东方电子研究报告：不止“小南瑞”

 

（报告出品方/作者：东北证券，黄净，吴雨萌）

1.小南瑞：类似国电南瑞，公司同样在电网全产业链布局

1.1.历史：四十年电网沉淀铸就坚实基础

东方电子切入电力自动化领域四十余年，在智能电网领域占有一席之地。公司于 20 世纪 80 年代成立之初就切入电力自动化领域，公司的成长历程和电网的发展历 程紧密相关，这也是公司能够拥有横跨国网南网业务的核心原因之一。2002 年电 改“厂网分离”后，电网公司形成国网、南网分区管控的格局，东方电子深入渗透国 网南网调度业务，在地调、县调层面逐渐占据较高市场份额。如今，公司在电力 自动化领域历经四十年沉淀，目前在智能电网、节能环保和智慧城市三大领域形 成了多条产品线，其中智能电网和节能环保是公司的重点。

智能电网：公司在调度和配用电领域有很强的技术，是电网重要的自动化解决 方案供应商之一。调度方面，公司主要布局地调、县调市场，为两网提供调度 自动化解决方案，其中，地调中正在运行东方电子系统的约为 120 家，市场份 额超过 35%，位居行业前列；县调中运行公司系统的约为 400 家，市占率约为 20%，是国内正在运行县调最多的厂家；配电方面，公司是行业内最早进入配 电领域的公司之一，在配电主站终端及新型的配电物联网方面有完整的产品和 细节方案，在配电一二次设备融合方面具有显著优势；用电方面，公司智能电 表业务在行业内具有稳定的市场份额。

节能环保方面：公司围绕能源清洁化，探索了一系列新产品及模式，包括 1） 新能源的集中监控、总包集成、智能运维和运营管理；2）综合能源管理，包括 能源的咨询设计、建设、管理、运维和交易；3）电动车充电桩；4）港口岸电， 提供岸电变频电源系统管理方案，向港口船只提供稳定电力，提升供电效率。 智慧城市方面：公司结合原有业务和先进技术，围绕智慧小区、城市交通、轨 道交通，提供完整的解决方案。

1.2.调度侧：给国网南网提供核心调度系统，彰显强大技术实力

我国电网实行统一调度、分级管理，其中调度系统可分为五级。电网调度是指为 保障电网的安全、优质、经济运行，对电网运行进行的组织、指挥、指导和协 调。目前我国电网调度分为五个层级，全国设有 1 个国家级调控机构、7 个大区调 控机构、32 个省级调控机构、314 个地市级调控机构，~2000 家县调机构。调度机 构根据其等级、功能大小不同，所需调度技术支持系统或相应的业务应用模块存 在较大差异，其中，省级及以上调控机构调度自动化系统投资约亿元级别，更新 年限约为 8-10 年；地市级调度机构调度系统投资约数千万元，更新年限约为 5-10 年。

新能源并网导致电网运行工况变化加剧，调度系统升级保障电网稳定性。旧有电力 生产以常规煤电和水电为主，产电侧功率和负荷端普遍在一定范围内小幅波动，电 网管理人员可依据经验，直接对电力进行调度。新能源接入后，风光发电具有随机 性和波动性，设备的运行工况变化较大，现有调度响应速度不足以保证电网的运行 稳定。

电网需提升调度响应能力以保障并网消纳。其中国网在网调及省调层面布局 新一代调度支持系统，采用实时和准实时的新能源信息采集交互方式，通过 IEC-104 标准通信信道的方式对风机状况、功率控制指令等实时性要求较高的信息进行采集 和下发，利用基于 GIS 技术的可视化手段进行展示，满足调度员对接入电网的新能 源信息的监视和控制需要，将原本离线计算的准实时状态估计变成在线的实时测算， 做到整个电网的全息感知和在线精准计算。伴随省网调度系统的升级换代，未来调 度自动化系统将持续下沉至地市级以及县级。省级调度系统升级后，地市级、县级 调度中心需要实现省网级调度指令的执行，尽管地调在分析、计算方面的要求低于 省调，但响应速度仍需提升，以适应新能源环境下的功率高频波动。

公司在国网区域深耕地调市场，在南网区域省调、地调层面均保持高市场份额。 调度是电网系统的核心，具有较高的技术壁垒和准入壁垒，公司在国网和南网有 不同的侧重点：国网方面：省调及以上级别的调度自动化系统普遍由国网平台型企业提供， 如国电南瑞、北京科东；地调和县调的调度自动化主要由国电南瑞、东方电 子、积成电子提供。由于地调及县调地理分布较为分散，且调度系统较省调 级别复杂度较低，因此公司能够凭借早年在电力自动化领域的技术积累，取 得地调级别的市场份额。此外，公司在国网新一代调度系统试点建设中，为 国网各级调控中心提供分析决策服务，其中“新一代系统建设任务及缺陷台 账系统”、“智能故障集”、“一体化智能成图”和“数据质量管理模块” 等应用已落地上线，实现了调度产业近年来在国网分部网、省级系统上的新 突破。

南网方面：公司在南网区域具有较高的市场份额，覆盖总调至地调多层级。 总方面，公司为南网总调提供云化 SCADA 系统；公司深度参与南方电网云边 融合智能调度运行平台技术标准的制定和试点项目的建设；核心产品弹性调 控平台已应用于南网主站系统，目前建成了基于统一云平台的中低压、配用 电、综合能源等多套应用子系统，使电网系统能够适应未来云计算环境的部 署需求，支持海量数据接入、存储、实时处理。

