疯狂的国际医学：亏损6.48亿、负债70亿，股价却1年暴涨4倍

 

在A股，越亏股价越涨，真的是这样吗？

2020年初的网红直播带货概念，2021年初的医美概念，在这两年催生了A股众多大牛股。

网红带货概念把卖女鞋的星期六（002291.sz）的股价，在3个月内从5块炒到36块，短期暴涨6倍多；医美概念不仅让年收入只有7个亿的爱美客（300896.sz）市值突破1400亿，更让业绩年年下滑、卖女装的朗姿股份（002612.sz）股价半年暴涨6倍多。

好吧，这些都还是能够创造利润、公司净利润为正的公司，而另一家股价从去年5月初的最低3.92元涨到现在最高19.33元的医美概念股国际医学（000516.sz），它的主业却是年年亏损，去年亏了6个多亿，公司市值却反而飙升了352亿，股价暴涨近4倍！

（国际医学近一年股价走势截图）

茅台、五粮液、泸州老窖这些股票大涨可以理解，毕竟人家一年能产生几十亿上百亿的利润，但像国际医学这种业绩年年亏股价还持续大涨的，实在难以理解，但这又是事实，看了公司2020年财报后，唯一的解释是资本运作！

百货不做了，要做大健康

国际医学，大家看它的基本资料可以知道，它最开始叫陕解放A，后来改名开元控股、开元投资，最后改名叫国际医学。

叫陕解放A的时候，它的主营业务是百货零售，西安开元商城购物中心是其百货业务主要子公司，2003年西安高新医院成为公司第一大股东，2006年的时候年收入就达到16.78亿、实现净利润达4451万。

2007年更名为开元控股，主营业务不变；2011年因公司业务已经涉及连锁百货、资源、商业地产等多领域又改名为开元投资，到2013年的时候公司年收入达到35.65亿、实现净利润达1.2亿，较2006年营收翻了1倍多、利润翻了近2倍。

2014年底突然公告，要以2.7亿现金以较高溢价收购汉氏联合生物技术有限公司，形成医疗服务和百货零售双主业格局，于是又在2015年1月将公司名称改为国际医学，并提出“佑护无法衡量的价值”的口号。

然而，从2015年之后，国际医学的收入、业绩一落千丈，2015年公司营收还达到39亿、实现利润达2.41亿，但扣非净利润已经开始下降，一直到2020年公司扣非利润巨亏6.48亿，为连续第三年扣非利润亏损！

（国际医学扣非净利润趋势，数据来源：同花顺网站）

这么看来，公司大健康业务似乎没那么好做。

靠卖股权和理财续命

虽然公司扣非净利润已经连续三年亏损，且一年比一年亏的多，但公司股票为什么没有被“ST”呢？

这是因为公司实现的归母净利润并没有连续亏损，在2018年公司扣非净利润亏损3000多万的情况下，公司实现的归母净利润还高达21.84亿，比上市以来公司实现的利润总和还要多！

（国际医学净利润趋势，数据来源：同花顺网站）

显然，让公司在2018年爆赚的关键在于非主业贡献的利润，具体是哪些呢？

（国际医学2018年年报截图）

可以看到，2018年公司处置旗下开元商业有限公司股权确认投资收益29.67亿，当年处置资产收益总共29.63亿，获得政府补助96.56万，投资理财收入3352.53万，整体当年非主业实现收益为22.18亿，而当年公司主业则亏了3434.60万，因此当年实现归母净利润21.84亿。

别的不说，就单投资理财收益这一项3352.53万就能基本弥补公司当年的主业亏损3434.60万，再加上政府补贴，就可以抹平公司当年主业亏损实现归母净利润为正！

2018年公司期末持有银行理财7.76亿，2019年更是花15.52亿购买理财产品，但在报告期又赎回19.96亿，期末银行理财余额为零，2020年又花17.71亿购买理财，报告期赎回15.70亿，实现理财收益1487.90万。

不过，2019年即便购买了巨额的理财产品，但是没有了处置资产、出售股权等收入，导致当年归母净利润亏损4.03亿、扣非净利润亏损4.68亿！

因此，国际医学这几年续命，光靠理财是不行的，必须要卖点啥资产、出售点啥股权才能保证最终归母净利润为正。

卖出医美资产还是医美概念股吗？

2019年没有处置资产、出售股权，导致公司最终归母净利润亏损，2020年要再不卖点股权抢救一下就要被“ST”了。

所以，2020年公司竟然把涉及医美概念的医美资产给卖掉了，最终回血7.2亿，保证了报告期归母净利润为正。

前文提到，2014年公司从百货零售转型大健康，花2.7亿溢价收购了汉氏联合34%股权。这个汉氏联合是一家主要做干细胞技术研发与应用的企业，据称旗下有全球首家“干细胞银行”，收购当时业务为胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发三大板块。

（汉氏联合官网截图）

对汉氏联合的投资让国际医学搭上了“她经济”和“医美”两大A股热门概念， 在2020年底至2021年的A股医美炒作热潮中被资本热捧。

但是，早在2020年12月的时候公司就将所持汉氏联合的全部股权出售，交易对价为7.8亿，较2.7亿的收购价格赚了5.1亿，当年公司确认的全部股权转让收益为7.19亿。

