为什么中概股七年不赚钱？

 

去年底刷方丈的雪球，发现了一个残酷的事实。

一是方丈说自己建立7年的中概股组合墙内开花墙外香，收益不太行。

具体收益是多少呢？按今年2月6号收盘来算，收益大约是2%。

二是方丈回顾了梁剑在2014年发表的文章《买入10年后仍然健在的中国互联网公司》得出结论，“很有意思的是，从发这个贴子的时候买入持有到现在，基本没什么收益。。。”

我震惊了。

持有优秀的中概股组合七年不赚钱，而同期标普和纳指表现非常强劲。不是队友不给力，而是我们太无能。

这个结果大大出乎我的意料。不是说好了时间是优秀公司的朋友吗？

作者：刘志超

来源：雪球

造成这个结果背后的因素是什么呢。

这个问题从那时便一直困扰这我，这里试分析一下。

选股因素

对 ‘墙内开花墙外香’ 这个组合，方丈的描述为 “中国互联网代表公司，最好的市场，最好的行业，最好的公司。中国人买不到，外国人搞不懂。”

组合包括的公司有阿里巴巴，京东，携程（退市），唯品会，百度，网易，新浪（退市），微博，58同城（退市），汽车之家，易车（退市），欢聚时代，陌陌（更名挚文集团），房天下，猎豹移动。

按行业看，组合收录了当年最好的几个互联网行业，如搜索，电商，游戏，社交，直播，房地产服务等，选取的公司也是这些行业里的佼佼者。

从选股的角度来看，组合配得上“中国互联网代表公司，最好的行业，最好的公司”这句描述。

球友会问，组合里为什么没有腾讯控股，美团-W，拼多多？

这是因为，1.雪球组合的规则不允许跨市场添加公司。2.从2016年开始，方丈停止了对该组合的操作，而拼多多和美团是2018年才上市的。

如果不是因为这两点，这个组合一定会有这三只优秀中概公司，收益表现肯定比现在要强。

市场因素

方丈自己的结论是，“1，当初买得太贵了。2，现在跌得太贱了。”

显然，贵和贱是估值问题。从估值出发即是从市场的角度来解释这个问题。

现在的市场环境下，许多中概股自去年高点已经腰斩，膝盖斩，甚至脚踝斩；中概已被许多投资者戏称为中丐，也从侧面反映出中概的表现有多么惨烈。

“现在跌得太贱了。”这点应该是成立的，而“当初买的太贵了”值得商榷。

回顾方丈建立组合与梁剑发文得时点，是2014年。

那时中概公司正在经历血雨腥风。

摘录《买入10年后仍然健在的中国互联网公司》文章得原话，“互联网公司的股价又遭遇血洗”，“市场哀嚎时，便是扫货日。”可见市场环境也是非常惨烈。

我依稀记得当时中概公司IPO破发甚至IPO失败的情况频发，部分中概公司难以忍受低估值而发出私有化退市要约，个别中概公司的净现金几乎和公司市值相近。

那时的中概市场，应该是一个遍地便宜货，难得的买入时机。

经营因素

回到基本面来看。

一些调入组合时还是行业领先，快速增长的公司在后续经营中遇到了问题。

有的公司主营业务增长乏力甚至衰退，没有第二增长曲线接棒；有的公司所处行业底层逻辑在逐渐消解，用户的行为和习惯发生了换代式的变化；有的公司自身经营决策出现了重大失误等等。

它们提供的产品和服务对用户们逐渐失去了吸引力。直接表现是市场占有率，用户数，使用时长，或ARPU值开始增长乏力甚至下降，反应在财报上公司的营收，利润，利润率等数据也停止增长甚至下降。

公司市值自然同步萎缩。具体公司大家自行对号入座。

竞争因素

其实竞争也是基本面的重要因素之一，不同的竞争格局，不同的竞争对手，以及不同的竞争方式，都会影响到行业中玩家的盈利难易度和持续性，进而影响到它的估值。

之所以把经营因素和竞争因素分开说，一是想从公司自身与公司外部两个角度来探讨本文主题，二是在近些年互联网行业的发展过程中，上市公司们有一个共同且无法忽视的竞争对手 —— 字节跳动。

有不少投资者曾经认为，现在也依旧认为，字节跳动对所进入行业内的老牌公司没有影响或者影响甚微。

这可能是对房间里的大象视而不见。

竞争是影响一个行业最主要的因素之一。投资者梦寐以求的垄断，不就是以某种形式将竞争者们隔绝在外，自己躺在护城河内舒舒服服的赚钱吗？

投资中常见的情况，一个团队与资源略差的竞争对手拿着一大笔融资抡开膀子跟龙头公司正面竞争，这会让龙头公司的用户，收入或利润率等数据变得难看。会难看多久？取决于竞争对手的钱包能耗多长时间。