顺应智能电网建设新要求，公司自研新一代智能调度系统。公司新一代智能调度 技术支持系统（E8000）是采用面向服务（SOA）的体系架构，遵循 IEC61970/IEC61968 国际标准，充分融合国网电网调度控制系统、南方电网一体化 电网运行智能系统等规范而开发的新一代智能调度技术支持系统。E8000 由一体化 支撑平台和四大中心组成，实现了电网全景采集监视调度、多业务系统的横向集 成、多级调度机构的纵向互联互通，应用功能包含电网运行监控、二次设备在线 监控、自动发电控制/自动电压控制、负荷预测等。E8000 定位于网、省级和大型 地区级电网自动化系统，能够根据用户需求进行灵活配置，是智能电网一体化运 行和调度控制的全面解决方案。

基于云原生技术，弹性调控支撑平台助力电网实现数字化转型。弹性调控支撑平 台是基于“云原生”架构，利用容器、容器编排、微服务及服务网格等技术重构传统 平台架构，建立与云计算相适应的数据处理模式与应用支撑框架。弹性调控支撑 平台在南网总调已有成熟的应用，包括南网总调云 SCADA 系统：基于东方电子 自研的弹性调控支撑平台，公司与南网总调研发业内首个秒级扩展计算资源和即 插即用云化的 SCADA 系统，并部署于南网电力调度云，降低了原有系统的相应时 间和运维人员的管理难度，实现了每秒处理消息超过 6 万、全系统 70 秒一键布 署、10 秒快速扩容等诸多特性。系统运行在 10 个节点的集群上，启动 27 个任 务，运行 245 个容器；接入厂站 8000 多个，数据点达到 200 万以上。

公司布局智能调度多个模块，持续巩固电网调度业务市场地位。公司自主研发电 网运行驾驶舱、智能告警、程序化控制、负荷批量控制等系统模块，丰富了智能 调度支持系统的功能。未来公司将紧跟电网公司数字化、云边融合、智能化的趋 势，聚焦各级调度主站，提供边缘端数据采集、集成、监视、预测、控制、优化 分析等服务，助力两网数字电网建设。

1.3.配电侧：主站+终端产品线完备，受益于配网投资的高增

配电自动化系统提高供电可靠性，减少计划及故障停电时间。从配电环节的设备角 度看，配电环节包含一次设备及二次设备：1）配电一次设备指直接用于接收、输送、 分配电能的设备，例如变压器、断路器、负荷开关、隔离开关、熔断器等设备；2） 二次设备是指对一次设备和系统的运行工况进行测量、监视、控制和保护的设备， 包括配电自动化主/子站系统、通信终端、继电保护、自动化控制装置以及各类检测、 检测类设备等。二次设备中，配电主站、子站和终端设备共同组成配电自动化系统， 能够实现配电网数据采集和监控、故障自动隔离及回复供电、高压及无功管理、配 电设备管理、检修管理、停电管理、规划及设计管理等功能。

其中，配电自动化主 站指配电网的监视、控制和管理中心，负责配电网信息的采集、处理与存储，进行 综合分析、计算与决策，与配网 GIS、配网生产信息、调度自动化和计量自动化等 系统进行信息共享与实时交互；配电自动化终端是配电自动化的基础环节，包括馈 线终端（FTU）、站所终端（DTU）、配变终端（TTU）、故障指示器（FLD）等，通 过终端采集配电线路运行数据，实现故障检测和故障迅速定位，从而提升供电的可 靠性。

新能源并网导致配电环节输入、输出侧日益复杂，原有配电自动化系统亟需升级。 过去以火电主导的发电结构下，配电网电力全部来自主网，输入侧较为单一，配电 主要依靠经验进行人工调节。随着分布式光伏等高波动性电源装机增加并直接接入 配电网，配电网电力输入侧更加多元化，仅依靠经验调节无法满足调配需求，因此 需要提升配电网自动化水平，对配电网的运行调度、配网故障抢修、配电设备检修 维护、分布式电源运行接入控制等方面进行全方位的智能化管控。

国网地区配电自动化覆盖率高，南网部分地区覆盖率仍有提升空间。“十三五”时期 国网重点布局了配电自动化设备，截至2018年，国家电网自动化覆盖率达到61.8%； 根据国家电网《配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）》，到 2020 年，城农网 10 千伏配电线路的自动化整体覆盖率达到 90%。南网地区虽未披露整体配电网自动化 数据，但《南方电网发展规划（2013-2020 年）》中提出，到 2020 年城市配电网自 动化覆盖率达到 80%；细化到具体省份，南网区域配电自动化覆盖水平存在差异： 经济发达的地区如广州供电局，2020 年配电网自动化覆盖率达到了 98%；但其他地 区如广西个别区县，配电网自动化覆盖率仅 60%，预计 2025 年实现配电自动化全 覆盖。因此较国网地区，南网区域配电自动化覆盖率有待提升，“十四五”期间仍存 在配电终端设备增量空间。

新能源并网带来配电自动化新需求，原有配电自动化设备及系统同样面临更新换代。 近年来由于分布式电源的发展，大量光伏、风电等分布式新能源并接入了配电网， 对电网的调度、保护和响应形成较大的冲击；城市及工业园区微电网的大量的接入 和不可预测性负荷问题导致城市配电网面临较大的压力。因此，全国范围内的配电 网自动化、智能化水平仍需提升，设备亟需更新换代，以提高供电的可靠性。国网 方面，配电终端招标量逐年提升，其中 2019 年招标量同比增长 95%；南网方面，从 公开披露的招标信息来看，2019 年以来，招标项目中开始出现千万级金额的配网自 动化终端系统及通信设备维修项目，配电网自动化终端进入存量更新周期。

