国内首单保险资管计划违约—浅谈光大永明营口港债权计划

 

假期闲来无事，探讨一下前几天闹的沸沸扬扬光大永明资管计划违约事件。

事件背景

6月12日，营口港务集团有限公司（以下简称“营口港务集团”）回函称对于“光大永明-营口港债权投资计划”到期本金利息共5.3亿元无力偿还，申请调整还款计划。

这是国内首单保险资管违约案例，踩雷的保险公司多达13家。这笔债券投资计划共20亿元，其中光大银行海口分行投资3亿元，保险公司主要投资人有中国人寿投资4.5亿元、中国平安投资3亿元、新华人寿投资1亿元。

至此保险资管债权计划公开违约第一单花落光大永明。

项目介绍

营口港债权计划于2012年由光大永明资管发起设立，募集资金规模为人民币20亿元，期限为7年，该债权计划投资于营口港务集团指定的投资项目，并由中国银行辽宁省分行提供本息全额无条件连带责任担保。投资人收益率为5.68%，按季支付利息，分四次偿还本金（2018年6月20日、2018年12月20日、2019年6月20日和2019年12月14日）。

六年后，偿还本息第一阶段，营口港务集团即已无力偿还本金。

这其中有一个有趣的小插曲，2018年5月，无限连带担保人中国银行辽宁分行提出希望变更还本方案，告知投资人该计划可能列入营口港务债权人债转股范围之内……这遭到投资人的强烈反对。（哈哈哈哈，求投资人心里阴影面积！！！），随后即有了前几天债务人公开违约的回函。

简单做了一个交易结构图。

个人评价

保险公司具有典型的“短债长投”的特色，外加自身“保险”属性，在投资项目选择上风险承受能力很低，一般多选择久期较长的具有国家信用保证的政府项目。此项目成立于2012年，在那个货币大水漫灌的年代，一个具有政府信用保障，中国银行作担保的项目无疑属于“明星项目”，所以可以看到各大龙头保险公司纷纷进场。

三十年河东，三十年河西。从2017年开始，央行慢慢拧紧了水闸，货币低增速时代到来，伴随的大量监管政策出台，融资渠道收紧。宽松时代，不通过优化结构，而利用旁氏借贷大幅扩张的实体企业陆续在18年暴雷，所以即将兑付的存续期较长的投资项目，今年都将面对市场的流动性风险。从几天前陆家嘴会议郭树清的发言来看，目前市场债务暴雷的情况，政府是容忍的，而对于去杠杆，政府是决心坚定的。对于下半年的经济形势，我个人是悲观的。随手贴一片易纲和郭树清的讲话全文。

曾经某证券一位经理和我说过，他坚决不去投东三省的项目，那里就是“黑洞”，遍地是雷。这次事件从营口港务来看，遇事不积极去协调，不尊重合同，好吧，老子还不起了，怎么着吧，典型东三省国企作风。此事之后，营口港务的外部融资环境会进一步恶化，融资成本会进一步提高，短期内一定是各家机构排查的重点。短短三天，营口港（600317）股价下跌15%。

而对于光大永明来说，本身就不是大保险公司，在业务能力和风险控制方面仍然稍有不足。虽然有中行做保证，但是这个项目本质就是违约了，光大永明没有尽职的去履行一个受托人的职责，这么历史第一的负面影响对于公司未来产品销售推广是有很大影响的。

常言道：“投资不过山海关。”有时候，我们得去尊重经验主义。