兴蓉环境、瀚蓝环境、上海环境：成长确定性高

 

本文仅为个人投资见解，不作为投资建议，据此操作风险自担。

《一批低估值成长股：杭州银行、上海银行、华夏航空、吉比特、江苏租赁、万科A、东方雨虹、浙江美大、鲁北化工、京新药业》

去年底挑了上述10只低估值成长股，原本挺有信心，但中间被疫情打乱了节奏，其中多家公司都怕受疫情影响放弃了，仅杭州银行、江苏租赁持有至今。如今回过头来看，10股票里3只翻倍，4只走牛，另外3只也没跌，整个组合不到一年便收益十分可观。

哎，看准抓不稳。揪心*10^10

近几个月一直在和股友重新搜寻一批新的低估值成长股，但确实十分难找，筛选了华东医药、恩华药业、丽珠医药（港）、中信建投证券（港）、福寿园（港）、瑞尔特、鱼跃医疗、温氏股份、东阿阿胶（东阿已大幅减仓）。

但是说实在的，上一批票是稳中向好、物廉价美，而这批里的华东、东阿、恩华、丽珠、温氏，都是前期或近期被市场看衰的弃儿（没办法，如今的市场只能做“困境反转”才有便宜货）

；鱼跃医疗的竞争力并不强；其中有坚定信心的仅中信建投证券、福寿园两只港股。其中福寿园还不算便宜，得慢慢来建仓。

进入7、8月份大盘拉上来后，要再找到低估值成长股是鸡蛋里挑骨头，但这个月有两位股友还是淘到了三家公司，总体还算不错。下面简单分享一下投资逻辑。

（另外菜头的微信就在公众号菜单栏，股友们有什么好票欢迎随时交流，夜里三点也不怕打扰）

投资逻辑：

1、半垄断的经营模式

2、成长确定性高

1、半垄断的经营模式

这三家公司做的是你我天天都离不开的，low到让人反胃的生意↓↓↓

兴蓉环境的生意分四块，一是供应自来水；二是生活污水处理；三是垃圾处理；四是工程施工（配套上述业务）。

瀚蓝环境的生意分四块，一是固废垃圾处理；二是燃气（天然气、液化气）；三是供应自来水；四是污水处理。

上海环境的生意分两块：一是垃圾处理（包括焚烧发电、垃圾填埋、垃圾转运）；二是生活污水处理。

垃圾处理、污水处理、供水、供气，看似搬砖般苦逼，但其实这三家公司所做的是“皇帝生意”，为什么这么说，因为他们的生意都是半垄断。合同一签就是10-30年，到期了也大概率续签。而且某个地区建了一个自来水厂、垃圾焚烧厂、污水处理厂，一般而言就不会再建多个了，有的话也是由原本经营的公司扩建，不会引入别的竞争对手来做。

也就是说，项目中标后基本就垄断了某个地区的业务，生意有进无退，“坐地收租”。

其次，他们不止是“做皇帝生意”，而且是“皇帝做生意”。

看看三家公司的控股股东，上海环境是上海国资委控股，兴蓉环境是成都国资委控股，瀚蓝环境也是国企控股，有这三位地方国企做后台，自家地盘里的项目是手到擒来，拓展周边地区的业务也是得心应手。

垃圾/污水处理确实是非常好的生意模式，从之前就一直在淘。2018年底曾看好伟明环保，但市场质疑它的财务质量；去年淘到了联泰环保，但公司是私人控股，担忧大股东的实力——也许做完当地的生意就没法再扩张。（回顾：《联泰环保（603797）：有没注意到，有人在你家门口挖坑》）

碧水源、东方园林倒是挺有实力，把生意拓展到全国，结果PPP项目来得太快冲昏了头脑、大干快上，连鸟不拉屎的地区都接了项目；而且融资没有优势，最后资金链断裂。

相对来说国有控股就排除了上述几家民企的缺点，财务造假风险较低，拿项目的能力也是私人老板无法比拟的，更重要的是国企背书的融资优势，建垃圾厂、污水厂都大兴土木、占用大量资金，融资没优势的变成给银行打工↓↓↓

