，一直到 2022 年，实际上国内消费整个板块进入了一个相对比较熊的周期。

核心原因在于，从2021年开始，教育调整以及互联网政策的一些调整，它实际上对各个行业都产生了一些巨大的影响。

在这个影响下，本来大家预期在 2022 年会做出一些调整，

但是没想到 2022 年整个疫情迅速扩散，实际上整个消费在受宏观经济影响的情况下，它受到了很多的打击。

在这个打击的情况下，原来的消费场景发生了很多变化。

比方说，投消费的都很喜欢投白酒，但是实际上白酒行业在过去的一年多里面，它发生了很多变化。

我们以前投白酒，喜欢投什么呢？

投它从区域化走向全国化，投它的消费升级，

白酒从 300–600 块钱升级到800–1000 块钱。

但是经过去年经济的影响以后，白酒，它作为一个可选消费品，它的整个逻辑发生了巨大的变化。

经过很多消费场景的消灭以后，它走向全国化的过程就受到了很大的影响。

因为中国很多区域经济差异开始变得非常大，所以全国化的过程中实际上是会到受到影响的。

第二，在去年整个经济增速下行的影响下，白酒它实际上在逐步出现消费降级的现象。

以前是从 300–600这个价格段走向 800–1000，但是在去年的影响以后，

现在白酒逐步在从 800–1000 这个阶段，又开始降级，走到 300–600 这个阶段去。

所以，我自己认为，经过去年的影响以后，很多消费行业和消费场景在发生一些巨变。

但是经过我们去年的研究，我们发现有几个很有意思的现象。

所有的消费品行业，在去年的经济下行周期里面，有些东西还是在升级的，而大部分都是在降级的。

比方说啤酒，啤酒行业在去年的消费场景下面是在升级的。

什么叫消费升级呢？

就是说，你把它的价格带划分开了以后，越是高端的产品它增长越快，越是低价格带的产品增长越慢。

啤酒出现了一个很明显的消费升级。

另外一个消费升级的产品，就是奢侈品，

像爱马仕、 LV 这种顶奢品牌，它在在全球出现了一个不断升级的过程。

去年，顶奢消费品在全球基本上都是增长30%，这在往年是很难想象的。

所以在整个经济波动中，我们自己觉得，今年有几个大的消费方向是需要注意的。

第一个，像啤酒这种大众消费品，它虽然经过了经济下行，实际上还是在进行消费升级。

第二个，我们认为，疫情加重了中国老龄化的结构矛盾。

在这个过程中，我们自己有个判断，就是未来几年， 65 岁以上人口每年基本上是以 5% 的速度在增长。

所以,在中国老龄化加剧的这个过程中，我们对老龄化的这些消费品是要特别关注的。

第三个，我自己觉得比较重要的就是，今年有一个非常重要的修复场景，就是旅游。

因为我们大家都知道，一个家庭旅游的核心是什么呢？是小孩。

孩子在过去三年里面是不能移动的，不能移动的情况下，整个家庭的旅游就停止了。

但是从今年开始，孩子可以出行了，整个家庭的旅游就开始恢复，它对整个旅游场景的修复是非常重要的。

所以在旅游场景下，还有很多消费品是值得特别关注的。

我觉得主要是这 3 个方向。

经济增速下行与老龄化

使消费投资产生很大变化

问：在消费领域当中，您认为会接下来会有一些什么样的新的消费场景的机会？

崔红建：主要还是站在一个大的自上而下环境来看，我们面临的国内环境有两个很大的变化。

第一个，就是中国经济增速的不断下行。

我们自己有个预判，中国经济大概在3到5年时间左右，就会从5%的增速回落到3% 的经济增速上去，就是低速增长。

这个是至关重要的，在不同的经济增速下面，它会有不同的消费品呈现出来。

比方说在 8% 增长的时候，大家肯定都去看白酒，还有和房地产相关的这些基建产业链的东西。

当经济增速从8%降到5%的时候，那可能白酒有一半就已经废了，还有大量消费转向医疗消费这一块。

但是如果从 5% 的经济增长回落到 2%- 3% 的经济增长的时候，那我觉得我们整个消费品的投资方向也会发生大的变化。

这是第一个大的场景的变化，就是我们整个国内宏观经济环境要发生巨变，这是第一。

