你如何看待国际医学这个股票？

本文是《价值事务所》的原创文章第784篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

至今，咱们陆陆续续点评了通策医疗、爱尔眼科、华韩整形、海吉亚医疗的半年报及其商业模式，今天，是该轮到国际医学了。

不过前面四个，基本都是专科型的民营医疗服务集团，如通策的牙、爱尔的眼、华韩的医美、海吉亚的肿瘤。

只有国际医学，是大型综合性医院。

这可以说，既是其优势，也是其劣势。

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国际医学的优与劣

为什么说是劣势呢？

因为，如果大家仔细留意一下，大型的综合民营医院实际上非常稀缺，一是需要投入的成本很高，普通的民营企业根本无力负担，咱们以国际医学旗下的中心医院为例，光2019年就引入6000余台设备，光这些设备就价值约10个亿，整个项目投入了50个亿。

不论是通策、爱尔、海吉亚还是华韩，他们过去数十年的经历告诉我们，越大的医院越容易吸引好医生、越大的医院越容易吸引患者、越大的医院越容易赚钱，全部都是正循环！！

所以，这些医院们不约而同都在干一件事，建大型的旗舰医院以及给老医院扩建。

不过，不论眼科、牙科、还是整形、肿瘤，所需要投入的资金成本和人力成本与综合性医院根本没得比。

比如国际医学建一个中心医院的钱，可能都够海吉亚建好几个肿瘤专科医院，够爱尔建两位数的眼科医院，够通策医疗开无数小诊所……

综合医院不仅成本更高（包括建设成本、人才引进成本、综合运营成本），盈亏周期更长、扩张更慢，由于更多医疗项目同医保直接挂钩，综合毛利率也不如专科医院（爱尔、通策、华韩毛利都在50%左右），国际医学由于中心医院刚开业、高新医院刚搞完扩建，运营成本过高，现在的数据惨不忍睹暂时看不出来。

不过我们可以参考一下海吉亚，其成熟医院毛利在30%左右，跟通策、爱尔、华韩确实没得比……

所以，这是国际医学的劣势。

但任何一件事都有两面性，有时候，低毛利也是一种护城河。

前文虽然我们说，综合医院投入大、盈亏平衡慢、扩张慢，对于国际医学如此，对于业内任何一家公司都是如此，这相当于是一道天然的屏障，将很多人挡在门外。

其次，如果低毛利也能做到盈利，日后规模效益起来了，盈利质量和数量都会呈几何方式上升，而且，后来者几乎没有任何翻盘逆袭的机会，比如金域医学，看看迪安，为了追上金域花了多大的代价（看看2016-2018年那一坨屎一样，差点破产的财报），然而追上了么？

并没有。

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国际医学的医院天团

国际医学旗下2002年开业的西安高新医院，是国内首家民营的大三甲医院，划重点、敲黑板，国内首家民营大三甲，这家医院至今快20年了，一直都超负荷运行，可即便这么开业这么多年，有着床位天花板，除去疫情影响，医院的营收、利润依旧还在稳步增长！

因此，公司在2017年就酝酿着建设高新医院二期，新增床位1000张，高新二期，已经在去年年底投入使用，预计到今年年底，一二两期的床位就能全部住满。

而上文所说的，公司耗费巨资建设的西安中心医院，也是目前为止，国内最大的单体医院，床位有5000多张！！！这是个什么概念呢？

前天咱们剖析的海吉亚，基本一个医院就几百张床位，可想而知，这个中心医院有多大，不过，新医院一般床位爬坡都很慢，毕竟医院越老越吃香，预计5年左右，医院床位能完成爬坡。

除了这两家大型旗舰院，公司还拥有一家二级老院，即：商洛医院，由于时间较长，因此同高新一样床位一直十分紧张，公司自2016年开始就安排修新院区，新增床位1800张，新院区已经于今年3月开诊，该院已经升级为商洛市水平最高的三甲医院。

除了这三家大型综合性三级甲等医院外，公司还有辅助生殖中心与公司旗下大三甲妇产科联动以及一家大型康复中心（里面开设有骨科医院、康复医院、儿童医院、妇产医院、老年病医院、中医医院六大分院和创伤急危重症救治中心，是一所集医疗、科研、教学、培训于一体的专科学科群中心），现有床位十分紧缺，明年一季度将有3600 张床位投入使用，由于已经存在许久且有口碑，因此，床位爬坡会比中心医院快。

总之，在西安，国际医学基本算是扎下了根，只是，公司近两年正好处在扩建医院、新医院建设时期，虽然基本建设完毕开始投放使用，但前期运营成本高、床位还在爬坡，因此，公司财务状况丑得没法看。

不过，如果放眼长远，公司前景自然是好的。

比如，本次交出的半年报，公司旗下几大王牌医院经营数据均创历史新高，其中高新医院门急诊总量突破 65 万人次，较去年同期增长 70.75%，住院人数突破 2.4 万人次，较去年同期增长 55.08%，手 术量突破 6700 例，较去年同期增长 53.90%；

中心医院高分通过国际 JCI 认证门急诊总量突破 31 万人次，较去年同期增长 252.13%；住院人数突破 2.7 万人次，较去年同期增长 144.55%；手术量突破 1 万例，较去年同期增长 176.28%；

商洛医院门急诊总量突破 6.2 万人，住院人数突破 5000 人。

因此，我们只用操心，公司短期会不会破产……

还好，看一眼公司的资产负债表，今年半年报有现金+理财产品超26亿，只有3亿多的短期借款，长期借款虽然较多，但，不太会影响公司近期运营，所以，短期没有还不上钱的风险，医院却越来越好，焕发勃勃生机。

张坤2021年的首次调研就是国际医学，坤坤会不会三季度趁低位建仓，算是它潜在的彩蛋吧。