介绍一下博腾股份在国内医药中间体行业内的地位。?

本文是《价值事务所》的原创文章第833篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

仔细看医药女神葛兰和赵蓓的持仓，相似度非常之高，基本就是医疗服务+CXO，葛兰的持仓里，还会挑点医疗器械、疫苗，而赵蓓呢，干脆就全是CXO，一线的、二线的、特色的。

一线CXO（七龙珠）所长给大家介绍过很多次了，他们当然好，市值也确实高，但现在，市场其实也很焦虑，因为大市值公司确实很难取得超额收益，因此，他们一直都在寻找市值洼地，这里请注意所长的用词，是市值洼地而不是估值洼地。

因此，今天我们一起来看一下，两位医药女神都十分青睐的一家困境反转型CXO，即——博腾股份。

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博腾的困境反转

博腾是一家2005年成立的企业，一开始，他只是个普普通通的医药代工厂，即CMO，只接临床二期以后的药品生产订单。

这里所长给大家解释一下，一款药品的从研发到上市会经历如下图的几个阶段，先要在实验室里研发，然后做临床前研究（如动物实验等），然后动物实验等各项数据通过了，就可以进行临床研究，也就是用人做实验。临床一期、二期、三期，每一期进行实验的病人数都是指数级增长，比如大家非常熟悉的新冠疫苗，临床三期基本要做好几万人。

CMO/CDMO，医药生产外包，当然是这款药还在进行实验室研究的时候就可以代工生产，只不过，实验室里需要的药物是mg级别的，临床前研究需要用到的药品是g这个级别单位的，当进行人体试验后，要生产的就是几十、几百、上千千克，等上市以后，需要的就是吨这个级别的了。

所以，为什么同是药物生产外包，会强调CMO和CDMO的区别，因为，越往前，其实越需要CXO企业同药企合作，对研发技术的要求越高，越往后，越像大家理解的传统代工厂。

而早期的博腾，只做临床二期以后的药物生产外包，其实就是技术含量并不高的CMO，而且，公司之前的战略是聚焦大客户，说白了就是死抱着强生、吉利德这几个爸爸的腿不放。

在公司发展的前期，紧抱爸爸的大腿，公司稳健发展，这个腿抱得有多紧呢？给大家看个数据：2014年，强生一家公司就贡献了博腾65.5%的收入。

随后，2017年，噩梦来了，过于依赖某一位或者某两位爸爸，就意味着，爸爸能决定你的命运，随着吉利德、强生交给公司代工的两大扛把子产品销量走下坡路，博腾的订单自然就少了，2017年，是博腾历史上唯一一年营收、利润双减。

痛定思痛后，博腾决定，不能再这么依赖爸爸了，大客户需要维护，但中小客户也需要去开发，只是，中小客户们比起大客户欠缺的东西不是一般的多，大客户的想法是实验室包给a、临床前包给b、临床包给c、商业化包给d，要制衡要在产业链中保持自己最大的话语权；小客户则不同，小客户恨不得一家公司全给他办完，所以，要想服务好小客户，博腾必然要改变只接临床二期以后的生产外包，而需要把前面打通，也就是，要完成CMO向CDMO的转型，甚至往CRO扩展。

于是，2017年，博腾收购了美国的J-Star公司，这是一家做工艺化学服务以及制剂研发的CRO公司，此后，公司积极围绕营销转型（聚焦大客户变成稳住大客户同时扩展中小客户）、技术升级（从CMO向CDMO升级）开始行动。

不过，博腾也清楚，自己再怎么转型，比起药明、康龙等一开始就做前端出身的大厂差距还是太大了，要想找到自己的位置，只能积极向新技术布局，所以，2018年，博腾与Codexis达成战略合作，开始进入生物催化领域，也是这一年，建立博腾生物，开始布局细胞基因治疗 CDMO 业务。

在经历2017-2018年业绩下滑后，公司的转型于2019年初见成效，反应在业绩上就是，业绩节节升高。

前五大客户集中度也大幅下降，2014年，五大客户集中度高达83.6%，到了去年，掉了一半。

博腾的种种迹象表明，其困境反转成功了。

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2021三季报简评

今年前三季度，公司的业绩维持2019年以后的高增长势态，一点停下来的趋势都没有。

不过，关于博腾一般的业务，所长觉得看看指标就可以了，所长重点关注的还是博腾2018年布局、2020年正式营业的细胞/基因治疗CDMO业务，因为，即便博腾困境反转，如果还是只停留在过去的业务上，一辈子也就只是个二线CXO没救了，他未来是否能跻身第一梯队，靠的就是细胞/基因疗法。

好在，这项业务增速喜人，没有辜负所长的期待。

截止今年前三季度，这项业务实现营收 1008 万，新签订单金额 1.05 亿，开门红！

为何所长一直紧盯细胞/基因疗法业务进展，因为，正如所长之前文章里一直强调的，人类的密码遵循：DNA转录为RNA，RNA指导蛋白质合成这样一个顺序。

但由于科学发现不是一步到位，只能由外往里慢慢探索，所以咱们平时用的药物，是从小分子开始，然后大分子蛋白药物再到RNA……整个过程是逆着来的。

因此，小分子CXO被称为第一代CXO，代表企业如药明康德、康龙化成、凯莱英，虽然现在乃至未来十年，小分子药物依旧是世界的主流，但大分子的增速将远超小分子，因此，我们看到第二代CXO代表，药明生物能以远超康德的速度成长。

可是，不论大分子还是小分子，DNA才是终极决战之地，所以，细胞/基因疗法是公认的下一代技术，第一代、第二代CXO格局基本已定，博腾如果想在这里面发力，死都只能是个二流企业，所以，他往第三代技术布局，思路是对的，第三代的角逐现在才刚刚开始，未来还有无限可能。

即便龙头药明康德（药明系的第三代技术在药明康德里面），其今年前三季度的细胞、基因疗法业务营收也就7个多亿，虽然还是比博腾高不少，但博腾努努力还是可以够得到的。

公司的研发人员数量从去年的 695人快速增加至现在的1138人，制剂重庆研发大楼和基因与细胞治疗PD/AD 实验室也有望于年内正式启用。

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最后

总的来说，博腾的业绩维持高增长的势态，新业务布局完善正在逐步落地，未来还是十分值得期待。