财务报表分析-利民股份

 

资产结构分析(单位:万元)

金融资产分析

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31金融资产9,320.008,986.0087,028.0075,679.0095,449.0055,468.00金融资产占比11.20%8.82%47.82%36.26%39.48%18.55%资产合计83,187.00101,920.00181,991.00208,685.00241,752.00299,028.00

经营资产结构分析

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31营运资本14,060.0015,912.005,318.0015,825.0019,152.00-21,827.00营运资本占比20.72%18.55%6.15%12.82%14.71%-10.10%长期经营资产53,796.0069,873.0081,128.00107,605.00111,075.00237,974.00长期经营资产占比79.28%81.45%93.85%87.18%85.29%110.10%经营资产合计67,856.0085,785.0086,446.00123,430.00130,227.00216,147.00

息税前利润结构

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31息税前经营利润6,425.006,503.0010,569.0013,624.0018,523.0033,445.00息税前经营利润占比89.61%78.64%83.70%74.29%66.34%65.90%息税前利润7,169.688,269.4912,627.7118,338.1427,922.0650,751.44

从上面几个表格可以看出，利民股份的金融资产先升后降，但总体来说是上升的，从2014年的9千多万到2019年的5.5亿，占比也是同样的状况，从比例来看，公司的金融资产还算充足，说明公司不太缺钱。

经营资产结构中以长期经营资产为主，所以利民股份应该是属于重资产企业。

从息税前利润结构来看，利民股份的利润还是以经营利润为主，占比都在60%以上，利润金额呈现的是上升状况，但占比呈现的是下降的状况，主要还是因为其对联营企业和合营企业的股权投资收益也同时上升引起的。

成长性分析(单位:万元)

投资活动现金流量

投资活动产生的现金流量2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31长期资产新投资额13,504.8615,380.7313,112.477,183.286,119.1720,163.19长期资产扩张性资本支出比例0.00%28.59%18.77%8.85%5.69%18.15%处置子公司及其他营业单位收到的现金净额0.000.000.000.000.000.00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额0.000.000.008,207.000.0039,597.00

从投资活动现金流量来看，利民股份每年都有一定比例的扩张性支出，以自身经营扩张为主，它的经营策略还是比较积极的，是一个成长型的企业。

毛利率分析

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31营业收入75,795.0083,454.00116,042.00142,342.00151,918.00283,267.00营业成本58,802.0062,635.0081,903.00102,463.00110,650.00207,636.00毛利16,993.0020,819.0034,139.0039,879.0041,268.0075,631.00毛利率22.42%24.95%29.42%28.02%27.16%26.70%

经营活动现金流量分析

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31经营活动产生的现金流量净额6,291.009,124.0025,944.007,306.0023,157.0019,697.00

利民股份的营业收入与营业成本都呈现上升的趋势，总体来说营业收入的增速超过了成本的增速，所以毛利率总体呈现的是上升的状况，成长性非常不错。

经营活动产生的现金总体呈现的是上升的状况，从2014年的6千多万上升到2019年的2亿左右，但上升曲线明显不如营业收入，说明营业收入有转化成实实在在的现金，但转化质量不是太理想，成长质量够好。

收益性分析(单位:万元)

股东权益回报率因素分析

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31息税前经营利润率9.46%9.91%10.88%12.88%18.38%17.92%资产周转率0.910.820.640.680.630.95财务成本效应比率0.810.940.960.820.930.92财务杠杆倍数1.641.321.141.211.291.30企业所得税效应比率86.68%88.28%87.27%87.61%92.86%95.82%股东权益回报率9.96%8.88%6.64%7.63%12.79%19.51%

利民股份的股东权益回报率总体呈现稳步上升的趋势，上升曲线与资产周转率比较吻合，回报率相对来说没有太高，处于中游水平。

历史经营活动现金流和经营资产自由现金流分析

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31经营资产自由现金流1,901.863,249.7317,150.472,181.9913,010.468,337.93自由现金流增长率70.87%427.75%-87.28%496.27%-35.91%

利民股份的自由现金流总体呈现的是上升的状况，从2014年的1900多万到2019年的8300万左右，说明公司的自由现金流比较充足。

从盈利能力矩阵来看，利民股份的资产回报处于中游水平同时有充足的自由现金流，说明利民股份的经营风险不高。

财务健康状况分析(单位:万元)

财务杠杆效应

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31财务杠杆倍数1.641.321.141.211.291.30

债权人保障程度

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31息税前利润7,169.688,269.4912,627.7118,338.1427,922.0650,751.44利息费用1,334.32493.51519.563,264.762,078.624,021.48利息保障倍数5.3716.7624.305.6213.4312.62

营运资本长期化率

项目2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31长期资本合计56,774.0077,313.00159,029.00172,983.00192,136.00259,238.00营运资本14,060.0015,912.005,318.0015,825.0019,152.00-21,827.00营运资本长期化率-21.57%1.83%1304.70%352.62%339.31%28.17%

利民股份的财务杠杆倍数呈现的是下降的状况，说明公司的有息债务稳步下降，利息保障倍数稳步上升，比率不是太高，说明债权人的利息没有很高的保障。

营运资本长期化率总体呈现上升的状况，说明公司的营运风险越来越低。总体来说利民股份的财务健康状况水平处于中游水平。

股票估值(单位:万元)

两阶段模型2019年的自由现金流为基准8,337.93假设2020年-2024年每年增长20.00%2025年后每年增长6.00%折现率7.96%营运类资产的价值804979.06加:金融资产55468.00加:长期股权投资27,413.00减:企业债务107,682.00企业价值780,178.060少数股东比例9.78%归属于母公司股东的价值703,905.283股本(万股)28,656每股内在价值（元)24.56

由于利民股份是一个成长型的企业，所以我偏向于用两阶段模型对其进行估值，最后得出的估值结果是24.56元，留出30%的安全边界，我觉得在17元以下买入比较合理。

后记

在整理这份分析报告时，利民股份2020年第三季度的财报已经发布了，通过对第三季度的营业收入及现金流的大致分析，发现2020年利民股份的经营资产自由现金流同比大幅增长，预计其2020年的自由现金流也会大幅增长，个人认为提高其估值。

总结

总得来说利民股份的经营活动比较积极，采取的是积极扩张的策略，现金流比较充足，金融资产也还算充足，带给股东的回报率处于中游水平，财务健康状况良好。