东方电子智能配电网业务覆盖配电自动化主站、配电一次设备及配电二次设备多个 领域，已形成全套智能配电网解决方案。公司智能配电网解决方案以电网运行状态 感知，设备健康状态感知和环境条件变化感知为基础，以标准统一的公共信息模型 为支撑，以混合组网通信与信息安全为保障，通过配电网自动化、信息化、互动化 的高度集成，实现配电网的主动优化控制，灵活高效运维与科学管理决策，适应多 元化负荷快速发展，满足客户多样性需求。基于配电网需求，公司自研产品包含云 化主站，馈线终端、站所终端、故障指示器等二次设备，柱上开关、环网柜等一二 次融合设备等。

新一代配电自动化主站系统已在南网、国网多地上线应用。该系统具备横跨生产控 制大区与管理信息大区一体化支撑能力，通过信息交互总线，实现与 EMS、PMS2.0 等多系统的数据共享，最终形成配电网运行监控与调度作业的全过程闭环管理。随 着配电终端数量、输入电源及输出场景数量的增长，配电自动化主站需要具备高效 处理海量数据的能力：在存储方面，系统采用分布式实时库技术，将 SCADA 处理 数据按子控区域切片，分布存储在多个处理节点上；在数据处理方面，主站处理模 块分布在多个 SCADA 处理节点上，能够并行处理 SCADA 采集数据，提高数据处 理能力和处理速度。

目前配电自动化系统已在国网、南网多个地区上线应用，如国 网吉林省电力公司配网云主站系统、国网四川省电力公司重庆北碚配电自动化系统、 广东电网佛山供电局配网自愈系统等，助力电网实现配电的精益化管理，大幅提升 电网可靠性。

配电自动化一二次产品品类齐全，得到广泛运用部署。除主站系统外，公司较早切 入二次设备领域，目前已形成集中式 DTU 解决方案、分散式 DTU 解决方案、架空 型故障指示器解决方案等。此外，电网公司为提升配电一二次设备标准化、集成化 水平，提升配电设备的运行水平和运维质量与效率，近年来逐渐推动配电网一二次 设备的融合。伴随下游电网公司需求变化，公司产品逐渐由二次设备延展至一二次 设备融合领域，产品包括一二次融合环网箱解决方案、一二次融合开关、架空线配 电设备、柱上开关成套解决方案、变配电成套设备、变压器产品，其中公司重点研 发生产的节能型立体卷铁心变压器先后取得多项国家实用新型专利、中国节能产品 认证。目前公司一二次融合标准化成套设备已实现批量中标，数字化 DTU 产品试 点落地，高防护环保气体环网箱研发完成并在多个地区进行了试点工作。

1.4.电能计量：子公司威思顿受益于智能电表更新换代

新计量场景+老旧电表更新换代，智能电表量价齐升。智能电表是配电自动化的基 础。我们认为，随着分布式电源、微电网、充电桩等接入电网，丰富了用户的用电 场景，而智能电表作为电能计量的主要终端工具，也将迎来增量需求的爆发增长。 同时，电网公司“十二五”时期开始大规模推广智能电表，于 2017 年前后完成智能电 表的 100%覆盖，考虑到智能电表属于强制检定设备，更换周期为 8-10 年，目前智 能电表逐渐进入更新换代周期。

从招标情况来看，国家电网方面，2018 年起智能电 能表招标量回升，2020 年由于疫情爆发，招标量有所下降，但到 2021 年招标量恢 复增长，达到 6674 万只；南方电网方面，自 2018 年全面完成智能电表和低压集抄 全覆盖，目前南网地区也进入智能电表替换周期，2022 年计量产品第一批框架的招 标金额为 10.7 亿，2021 年全年计量产品招标金额达到 26 亿元。从电表标准来看， 自 2020 年国网第二批招标开始，为适应电力物联网的建设需求，智能电表开始普遍 实行 698-IR46 新一代国际标准。相比上一代电表，除了实行“双芯”（计量芯片+管 理芯片）外，新一代电表还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价格普遍 提升 30%-50%，个别型号提升幅度接近 300%，进一步扩大了智能电表的市场规模。

东方电子子公司威思顿拥有多种用电计量产品，可提供多种电能计量综合管理解决 方案。威思顿是东方电子全资子公司，也是中国智能电表的领先企业，东方电子用 电侧业务主要由子公司威思顿承担。威思顿拥有单相电能表、三相电能表等多项电 能计量终端产品，是国网及南网电表设备的重要提供商；在计量自动化方面，公司 自研电能量采集及管理一体化系统，能够实现对各类用电信息实现全面采集、监测， 购电侧、供电侧、售电侧综合统一的信息管理，满足供电企业电能信息精益化管理 要求，为公司提升快速响应市场变化、快速反映客户需求从客户用电信息的源头提 供数据支持，为分时电价、阶梯电价、全面预付费的营销业务策略的实施提供技术 基础。

此外，威思顿紧跟国网、南网要求，开展了电能表 16 年寿命可靠性研究； 在电能表产品方面，目前公司 E 级（0.1s 级）多功能电能表处于样机开发阶段，新 型机架式电能量采集终端实现批量生产，壁挂式电能量采集终端进入小批试产阶段。