7.19亿的股权投资收益加上2020年获得的政府补助4069.61万、理财收益1487.90万、其他各类金融资产收益3761.45万，再扣除其他项目影响，当年公司非主要利润6.93亿，冲减主业亏损6.48亿，最终实现归母净利润4536万！

2020年，国际医学第二次通过出售股权的方式保住了业绩为正的底线，否则，公司连续两年亏损将被ST。

但问题是，公司在2020年底就将旗下医美资产出售了，现在股市还在按医美的逻辑炒作其股价，合适吗？

当然了，除了汉氏联合，国际医学旗下也有自己的医美业务，西安国际医学中心整形医院。

转型以来资本运作频繁

从以上分析来看，自2014年宣布转型医疗服务以来，虽然主业一路下滑，至今已经连续三年亏损，2020年更是巨亏6个多亿，但公司似乎并不缺钱，因为每年都能拿出十几个亿去买理财。

既然主业不赚钱，那这些钱哪来的？

2018年和2019年的两笔股权转让总共收入41.42亿，看起来似乎是真不缺钱，十几亿拿去理财是拿得出来的，但问题是自2014年以来公司始终还背着20亿以上的负债，最近两年的负债规模更是飙升至70亿以上，这么多的债要还如何能够悠闲的理财、躺赚？

（数据来源：锐眼哥整理）

2018年公司总负债只有15.3亿，负债率也只有20%左右，到2020年负债规模一下飙升至70.91亿，负债率上升至60%左右。在主业逐渐衰弱的情况下，这么激进的加杠杆要干什么？

从公司近几年的现金流结构来看，最近两年公司积极的融资拿钱，同时积极的投资，但来自经营活动的现金流越来越少，公司资本运作的意图越来越明显！

（数据来源：锐眼哥整理）

2019年和2020年，公司经营现金流几乎为0，但却进行巨额的投融资活动，导致现金流大量流入流出，从而推高公司债务规模和负债率。

具体来看，从2014年以来，公司一直是多融资渠道并重，2016年短期借款8.4亿、长期借款1亿，2017年短期借款8.11亿、长期借款1.3亿，到2020年短期借款4.1亿、长期借款39.06亿。

从公司现金流量表披露的数据来看，公司融来的钱主要去向为固定资产和金融投资两个方向，但更多的去了金融投资方向。

（国际医学2020年现金流量表截图）

2020年公司13.37亿用于购建固定资产、无形资产等，18.4亿用于投资支出，这个投资支出主要为购买理财产品，因为2020年公司花了17.71亿买理财。

这样看来公司似乎存在举债买理财续命的情况，融了那么多钱为什么不做主业？

其实公司也在做主业，2020年12月21日因为医院新综合医疗楼的投入使用，还使旗下西安高新医院跻身陕西省大型三甲医院行列。

2020年西安高新医院营收7.98亿、实现净利润6066万，但公司整体盈利能力实在太差，毛利率已经跌至负数！

实控人低价全额独揽3亿股，爆赚50亿

亏损、负债是公司的，折价增发认购的差价收益是实控人的。

2020年7月6日国际医学发布非公开发行预案，拟发行3.05亿股，增发目的有两个，一是补充流动资金，二是提升资本实力、降低融资成本，但此次增发的对象只有一个，那就是控股股东陕西世纪新元。

（国际医学非公开发行预案截图）

通过上文的分析了解到，公司实际上并不是真正缺钱，且融资能力极强，每年都拿十几亿买理财。所以，对于增发补充流动资金这个目的其实是很牵强的，感觉有点“拿着金饭碗要饭”的感觉，不好好做主业，到处哭穷融资。

至于提升资本实力、降低融资成本这一目的，看似合理，实际上也是公司自己主动选择的结果，因为自2018年之后，公司一边疯狂的加杠杆融资，一边又疯狂的进行金融投资。

但是，这还不是最让人困惑的地方。公司发布增发预案的时候，公司股价就已经涨到5块以上，到今年年初正式批准并发行上市的时候，公司股价最高已经涨到了13.1元/股，但此次增发价格却低至3.28元，而控股股东又全额认购，这一下就赚了30亿！

（国际医学非公开发行结果截图）

从2021年2月1日正式上市至今，国际医学的股价又从13元涨到了当前最高19.33元，仅上市以来控股股东就赚了19个亿，在加上折价发行赚取的差价，这一笔增发控股股东几乎零风险的赚到了近50亿，这是公司从来没有赚到过的利润，甚至连公司年度营收规模都没有达到！

而陕西世纪新元的实控人就是国际医学实控人刘建申，加上增发认购的3.05亿股，目前陕西世纪新元累计持股公司6.77亿股，占公司总股本的29.74%。

过去一年，随着国际医学股价的持续上涨，刘建申持有的公司股票市值增值至少也超过百亿！

但是，还有一个疑问，为什么国际医学的股价从公司公告增发之后就一路上涨？仅仅是因为市场对医美概念的炒作吗？

有意思的是，截至今年一季度末，公司实控人刘建申实际控制的第一大股东陕西世纪新元和第二大股东申华控股已经将它们各自所持公司股份的50.37%、49.81%分别质押。

说到质押，很容易理解，实际上就是变相套现。随着股价的水涨船高，国际医学老板的荷包越来越鼓了！