（制图：菜头才财经）

图标里的“有息负债”采用的是年底的数据计算（全年贷款量有波动），并非公司的真实贷款利率，但基本反映了各家的融资水平。实际上东方园林、碧水源的融资利率要更高。总体而言，国企控股确实比民企有融资优势，基本排除资金链断裂的风险。

2、成长确定性高

从融资、拿项目的优势来看，市政工程的生意天生就适合国有控股来做，但国有控股有一个令人担忧的毛病，就是怕管理层都是来谋个一官半职，求稳不求上进。

但令人意外的是，这三家公司近些年都处于高速扩张期，走出自家地盘，全国到处拿项目，成长确定性较高。

公司半/年报里都有披露项目扩张进展。

兴蓉环境目前在建4个项目78亿（预估），8月12日晚间再披露拟建3个项目投资60亿，两者合计138亿。而目前主要子公司的资产是221亿（不能确定这221亿有多少是包含了上述78亿），明后年这批项目陆续投产的话，对业绩将持续拉动。

瀚蓝环境的项目更多，下半年仅固废便有多达15个项目投产。

（截图自瀚蓝环境2020半年报）

上海环境截止2019年报运营项目30个，在建工程也有22个，未来两三年也有望持续拉动业绩。

此外，从负债表里可以看出扩张进展。

因为做这门生意之前都要提前拿到“特许经营权”、建垃圾焚烧厂、建自来水厂，这些在负债表里体现为“无形资产”、“长期应收款”、“在建工程”等。所以只要公司拿了项目开始动工，花了多少钱都记在负债表里，可以感知公司的扩张速度。这也是重资产行业的特性——从“负债表”预判“利润表”。

从长期来看，扩张预期最猛的要数瀚蓝环境。

公司引入体制外的职业经理人来操盘，收入与绩效挂钩，提出了“十年百城”计划，到2030年要在全国一百座城市拿下项目（2019年底落地31座城市）

。

菜头就特别喜欢这种管理层，非常明确告诉投资者我就是要把生意做到多大。像之前重仓万孚生物，一个原因就是当家的提出了“十年一百亿”的战略目标（回顾《万孚生物（300482）》）。

反正大老板下决心要把生意做大，咱小散户就抱紧大腿，等过几年大老板赚了大钱，咱们小喽啰也跟着吃香喝辣——当然，不能听见梦想就跟着窒息，并非扩张就是好事，碧水源、东方园林就是前车之鉴。

我们还是得时刻警惕，紧密跟踪公司的扩张步伐。

3、估值风险

股价=业绩*估值

做价值投资，即便业绩前景确定，也得考虑估值的问题。

瀚蓝环境增长潜力最高，但是股价已经上来了，菜头月头刚建仓到现在就拉起10多个点，估值到了25倍，在公用事业板块里，这票的估值已处于高位，风险较高，后面业绩增速不如市场预期的话怕杀跌。目前仓位较轻。

上海环境原本估值也有20倍，同样处于行业中高水平。这个月头建仓，不料8月18号突然宣布提前赎回可转债。这票原本120亿市值，未来一个月要转股进来20多亿，压力实在太大，而且每股收益被动摊薄，估值被动抬升。菜头亏了几个点后清仓离场，等9月18号转股完毕，到时能跌便宜点再进。

兴蓉环境，目前14倍估值，股价有较高的安全边际，业绩求个稳健增长问题不大，在目前没有其它更好选择的情况下作为防御选股还是不错的。已重仓。（如果后面有更好的选择再减仓调换）

公用事业板块的估值天花板很低，股市没有疯牛无法像医药/科技那样飚升到数十倍估值，最牛的上海机场也只到30倍，等失去成长性的时候，跌到10倍估值也属正常。

而且做这种票还可能十分磨人。是金子总会发光，但金子可能被埋没很久后才发光，公用事业板块也是“大烂臭”，就算业绩连续两三年稳健增长，但股价就是趴着两三年不动也是非常有可能的。菜头曾经拿了先河环保两年，业绩爆发，股价倒亏。

总之做这几只票真的需要耐心，估计最后两段吓跑了不少读者，哈哈。当然，如果后面A股延续强势，像兴蓉环境这种绝对低估值大概率会被市场消灭，一年半载就走出行情也并非不可能。

祝大家发大财。