伴随电网投资增长，威思顿营收及利润稳步提升。2021 年威思顿实现营收 13.98 亿 元，同比增长 13.14%；实现净利润 2.31 亿元，同比增长 19.5%，盈利能力显著提 升。2020 年国网电表招标量受疫情影响有所下滑，然而威思顿在电表行业处于领先 地位，在招标小年依旧实现了约 13%的营收增长。

威思顿计量终端中标率名列前茅，市占率稳定。根据国家电网 2021-2022 年中标公 告，威思顿 2021 年的中标份额为 3.89%，位于行业第三，仅次于三星医疗及华立科 技；2022 年威思顿中标份额稳中有进，占比 4.05%，行业排名第二。南网方面，2021 年和 2022 年第一批招标中，威思顿的市场占有率分别为 4.44%和 2.80%，在所有电 表供应商中排名第 10。自电网进入新一轮电表更新换代周期以来，威思顿整体销售 成绩优异，稳中有进，市占率稳定于行业前三。

1.5.节能环保业务线：积极布局综合能源管理等新兴业务，造就未来增长曲线

公司是全国最早进入综合能源服务的厂商之一，能够提供全链条的综合能源服务。 在综合能源管理方面，公司已有成熟的解决方案能够为电网公司、综合能源公司、 商场、写字楼、工商业企业、校园、医院、工业园区、科技园区等用户提供覆盖能 源建设、能源管理、能源交通、智能运维在内的全链条综合能源服务。其中，公司 产品 E2800 综合能源服务系统基于信息服务总线的开放式系统架构，适配开发 IEC104、MODBUS 等多种通讯接口服务，能够解决工业园区综合能源系统信息集 成方面存在的通讯标准不一致、接口繁多混乱、信息交互难度大等问题，从而实现 工业园区综合能源系统管网和供用能设备运行状态等各类信息的集成贯通可实现 工业园区整体及工商业企业个体的综合用能信息集成监测，提升工业园区综合能源 利用效率，降低用能成本，提高供能可靠性。

能源建设：包括 光伏、储能、充电桩、光储充一体化充电站等设施的规划、投资、建设、 运营一站式服务； 智慧冷热建设和管理服务，通过冷热源制取、输送、使用全过程的高效管 控，提升空调系统运行效率，降低运营成本，提高用能质量。 能源管理：包括园区能源管理、企业能源管理、校园能源管理、智慧楼宇。基 于物联网技术，对园区、企业、校园、商业楼宇的冷/热/电/气/水等综合能源进 行采集监测和能效分析，实现设备运行状态实时掌握以及精细化的用能监测， 实现用能管理优化。目前已形成标杆案例，如广州明珠工业园项目，通过综合 能源管理已实现可再生能源装机容量≥26MW，外部电网年购入净量≤20%，工 商业用户互动削减峰值负荷>20%。

智能运维：包括用电管家和能源托管，针对众多分散的配电房、光伏．配用电、 供冷制热系统系统等设施进行远程监测和集中运维管理。能源交易：整合园区内储能、中央空调、CCHP 等可控资源，利用多能互补、 优化调度等手段聚合管理，参与调频、调峰、需求响应等辅助服务，并获取一 定收益。公司在能源交易领域重点布局虚拟电厂业务，实现多层级虚拟电厂业 务成功落地。

围绕风电、光伏高景气赛道，拓展新能源发电解决方案。伴随“十四五”新能源装机 的爆发式增长，公司业务向新能源发电侧进行纵向延伸，新能源业务产品包括自动 电压控制系统、自动功率控制系统、功率预测系统和综合监控系统等产品，应用场 景包括分布式光伏 EPC、集中式光伏/风电二次系统、新能源智慧管控、微电网等。 目前公司在新能源领域已完成诸多优质项目。其中，青海玉树曲麻莱微网项目包含 了光伏发电、铅酸储能、铁锂储能等多种能源类型，建设容量为 7.2MW，公司提供 了全数据采集和监控系统、发电功率预测、负荷自动投切等服务；汉能禹城 40MW 光伏电站项目为最大薄膜太阳能农业项目，公司提供全部二次系统，包括光伏电站 的监视、通信、电量计费、光功率预测、光伏自动发电控制 AGC、光伏自动电压控 制 AVC、以及直流系统和 UPS 系统等。

交直流充电桩卡位布局，电动替代项目稳步推进。经过对充电桩项目的多年潜心研 究，公司可提供交直流充电桩、充电站、线上平台等的整体规划、投资、建设、运营一站式服务。交直流充电桩均具有有效型式试验报告，检测项目、结果数据均符 合国家和行业最新标准的规定，充电模块为业内知名厂家提供，最大效率≥96%，安 全高效，目前已成功应用至港珠澳大桥充电设施及珠海交通充电项目。电能替代指 面向终端能源消费市场，积极倡导“以电代煤、以电代油、电从远方来”的能源消费 新模式，不断提高电能占终端能源消费比重。

公司电能替代业务仍处于起步阶段， 主要服务对象为港口岸电。公司 DF5010 系列岸基变频电源系统，能够将变电站输 入电源变换为与船舶受电系统一致的电源，并输送到码头船舶的接入点（岸电箱）， 能承受船舶各类负荷冲击，确保输出电压/频率稳定，系统可靠，供电效率高。