为什么竞争对手换成字节跳动这样团队与资源都非常强大的公司，却选择性忽视它对行业和公司的影响呢。

简单看一下这些年字节跳动的收入变化：

2016年60亿元，2017年160亿元，2018年500亿元，2019年170亿美元，2020年2366亿元，2021年580亿美元。

这里没有2014年的字节跳动收入数据，保守按100%增速倒推，14年收入大概在15亿。2021年收入大概是2014年收入的260倍，相当于一只小狗变成了一头大象。

跟小狗共处一室可以和平相处，甚至还想逗逗它，跟大象共处一室只能战战兢兢，腿直打哆嗦。

回顾字节跳动这些年进入的行业，广告，秀场直播，电商，游戏等，大概在每一个行业里都可以找到一两位蛋糕被字节抢走的倒霉蛋。

当然，很可能行业的蛋糕本身也在扩大，这需要历年的行业数据来验证（欢迎数据达人帮忙提供子行业历年数据，感谢）。

让我们用最朴素的逻辑来推演。你本来在一片池塘里过的滋润，池塘另一边突然来了一个力量巨大、食量惊人，速度飞快的对手，哪怕这个池塘面积在逐年扩大，但只要池塘扩大的速度比对手成长的速度慢，猜猜到最后你的生存空间会不会受影响。

结论

梁剑在《买入10年后仍然健在的中国互联网公司》这篇文章里说的没错，“如果说整个中国互联网经济的市场规模，未来10年增长超过10倍，估计不会有太大争议。中国经济的整体增长、中国庞大的人口基数和比例相对较低的互联网用户、互联网经济自身的繁殖和革新、互联网模式对传统行业的颠覆等都是让我们乐观的因素。”

问题是，这些年中国互联网行业的增长并没有分摊在当年（2014年）那批最能代表中国互联网的公司身上。

一部分原因是一些曾经是中概代表的公司们掉队了，另一部分原因是行业增长的蛋糕被当时未上市的强大竞争对手吃下了，比如字节跳动。

所以中概互联网是否值得长期持有呢？

我曾经在雪球发起过一个征文活动《封仓十年的选择》，明确表示如果只能选一家公司封仓不会选互联网行业公司。

为什么？答案很简单，看看你现在每天都离不开的软件产品它们发布了多少年。

微信，大约11年前发布。在没发布微信之前，腾讯为了能把QQ安全地留在用户PC上跟奇虎360公开干仗，对全国用户说它做了个艰难的决定。那时的腾讯多么狼狈，全无现在从容的王者之气。

抖音，大约5年前发布。五年之前，这款让用户刷起来欲罢不能，对广告，秀场直播，电商直播等互联网子行业举足轻重的短视频app还没出现。谁还记得抖音出来之前大家都在刷啥产品？

正向提问，你有信心10年后这些产品还是让用户无法割舍，每天都消耗大量时间去使用吗？

反向提问，你有信心这10年间不会出现一款创新产品，彻底替代它们，或者分割大量的用户使用时长吗？

这两个问题指向了投资的确定性，理智的投资者很难对这两个问题都给出肯定的答案，至少在某一个问题上是犹疑的。

这正好是“中概股七年不赚钱”的一个恰当注解。

如果连最优秀的公司旗下最优秀的产品十年后的表现我们都犹疑不决，无法确定。那么把一揽子中概公司的组合封仓十年，等于让七年后大部分已经沦为二流公司、价值陷阱的这么一个组合再给它三年时间搏一把。。。

这是否意味着中概互联网不值得长期投资呢？当然不！

借用方丈对组合 ‘墙内开花墙外香’ 的描述，“中国互联网代表公司，最好的市场，最好的行业，最好的公司。”

中概互联网公司依然是中国资产里的翘楚，依然是创新和增长最活跃的温床。行业里既有领先且地位稳固的白马公司，也有出现阶段性增长机会的黑马公司。

投资就是投公司，中国投资者如果连中概这一批最优秀的中国公司都不敢投，那真是暴殄天物。

But，由于行业特点，中概互联网公司可能不适合封仓式投资。而应持续跟踪，经常审视，保持敏感。发现危险及时调整，避免花朵变成杂草；发现阶段性成长机会参与其中，享受一段增长的甜蜜。

假设方丈未曾弃更，或许“中概股七年不赚钱”的杯具就不会发生吧。

最好的投资，就是投资自己！

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