百奥赛图-B(2315.HK)：“Biotech+CRO”稀缺质地，多重驱动未来可期

2022年是医药行业颇具挑战的一年，受疫情等多种宏观因素影响，许多药物研发活动的进展有着不同程度的停滞和放缓，行业处于不可避免的承压状态。

随着近期港股财报季的到来，笔者关注到市场中一家独特的创新药公司——百奥赛图，于近日发布了2022年业绩报告，在行业逆境时展现出强劲的成长韧性。

财报显示，2022年百奥赛图取得收入5.34亿元，同比增长50.58%；毛利3.92亿元，同比增长58.32%；毛利率73.4%，同比增长5.16%。自我造血能力持续增强，展现快速发展态势。

在笔者看来，百奥赛图能够取得如此亮眼的成绩主要在于其独特的商业模式。

一方面，百奥赛图能够为国内外众多药企提供临床前CRO产品和服务并获得收入和可观利润，另一方面，通过建立起适应多种抗体药物形式的六大全人抗体开发平台，进行独特的规模化的治疗性抗体开发， 抗体分子通过授权或者合作开发的形式与全球合作伙伴包括MNC以及Biotech进行进一步的产品开发，在获得相应的收益之外也大大加速了相关产品开发进程，是港股市场上唯一一家既具有临床前服务收入支撑，又能通过原创基因编辑技术开展抗体药物研发的生物技术公司，可以说是港股市场中跑出的一个稀缺标的。

不妨从这份成绩单出发，进一步解析百奥赛图背后的内在价值以及长期增长潜能。

从创收业务来看，百奥赛图基于其原创基因编辑技术和临床前CRO产品和服务，在国际市场上迅速提升了其市场份额。财报显示，百奥赛图2022年海外业务销售占比已经达到近50%，其利用原创基因编辑技术已累计开发出2800款创新动物和细胞系模型，临床前业务平台已为药企客户完成了2000多项服务项目。

反映到数据上来看，临床前CRO业务让公司的现金流持续增长。根据公告显示，2020-2022年，百奥赛图临床前业务营收分别约为2.10亿元、2.64亿元、4.06亿元。

同时公司不断开发具有竞争力的创新动物模型，拓宽临床前服务范围，扩展海外工业界客户，这也是其能够保持超过73.4%的毛利率和强大的造血能力的关键所在。

另外，在全球TOP10制药企业中，9家企业已经成为百奥赛图长期稳定的合作伙伴，体现出公司的内在价值和竞争实力获业内高度认可。

一系列数据验证了百奥赛图的创新技术能力，持续提升的财务表现也体现出其商业模式的正确性。

在笔者看来，百奥赛图长期价值具有多重驱动，这也是其能够取得如此优异的业绩的关键所在。具体来看，主要体现在以下方面：

1、利用强大的基因编辑技术，建立六大全人抗体技术平台，奠定了公司在抗体领域的竞争力， 可以拓展到多种抗体药物形式。

公司利用自身大片段基因编辑技术的优势不断发展自己的RenMice系列技术平台，这些平台产生的全人抗体库质量高、多样性丰富，能够全面充分覆盖目标靶点的各抗原表位，为百奥赛图进一步开发ADC、双特异性抗体及双抗ADC、纳米抗体、细胞治疗及其他形式有潜力的药物分子奠定基础，也吸引了业内大批优质企业的商业合作兴趣。

百奥赛图六大全人抗体平台

2、千鼠万抗计划及其升级版，进展顺利。

为了解决当前创新药热门靶点的扎堆问题，百奥赛图基于RenMice全人抗体发现平台和体内药效平台，创造性地提出了“千鼠万抗”计划。

值得一提的是，百奥赛图独特的抗体新药研发体系能够将从靶点验证到PCC抗体分子发现所需时间由平均5.5年减至12至18个月。极高的药物研发效率使得百奥赛图可以同时针对超过1000个潜在药物靶点进行抗体药物开发。

“千鼠万抗”计划自开展以来，进展迅速。目前RenMab平台已经完成了680个靶点的敲除，双抗小鼠平台RenLite已经完成了260个靶点的敲除。公司预计，到2023年三季度将完成千鼠万抗的大部分工作，获得覆盖1000多个创新靶点的40-50万个全人抗体序列库。随着抗体技术平台越来越丰富，“千鼠万抗”计划也不断升级，TCRm及RenNano平台研发成功开使得百奥赛图将抗体分子的开发从细胞膜蛋白与分泌蛋白靶点进一步拓展至胞内靶点和脑组织靶点。

3、硬实力获业内深度认可，多项跨公司合作助力公司加速成长。

公司先进的抗体技术平台和优质的抗体库得到了全球许多知名药企的认可。目前，已经与国内外17家药企签署了技术平台授权合作，40个项目已开展。同时，公司已累计与21家国内外知名药企达成34项抗体早期合作开发/授权/转让协议，涉及多个疾病领域和多个药物靶点。这些协议使百奥赛图获得了产品首付款，快速实现了抗体商业化的短期业绩兑现，2022年抗体开发业务收入达1.27亿元，同比增长43.2%；同时，未来每个合作分子还将持续产生里程碑和销售分成收益。伴随着合作项目数量的增加和分子开发进展的推进，百奥赛图获得的里程碑付款以及商业化分成将变得非常可观，亦有望成为公司未来重要的收入来源之一。

4、公司进行战略调整，以共同开发的模式加速多条差异化的创新产品管线开发。

2022年，百奥赛图主动调整临床管线研发策略，公司自己只主导少量药物分子的早期临床开发，而由合作方主导各个抗体药物分子的全球II/III期临床研发以及商业化，优势、资源互补，共同加速各条管线的临床开发进展。

公司当前已战略性的建立起11款候选药物组成的产品管线，包括6款临床阶段候选药物及5款临床前阶段候选药物，涵盖双抗、双抗ADC等创新成药形式，聚焦肿瘤、自身免疫疾病领域。其中4项已经与美国Tracon、中国微芯新域等4家国内外药企签署授权合作及药物合作开发协议。

核心产品YH003目前正在进行全球多中心的II期临床研究。相较于同类产品，YH003在药物安全性及抗肿瘤活性上都有非常明显的竞争优势，具有成为重磅药物的潜力；另一核心产品YH001也在临床I期试验中展现出良好的安全性，有望成为潜在的同类最佳产品。

整体而言，百奥赛图凭借着独特的底层技术平台、遍布全球的优质合作伙伴以及差异化创新抗体产品形成了极大的竞争优势。2022年，百奥赛图新设德国海德堡子公司，扩大了美国波士顿设施，进一步加快全球化布局。可以预见，未来随着各项业务进展快速推动，公司的内在增长潜力也将不断释放。

从百奥赛图独特的全产业链规模化开发优势，以及短时间难以复制的商业模式中不难看出，公司具备强大的市场稀缺性。同时，百奥赛图也已开始启动科创板辅导上市进程，有望成为下一家“A+H”两地上市的18A公司。

基于上述种种，不难看出，百奥赛图下一轮成长周期的轨迹已经逐渐清晰起来。