储能产业成为新增长点，公司全面开展布局。为响应国家双碳目标和构建“源网荷储 一体化”新型电力系统的要求，公司凭借在新能源和电网的产品、技术和品牌优势进 行储能产业的布局与拓展，目前公司已完成储能 PCS 变流器、储能 EMS 系统的开 发，其中储能 EMS 已成熟应用于多个项目。公司仍将持续推动电池 BMS 系统的研 发和技术储备。未来公司将通过分布式储能系统协同聚合、虚拟电厂、需求侧响应 等关键技术的研发应用，打造新型储能系统全架构的产品方案。

2.不止小南瑞：公司落地多个虚拟电厂项目，未来空间广阔

新能源并网加重电网峰谷差，虚拟电厂蓄势待发。虚拟电厂指运用物联网技术，聚 合分布式电源、可控负荷、储能等三类资源，参与电力交易或辅助服务，统一调控 以平衡电网稳定性并从辅助服务中获益的一种“电厂”。由于新能源并网持续拉大电 网峰谷差，为避免拉闸限电等极端情况，亟需引入虚拟电厂技术实现削峰填谷。目 前我国虚拟电厂仍处于试点阶段，各虚拟电厂通过响应电网邀约，获取需求侧响应 补贴。未来随着电力现货交易的推进，虚拟电厂或将以类似于实体电厂的方式，直 接参与电力现货交易并从中获取收益。

公司虚拟电厂业务覆盖城市级、聚合商级、园区级三层范围，各层级均有成熟案例 落地。东方电子积极参与国内虚拟电厂相关试点，目前已在城市级虚拟电厂运行管 理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂三个层级落地了标杆案 例。园区级虚拟电厂：通过对工业园区各个企业用户实施综合智慧能源管理，在为企业 节能降碳之外，深度挖掘园区灵活性可调节资源，作为虚拟电厂聚合参与电网需求 响应等辅助服务。

标杆案例——广州明珠工业园虚拟电厂：项目于 2019 年 7 月上线运行，可实现用 户侧内部可调资源与电网多级互动，为电网提供 10MW 级实时响应能力。该项目在负荷端包含 7 套中央空调节能控制系统、1 套分体空调智能群控系统、1 套生产线 有序控制系统、6 套企业分布自治综控系统、1 套园区综合能量管理系统；发电端包 含 26MW 可再生能源装机，能够实现园区 80%以上用电量的自发自用。通过虚拟电 厂，企业单位产值能耗降低 6%，单位产量能耗降低 5%，峰时段用电占比降低 52%， 谷时段用电占比增加 44%，每年减少 CO2 排放 1.6 万吨。

负荷聚合商级虚拟电厂：负荷聚合商将长尾用电资源（如商业写字楼、小型工业园 区、电动车充电站等）进行聚合，共同参与虚拟电厂需求侧响应或调峰调频辅助服 务。 标杆案例——“粤能投”虚拟电厂管理项目：“粤能投”虚拟电厂管理平台于 2022 年 4 月上线，该平台能够实现柔性负荷聚合监控管理，包括响应特性分析、聚合管理、 响应管理及效果评估等，可为电力市场交易的参与者提供市场化需求响应服务。目 前平台涵盖储能、工商业负荷、充电桩、智慧用电设施等各类柔性负荷资源。该虚 拟电厂项目已参与 2022 年 7 月广东地区需求侧响应，预计 2022 年底聚合可紧急灵 活调配柔性负荷资源 1180MW，全力支撑广东电网构建不低于最高负荷 3%—5%的 总体响应规模目标。

城市级虚拟电厂：符合虚拟电厂接入条件的负荷聚合商和电力用户可注册申请加入 城市级虚拟电厂，城市虚拟电厂需实现数据的互通、分析等功能，在电网需求侧响 应邀约时，完成调控指令的下达。 标杆案例——广州虚拟电厂管理平台：2021 年 7 月，由东方电子实施的广州市城市 级虚拟电厂管理平台正式开放注册，该管理平台能够实现虚拟电厂签约用户的管理、 响应执行及效果评估，目前签约用户数已超过 1000 个。2021 年 8 月，广州供电局 调控中心通过广州市虚拟电厂管理平台向公交充电公司——广州捷电通综合能源 公司发出首条直调指令，调整公交充电计划时间，110 千伏增窖站主变峰值负荷下 降约 2000 千瓦，削减比例约 10%，保障了 2000 户家庭的空调用电。

公司与南方电网合作基础深厚，未来或持续加深虚拟电厂领域的合作。从公司业务来看，东方电子在南网区域的市场份额高于国网，在南网总调、配电等方面均有大 量的项目积累。从股权角度来看，母公司东方电子集团于 2020 年参与南方电网下属 上市公司南网科技的增资扩股，成为南网科技的战略投资方，持股比例为 3.84%， 成为除南方电网投资平台外，获得最大增资份额的外部机构，因此东方电子与南网 科技能够在智能设备等方面形成产业联动和优势互补。另外，南方电网区域在电力 现货交易、需求侧响应、虚拟电厂试点等方面进度全国领先，且东方电子深度参与 了广州的虚拟电厂试点，因此我们推测，未来东方电子或将凭借业务积累和股权关 系，在虚拟电厂领域与南方电网加深战略合作，打开成长想象空间。