第二个，我们的消费都是由人口来驱动的，中国的人口结构将会发生一个非常大的变化。

在这两个大的场景变化的情况下，很多消费的投资方向要发生变化。

首先，我们要回避可选消费品，我们可能要重点去研究必选消费品。

因为必选消费品是来自于大众的基础消费的东西，

在这个过程中，随着人口老龄化，人工成本的迅速上升，如何节省人工成本的下降，就是非常重要的。

比如说预制菜，它会节省饭馆的人工成本，那它的需求实际上是一个不断上行的周期。

其次，啤酒。

我们刚才说了，即使去年这么恶劣的环境下，啤酒它还是在不断消费升级的。

很多可选消费品它是在消费降级，但是啤酒它是在消费升级的。

我相信未来可能还会衍生出其他的一些必选消费品，

就像在日本失去的 30 年里面，龟甲万、优衣库这些大众消费品的崛起，这是一个必然的状态。

第三个，就是人口老龄化的状态下，老年人的一些需求，我认为会崛起。

以前我们都没人看，为什么？因为它的增速低。

比方说很多中药，它的长期增长只有在 15%左右，

但是我们以前不去看它，为什么不去看它？因为我们有大量的增长在 30% 以上的公司。

比方说汾酒，它每年增长50%，你都嫌它慢，但是未来可能它的增长也会降到 15%、20% 的增长。

茅台，可能从以前的20%以上的增长降到15%，从明后年开始，它可能降到5%到10%的增长。

这个时候，很多中药因为老龄化的速度在加快，中药的需求，它的增长反而从10%提到 15%上去。

那它的优势就一下凸显出来了。

宏观背景和产业格局

投资至关重要的两大共同点

问：您非常擅长在泛消费领域去挖掘出来一些长线的牛股，在这个领域当中的选股思路或者方法论，有没有可以跟大家分享一下的？

崔红建：所有的投资实际上有很多共同点，

不管是消费品，或者是周期品或者是创新，它都有一些共同点。

第一点，首先说共同点，我们要去看清楚这个社会的宏观经济背景。

不管什么样，它都是由宏观经济背景确定的。

宏观经济它永远是一个指挥棒，

指挥棒实际上是在指挥着这个市场里各行各业以及各个风格。

所以我们一直对宏观经济会研究得比较多一些。

因为宏观背景的理解，对你去在这个大时代的背景下，理解任何一个行业到底是个什么样的角色很重要。

第二个，产业格局我认为是至关重要的。

任何一个行业，一个和尚挑水吃，两个和尚抬水吃，三个和尚没水吃。

任何行业都是这样子的。

所以我们在选择投资标的时候，肯定是有一个和尚的、不选俩和尚的，有俩和尚不选仨和尚的，仨和尚以上就不看了。

这个对我们来说任何行业都是首要因素，这是第二个。

第三个共同点就是，我们要去深度理解公司背后的盈利模式到底是什么样子的。

比方说大家都说白酒好，为什么白酒会好？

我以前讲过，在任何一个国家里面，社交品永远是最佳投资品，不管它是在什么位置。

所以,腾讯也是最佳投资品。

为什么？腾讯是大众社交。

茅台是最佳投资品，为什么？它是顶级社交的附属品。

社交品永远是摆在第一位上，家居用品摆在第二位上。

所以你在任何看一个消费品的时候，你必须要去思考它在这个社会中的位置到底是什么。

它是一个社交品？还是个大众公用品？

还是一个可选消费品？为了美容？还是为了节省劳动力？它到底是为了什么而存在？

这个我觉得是在思考产品时最重要的，这几点上，我觉得是所有的投资都共通的。

不同点在于，作为消费品有一个好处在什么？

你可以直接去体验。

半导体，你拿出一个半导体来，我也不知道它到底好不好用。

但是消费品有一个最大的好处，你自己作为使用者你可以去体验，这东西好不好吃，好不好喝，好不好玩，好不好用。

消费品很有意思，只要社会上有 10 个人觉得它好吃、好玩、好用，它就会有 20 个人觉得好吃、好玩、好用；

只要有 20 个人觉得好吃、好玩、好用，就会有 100 个人觉得好吃、好玩、好用。

所以,它最后是一个病毒式的传播的过程。

你自己的亲身体验是至关重要的。

在这个过程中，你再每个月去跟踪数据，实际上这个投资就变得并不是那么难了。