为什么说中国央行的 387 号文会降低货币市场基金的利率？

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央行此文一出，引起市场轩然大波，各种解读都有，金融加速的同业专家（以下简称“加速专家”）针对各种解读提出不同观点：

观点1：由于不用交存准，同业存款利率低于一般性存款（公司存款+居民存款），存在套利空间（即原来存在银行的钱，先存到某非银机构通道，再以同业存款的形式转存到银行）

加速专家：银行一般性存款利率为2-2.5%左右，考虑存款准备金后，成本在2.5-3%左右；而一个月同业存款的成本都在4%以上。银行会干这种傻事？

观点2：虽然对存款整体来说，不存在套利空间，但是对定期存款存在套利空间。

加速专家：银行一年期定期存款利率最高可以3.3%，而同期限的（谈论利率首先要明确期限，这是常识）同业/理财资金都在5%以上，套利同样是天方夜谭。

观点3：相当于降准3-4次

加速专家：又是耸人听闻的标题。原本这些非银机构在银行的同业存款就不用交准备金，怎么谈的上降准？这种说法主要是和11月底的市场预期比。当时市场传闻同业存款要纳入贷存比计算的分母，但需要补交存准，同时央行降准以对冲对流动性的负面影响（请注意，现在有些人故意省略后半句）。即确切的讲，当时的预期是补交存准+央行降准，现在确实是不用补交存准了，但也说明了央行短期内降准的可能性下降。

我们认为：

第一，从总量上来看，由于银行整体对其他性金融公司负债规模大于其对其他性金融机构债权规模，但依然处于一个量级，因此从整体上看对于银行系统整体贷存比的改善并不明显（因为这可能意味着贷存比的分子和分母都会有所增加，实际贷存比降低并不明显）。

但需要注意的是，从结构上进行考虑，该新政还是能够释放贷款空间。我们看到，截至到2014年三季度末，工农中建四大银行的贷存比指标为65.2%，全国性股份制银行的贷存比约为71%，四大行的贷存比约束要明显弱于股份制银行。与此同时，四大行是市场上对非银同业资金的主要融出方，也就是说，对于四大行来说，非银金融机构对其同业借款的规模应大于非银金融机构对其同业存款的规模，这样会导致分子和分母同时增加，但是分子会增加更多，贷存比上升；对于其他银行来说正恰恰相反，非银金融机构对其存款的规模要大于非银金融机构对其同业借款的规模，会导致分子和分母增加的同时，分母增加的更快，贷存比下降，有助于减轻贷存比考核对于小银行的约束，整体贷款释放空间会有所增加。

第二，市场有一种看法认为同业存款计算在贷存比指标中，又不用上缴准备金，会导致银行有动力不断将一般存款转化为同业存款，最终大幅度降低法定准备金，资金面会变得更加宽松。但事实上这种想法可能过于理想：

首先，如果银行将一般存款转化为非银同业存款，将会提高自己的负债成本，虽然降低了法定准备金上缴规模，但对于银行来说并不一定是一件好事；

其次，即使银行乐于把一般存款转化为同业存款，则要求企业和居民将本身存入银行的存款购买基金等产品，再由基金公司存入银行，但是企业和居民是存款还是购买基金的产品，是由其自身对金融产品的偏好决定的，企业和居民是否能够轻易地将存款转化为其他金融产品也要打上一个问号。

最后，一般存款相对来说比较稳定，而同业存款波动较大，从稳定性考虑银行也要维持一般存款规模。

我们判断，取消贷存比之势不可阻挡，新政利好银行，现在这些调整都只是前戏，明年直接把贷存比监管废除才是高潮；尽管从整体上而言，银行贷存影响不大。但对个别银行，仍有压力；中长期而言，随着外汇占款趋势性下降，贷存比呈上升趋势，取消贷存比后消除了中长期制约信贷投放的一个因素；释放了较强的货币政策信号，有利于经济预期改善。