3.电力信息化行业波澜壮阔，市场空间超三千亿元

3.1.新能源消纳造就“十四五”电力信息化超三千亿投资

新能源并网及能源政策拉动“十四五”新型电力系统信息化智能化投资。随着“3060” 碳达峰碳中和目标的提出，我国多项能源政策出台，一方面，政策鼓励增强风电、 光伏等新能源的装机建设，提升发电清洁度；另一方面，政策提到要提升电网对于 新能源的消纳能力，建成“源网荷储一体化”的新型电力系统。由于新能源发电具有 时空错配的特征，信息化、智能化手段将成为新型电力系统建设中的关键技术和必 然趋势。具体来看：

政策端：风电、光伏装机以及新型电力系统的消纳能力是“十四五”的建设重点。 电能占终端用能比例提升：《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳 中和工作的意见》中提出，到 2025 年，非化石能源发电量比重达到 39%左右， 电能占终端用能比重将达到 30%左右；到 2060 年，非化石能源消费比重达到 80%以上，电能占终端用能的比重达到约 70%，未来将有更多电力用户及端口 接入。截至 2020 年，我国非化石能源发电量占比约为 31%，电能占能源消费总 量比例约为 27%。

新型电力系统建设：《2030 年前碳达峰行动方案》和《关于印发“十四五”可再生 能源发展规划的通知》中提出降低碳排放的举措：1）提高风电、太阳能装机、 发电比例：全面推进风电、太阳能发电大规模开发和高质量发展，坚持集中式 与分布式并举，到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上； “十四五“期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%， 风电和太阳能发电量实现翻倍；2）提升电网消纳水平：到 2025 年，新型储能 装机容量达到 3000 万千瓦以上；省级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能 力；可再生能源电力非水电消纳责任权重达到 18%左右。

需求侧：新能源时空错配加重电力供需不平衡。 时间错配：受制于发电原理，新能源发电功率波动性高。传统火电涉及的设备 和传输链条较为简单，且下游用电负荷端需求稳定可预测，因此普遍采取随发随用的措施。对比来看，风电、光伏发电量与风力、光照强度相关，自然条件 难以人为预测，因此导致风力发电和光伏发电具有波动性特征。随着风光装机 量的大规模上升，仅靠常规电源端的调节难以应对新能源日内频繁的功率波动， 新能源消纳面临巨大挑战。

空间错配与集中式电站：输电网远距离输电能力和调度能力亟需提升。我国风 能资源主要分布于西北、内蒙古、西南以及东南海上区域，太阳能资源主要分 布于西北、西南、内蒙古等海拔较高的区域；用电端则集中在华北、华东、华 中等人口密度较高的地区。风光大基地围绕自然资源建设，集中式电站远离用 电大省，出力和负荷在地理上呈现逆向分布的特点。此前部分风光项目由于输 出通道配套滞后，就地消纳能力有限而造成弃电，以风电为例，根据国家能源 局，2021 我国弃风电量达到 206 亿千瓦时，弃风率 3.1%，其中青海、蒙西、新 疆等西部地区弃风率超过 7%，弃电问题较为严重。大规模的风光并网带来的 空间错配问题需要通过加强远距离输电网、调度系统建设等方法缓解。

空间错配与分布式电源：分布式电源装机量增长为配网调度带来挑战。随着产 业技术的不断成熟和“整县光伏”等政策的推进，分布式电源成为解决空间错配 问题的方法之一，其中分布式光伏占据分布式电源的主要位置，选取工业园区、 商业建筑屋顶等用电区域附近进行建设，实现就近“自发自用、余量上网”。分 布式光伏单体规模较小、数量多，直接接入配电网后将对配网的调度能力、响 应速度提出了更高要求，因此现有配网设施智能化水平亟需升级。

两网电力信息化文件密集印发，“十四五”电网总投资接近三万亿。国网、南网是我 国新型电力系统建设的投资主体，“十四五”期间，两网分别提出了电网总投资的目 标，以及在智能电网、数字电网等细分领域的规划： 国家电网：国家电网董事长在 2021 能源电力转型国际论坛上提出“十四五”电网 投资 3500 亿美元（约合 2.23 万亿人民币）目标；此后，国网陆续召开工作会 议，在电网高效调度、微电网建设、智慧计量方面均提出要求；2022 年 7 月， 国网发布《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》，阐述了国网以数字技术支 撑新型电力系统建设的路径方案。

南方电网：2021 年《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，“十四五”期间南网总投资目标约 6700 亿元；2022 年 3 月南网先后发布《数字电网标准框架白 皮书（2022 年）》、《南方电网公司碳达峰行动方案》和《南方电网公司“十四五” 数字化规划》，为计算机技术应用于数字电网设定了框架。

预计两网“十四五”信息化投资超过 3000 亿元。根据《国家电网智能化规划总报告》、 两网“十四五”期间的投资规划以及调研，我们测算，“十四五”期间，国网信息化投 资将超过 2410 亿元，同比“十三五”增长 38%；假设南网信息化占总投资的比例同国 网水平相当，则对应南网信息化投资将超过 724 亿元。预计两网电力信息化投资合 计 3134 亿元。 2022 年电网总投资增速持续增长，信息化投资增速或将快于电网总投资。根据国网 社会责任报告，国网 2021 年电网总投资 4882 亿元，同比 2020 年增长 6%；2022 年 国网预计电网投资额将达到 5364 亿元，同比增长 9.87%，投资额度首次突破 5000 亿大关。综合专家调研等渠道我们测算，2021-2025 年国家电网信息化投资 CAGR 约为 16%，2022 年国网地区信息化投资增速将达到 20%。

