下一个药明康德？博腾股份，当下超级热门的CXO巨头，关键市值小

 

本文是《价值事务所》的原创文章第649篇。

在前面写凯莱英的文章中，所长发现一个事情，那就是，博腾股份的研发投入蹿得很快，甚至在2019年研发投入占比超越了凯莱英（虽然绝对值还是差不少）。

但这至少使所长对他的印象大为改观，叠加近期高瓴资本参投了苏州博腾生物的A轮融资，拿下14.1%的股份。要知道，高瓴一直是所长非常敬佩的机构，张磊的《价值》更是所长的床前读物，翻来覆去看了不知道多少遍，因此，高瓴的动作，所长一直都是很关注的。

那么问题来了，博腾生物是干啥的？

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价值事务所

卡位下一代技术

还记得之前所长给大家介绍的药明康德、药明生物两兄弟么？当初，药明系一拆二，业内人士的共识便是，生物迟早超越康德，毕竟大分子药比起小分子药就是未来。

但是，聪明绝顶的李老板自然不可能就这么看着康德的估值掉下去，于是，虽然把生物从康德里面拆了出去，却把细胞治疗、基因治疗这种标志着下一代的技术留在了康德里面。

博腾生物，同理，他便是专注基因与细胞治疗服务的，人家的一期项目已经在去年11月投入使用，可以满足质粒、 病毒以及细胞产品从开发到临床生产的需求，其二期项目约在2022年投入使用，这一次融资，正是为了二期的车间建设。

不可否认，未来5-10年将是细胞基因治疗的高光时刻，关于细胞基因治疗，《价值事务所》在之前的文章：2个热门新赛道，和1个风险提示里有讲，没读过的朋友建议通过传送门回去学习，不然你就看不懂这个板块啰。

好了，咱们接着说，目前在全球范围来看，共有 6 款细胞和基因治疗产品通过 FDA 获批，余下的有30%处于临床 I 期，55%处于临床 II 期阶段，临床 III 期和临床 IV 期管线数量占比均为 7.5%，国内也有30多家公司的CAR-T产品在研，就连药明康德也同巨诺公司建有合资公司药明巨诺参与此事。

照全球目前在研的产品管线推进进度，所长估摸着，2025年左右，行业基本开始成型，每年会有10-20款产品上市。

这些产品的快速推进，意味着什么呢？

意味着，需要非常多的产能来满足这块产品临床后期及商业化生产，不过，就目前各大公司的产能来看，几乎可以用荒芜来形容，详情大家可以看看下图。

市面上产能不足，意味着，做这块业务的CDMO将是景气度极高的赛道，重点是，这块业务的壁垒，可比小分子CDMO强多了。

当博腾的一期车间宣布投产时，立马拿到了五个订单，约6000万。

所以，大家知道高瓴为啥青睐博腾了吧，高瓴的一贯风格，押注看好的新赛道。

不过，前景再怎么诱人，现在浪花也还看不到一个，所以，看完博腾的前沿布局，咱们还是回到当下，看看博腾的基本盘够不够稳。

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价值事务所

博腾新篇章

咱们之前的文章讲的要么是CRO，要么是技术含量非常高的CDMO，要么是CRO+CDMO，药物生产外包，大家可能都忘了有CMO这种公司存在了。

博腾，一开始就是做CMO的，也就是，没啥技术含量的生产外包，靠产能而不是技术取胜，也就只能接点处于临床试验后期以及商业化的订单，这些订单由于量非常大，所以，公司的业绩基本靠前几大客户，一旦大客户出啥幺蛾子，业绩就会大幅变动。

没有D的CMO，至少在所长眼里，和富士康一样，属于小三企业（小命都被客户爸爸们拽着）。

意识到这点的博腾，在2017年开始转型，收购了美国 J-star （一家CRO公司），可以说，这是一次非常完美的收购，因为，J-star弥补了公司的CXO前端的研发空白，使公司的整体实力大大增强，而且，别忘了， 所长在之前的文章讲，CRO给CMO/CDMO导流最好使了。

也是收购J-star以后，博腾开始在海外布局研发中心，也因此得以更好的开拓海外市场。

也是自此以后，公司的员工开始快速增长，尤其是研发人员，为了留住这些优秀人才，并且实现公司转型，近两年连着搞了三次股票期权激励计划。

离公司发动转型至今，已经四年了，公司的转型有成果了么？

答案是，有的，而且非常显著，看2019、2020，公司的业绩和之前，仿佛换了一家公司一样。

2016 年的时候，公司前两大客户集中度达到 56%，前五大客户收入占比超过 70%，正是因为太过依赖大客户，2017 年，公司业绩首次出现负增长，经过四年改革之后，大家猜猜看，现在公司的客户，前十大客户收入占比已经下降到了54%，且还在呈下降趋势。

目前，公司的产品管线储备明显丰富，按新药研发阶段呈梯队分布，临床二期和再前期的项目数每年保持大约20% 的增速（要知道，2017年之前，这块业务压根就没有），临床三期乃至商业化的 CMO 项目数增速约为 10%，整体项目数增速约在 16%。

前端 CRO 项目不仅带着公司技术平台不断完善，还能积累丰富多元早期项目池作用，同时使得公司单个项目价值不断提升。

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写在最后

博腾，可以说是困境反转的典范，近两年增长强劲的财务反映出公司已经和之前大不一样，让二级市场对公司刮目相看，也让大家看到其转型成一线 CDMO 服务平台战略的可行性。

2017年以后，博腾的技术能力及产品交付能力都在不断提高，就目前的订单情况看，公司小分子业务有望持续保持收入端 30%-35%的快速增长，可以说，公司的中短期增长确定性非常强，而通过布局细胞和基因疗法CDMO，卡位新一代技术，等这块业务打开后将为公司贡献更大的市值空间。

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第七次人口普查的结果今天终于公布了，比市场预期的要好一些，不过中国未富先老的问题依然严峻，市场也炒作了老龄化概念。

不过很多都是瞎炒，大多标的基本面一塌糊涂，所长觉得除了医药保健，还有一个真正受益于收益的行业，今天就额外给这个行业的龙头。