3.2.电力信息化投资结构性调整，投资或将向配电网倾斜

我国电力产业链可分为发电、主网（输变电）、配电网、用电四大环节。对于传统火 电、风光大基地、水电等发电资源，电厂发电后，电力通过升压接入电压为 110kV 以上的输电网，经过远距离输电后，通过变电站降压并输送至 35kV 以下的配电网， 再进一步分配至用电侧。分布式电源由于地理位置更接近于用电侧，通常直接接入 电压等级 35kV 及以下的配电网，再分配至用户侧。

集中式与分布式电源并举增加配电网调度复杂度，配电网面临更大升级需求。配电 网是指 35KV 及其以下电压等级的电网，其作用是给城市各配电站和各类用电负荷 供给电源，是城市的关键基础设施、连接电网与用户的重要纽带。过去以火电主导 的发电结构下，配电网电力全部来自主网，输入侧较为单一，配电主要依靠经验进 行人工调节。一方面，随着分布式电源、分布式储能装机增加并直接接入配电网， 导致配电网电力输入端口增加；另一方面，电动车充电桩、微电网增加了电力输出 侧的端口数量，因此仅依靠当前配电自动化设备无法满足调度需求，需加强配电网 智能化水平，满足多元负荷化时代的配电需求。

智能电网投资将向配电网倾斜，预计配电网信息化投资将达到 1287 亿元。参考“十 二五”、“十三五”时期《国家电网智能化规划总报告》以及国网“十四五”投资计划， 我们认为主网、配电网是“十四五”期间的投资重点，其中配电网的投资份额有望持 续上升，或超越输变电环节。2009-2010 年，国网配电网智能化投资占比为 24%； “十二五”时期，国网配电网智能化投资占比上升到 26%；“十三五”时期，国网配电 网智能化投资占比进一步上升到 32%;“十四五”时期，国网配电网智能化投资占比 预计将达到 40%。此外，根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，南网配电网投资 占比达到 48%，智能配电的建设将成为新能源发电时代的重点。我们测算，两网“十 四五”时期配电网信息化投资将达到 1287 亿元，投资金额显著高于主网的 940 亿元 投资额以及用电环节 858 亿元投资。

4.公司股权结构稳定，业绩弹性较大

4.1.股权结构：烟台市国资委是公司实控人

公司股权结构稳定，烟台市国资委为公司实控人。东方电子第一大股东为东方电子 集团，持股比例 27.58%；集团第一大股东兼实际控制人为烟台市国资委，持有集团 51%的股份。由于公司主要客户为电网及政府机构，国资背景将为公司业务拓展进 行赋能，助推公司智能电网、节能环保项目的签约及落地。公司第二大股东为宁夏 黄三角投资中心，2017 年伴随混改成为集团与公司股东，分别持有集团和公司 49% 和 13.86%股权。

围绕电网客户，东方电子与子公司形成业务互补。东方电子与电网公司合作多年， 在母公司电网自动化业务基础上，公司向其他业务方向也做了拓展：在管理信息化 业务方面，海颐软件面向电力能源、政务公安和交通运输领域，提供包括电力营销 和数据智能等管理系统解决方案，包括基于微服务、云化技术的配网智能操作机器 人、配网智能网架、配调光伏出力预测模型、主网设备运行实时负荷预测模型的设 计与实证等；纵横科技面向政府、大型企业和教育系统，提供信息系统集成、技术 服务以及软件开发业务；威思顿主营业务为电表、能源计量和用电监控；京海电子 围绕电网等客户，提供网络安全系统建设解决方案。东方电子与各子公司以电网需 求为主线，子公司聚焦信息管理系统、用电计量等电力细分领域，与母公司生产控 制领域的自动化业务形成互补，真正做到电力全产业链打通，实现技术共享、资源 共用、信息共建。

4.2.财务情况：营收及利润增速逐年增长，费用控制效果显著

公司营收及利润逐年增长，利润增速连续四年超过营收。收入方面，公司近五年营 业收入持续稳健增长，特别是 2021 年，伴随“十四五”电网投资增长，公司多项产品 和业务均取得市场突破，实现营业收入 44.86 亿元，同比增长 19.38%，增速恢复至 疫情前的水平；2022 年 Q1 公司实现营业收入 9.44 亿元，同比增长 24.95%。利润 方面，公司近五年来利润增势迅猛，连续四年显著高于营收增速；2021 年，公司实 现归母净利润 3.48 亿元，同比增长 23.12%。

分业务来看： 电网自动化：包含公司调度、配电、输变电自动化相关业务；公司 2019 年-2021 年电网自动化收入的复合增长率约为 20.91%，2021 年实现收入 17.88 亿元，同 比增长 27.26%，主要系电网加大调度及配电自动化投资，带动公司电网自动化 订单增长； 智能用电及电能信息管理系统：包含子公司威思顿电表及计量相关业务收入； 公司2019年-2021年智能用电及电能信息管理系统收入复合增长率约为15.47%， 2021 年实现收入 13.83 亿元，同比增长 14.30%，主要系电网计量终端及系统招 标进入更新换代周期，且疫情影响减弱，招标量回升带动子公司威思顿订单量 增长。

信息管理系统：包含子公司海颐软件、纵横科技管理信息系统相关业务收入； 公司 2019 年-2021 年信息管理系统收入的复合增长率约为 25.98%，2021 年实 现收入 7.94 亿元，同比增长 22.30%。自 2020 年起，信息管理业务毛利率水平 升至 40%以上，订单盈利质量提升。 节能环保管理系统：2021 年，公司节能环保管理系统实现收入 1.65 亿元，同比 增长 16.83%；公司节能环保管理包含综合能源管理、充电桩、新能源发电等新 型业务，其中综合能源管理面向企业端，我们推测 2020 年受疫情影响，综合能 源管理回款、项目进度可能有所放缓，导致节能环保业务有所收缩，2021 年该 项业务重新进入增长期，预计伴随企业节能需求提升，该项业务有望回升至疫 前水平。

公司三费控制得力，盈利能力持续改善。公司净利率水平文件提升，2021 年净利率 达到 9.35%，同比上升 0.82pct，主要系公司强化成本及费用管理，在保证员工薪酬 稳健增长的同时合理控制其他费用。公司的研发费用率自 2018 年起保持平稳增长， 目前稳定在 8%左右，主要系公司加大人才引进力度以及增加项目数量，员工薪酬、 差旅费大幅增长。未来，公司会继续加大人才引进，尤其在综合能源领域。公司管 理费用率发生显著下降，近几年基本维持稳定。自 2019 年以来，公司销售费用控费 效果显著，2021 年销售费用率为 11.28%，同比下降 0.88 pct；管理费用率自 2020 年 以来保持稳定，2021 年管理费用率 6.33%，同比下降 0.09pct。

公司现金流整体可控，未来有望进一步好转。公司 2019 年的经营性现金流量金额 相比 2018 年发生大幅增长，主要原因系公司销售商品收到的现金大幅增加。近两年 公司现金流状况有一定程度的下降，主要原因为：第一，2021 年由于原材料涨价等 不确定性因素，公司加大了芯片和大宗物料的采购与存货量；第二，公司厂区在建， 投资开支较高。公司整体现金流情况稳定可控，预计伴随原材料价格企稳，2022 年 现金流有望迎来好转。

4.3.较高弹性：较小体量+虚拟电厂造就公司业绩高弹性

除特高压与智能输电业务外，公司产品覆盖面与龙头企业国电南瑞基本保持一致。 从细分业务来看，公司在电力领域的解决方案覆盖面较广，在调度、配电、发电、 变电、综合能源等场景均有相应的解决方案。同国电南瑞产品进行对比后，我们认 为公司在调度自动化系统、配电自动化主站及设备、计量管理、负荷控制、变电站 自动化、港口岸电及区域级综合能源服务等方面均有竞品储备。但在柔性输电领域、 特高压输电及变电站等方面，由于国内特高压工程由国家电网主导建设，因此国电 南瑞具有得天独厚的优势，目前东方电子尚未有相关业务或竞品提出。

公司营收规模与国内行业巨头相比较小，弹性较大，毛利率水平更具优势。我们选 取国内电网自动化龙头国电南瑞作为可比公司，2021 年，公司实现营业收入 44.86 亿元，同比增长 19.38%，国电南瑞实现营业收入 424.11 亿元，同比增长 10.15%。 公司营收规模相比国内外行业龙头差距较大，但 2021 年营收增速处于较高水平，伴随电网投资增长，预计将展现出更强业绩弹性。

公司 2018 年-2021 年的毛利率稳定 在 34%左右，高于行业龙头，预计伴随公司持续控制费用，盈利能力将向行业龙头 趋近。公司业务与行业龙头国电南瑞相似性高，营收方面由于基数较低，伴随电网 投资加码与行业景气度提升，预计增速仍将高于行业平均水平。我们预测 2023E/2024E 东方电子对应 PE 为 20.7/16.8，行业龙头国电南瑞 2023/2024 年 Wind 一致预期 PE 为 24.2/20.9，对比两者 PE 估值，我们认为东方电子市值仍存 在上行空间。

5.盈利预测

我们按照东方电子的业务种类，对收入进行了分拆预测，并作出如下假设： 1） 电网自动化：公司电网自动化业务涉及调度、配电、输变电等多个领域，具备 电网产业链全环节的自动化解决方案服务能力，预计该业务将广泛受益于电网 智能化信息化投资加码；假设公司电网自动化业务 2022-2024 年营收增速为 24.8%/25.6%/22.3%；原材料涨价影响逐渐平缓，假设公司毛利率稳中有进，分 别为 31.3%/31.4%/31.5%； 2） 智能用电及电能信息管理：公司智能用电及电能信息管理业务主要由子公司威 思顿承接，预计“十四五”期间，国网、南网智能电表招标量将伴随新一轮电表 更新换代周期和计量场景的丰富逐渐上升；假设公司 2022-2024 年增速分别为 22.3%/23.1%/19.8%；考虑原材料涨价影响逐渐平缓，假设公司 2022-2024 年毛 利率为 32.9%/33.0%/33.1%；

3） 信息管理系统：公司信息管理系统业务主要由子公司海颐软件、纵横科技提供； 假设 2022-2024 年信息管理系统收入增速分别为 34.4%/17.5%/14.9%； 4） 节能环保管理系统：公司节能环保管理项目逐渐丰富，伴随新能源装机量上升 及综合能源管理的普及，预计公司未来将开展更多节能管理项目；假设 2022- 2024 年节能环保管理系统收入增速为 20%/25%/25%，毛利率或将伴随项目质 量而提升，假设 2022-2024 年毛利率分别为 18.3%/18.4%/18.5%； 5） 网络安全系统：公司网络安全系统业务由子公司京海电子承担，假设 2022-2024 年公司网络安全系统业务收入增速为 5%/5%/5%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】