【采访】私募排排网采访董老师：2023年的投资展望（1）

 

主持人：董总，您觉得2022年市场投资难吗？为什么今年会这么难？简单回顾一下。

董宝珍：我感觉我也没有市场难和市场易的想法，我是价值投资，我的行为依据来自于有没有低估，有没有安全边际，整个市场从来也不是我重点关注的。作为一个在市场中求索的人，我们也看到了2022年的市场从年初跌到年末，我认为实际上从2021年的年初开始，中国资本市场实际上进入了换仓周期，所谓换仓周期就是始于2018年的一轮抱团与赛道，医药后来又有新能源的资金炒作终结了，这种炒作兴起于18年底的贸易战低点，高点于2021年的2月完成，随后就进入了一个下跌和去泡沫的历程。2022年是加速去泡沫，加速换仓。那么在换仓的过程中， 2022年所有的顶流基金都被发现潮水退去以后都挪用了，为什么？因为抱团而抱团导致的百倍市盈率满街飞之后，价值规律不允许，从而走上了去泡沫的历程。从2021年开始去泡沫，2022年只是加速去泡沫，这个去泡沫为什么我把它称之为换仓呢？因为这些资金最终也离不开股市，他们只是退出于旧的已经死亡了的茅指数宁组合等板块。之后，这些资金重新选择目标，重新选择方向，所以从旧的里面退出，然后再向新的里面具体的过程中就造成了所谓2022年的困境。这种困境其实终极来说就是新旧交替，新的孕育而未分娩，在这种情况下就有一些困难，但是在困难中又孕育着新的方向，所谓新的方向目前已经完全锁定了。为什么我这么笃定？有两个原因，一个地球上正常思维的人管理的资金，一旦有机会重新布局的时候，他不可能不关注估值，不可能不选择低估且基本面复苏反转的，这是价值规律所决定的资金行为规律。第二个原因，新的方向被锁定，去年年底二十大提出的建设中国式现代化，随后监管层又提出探索有中国特色的估值体系，更随后上交所直截了当地说要支持国有低估值的蓝筹股实现估值修复，所以价值规律和估值再加上政策基本锁定未来的新方向就是低估值的基础的大盘蓝筹。这些大盘蓝筹绝大部分还是国有企业，所以困难源于去泡沫，机会来自于那些长期无资金关注已经罕见低估的板块，所以这就是我对2022年的回顾以及简单的2023年的展望。

主持人：董总您有提到中国特色的估值体系，名称其实也比较新鲜，在您看来中国特色的估值体系它应该包含哪一些，或者跟以前的估值体系有什么不一样呢？能不能跟我们分享一下？

董宝珍：最高监管层秉持二十大的会议文件，公开提出我们要探索有中国特色的估值体系，我们作为投资者千万不要误解为监管层想组织我们学习，说探索有中国特色的估值题，这是一个理论学习问题，不是，这是一个实践课题，它的直接的指向是说现有的估值体系没有反映中国特色，所以这是个问题。我们要解决这个问题，解决的开始从哪？从理论思考，从观念、从思维，因为股市是预期经济，所以表面上是要你学习，实际上让你解决问题。那么这个问题是什么？就是概括一句话说现在中国资本市场的估值体系不符合中国特色，它必须变成符合中国特色，那么中国特色是什么？中国特色是由国有经济提供基础的要素，而且国有经济以垄断的方式向市场提供基础商品基础要素，比如通讯，比如金融，比如能源，比如资源，比如交通铁路这些，然后一个自由竞争的市场主体，利用国有垄断企业所提出的提供的要素，进行市场化的自由竞争，发展经济。这一套模式运行了40年，支撑了中国从比非洲人均GDP低的，1978年中国比非洲的人均GDP都低，到成为世界第二大经济体，所以这一套模式，体制成功地让中国实现了崛起和腾飞。崛起，腾飞说明它是有积极的合理性的。但是我们看资本市场上所有国字头几乎都是几倍市盈率，银行出现了全行业按0.5倍市净率估值，甚至有的银行0.3倍市净率，在资本市场上无论是A股还是港股上，它是全面歧视国有企业，全面否定国有企业的内在价值。同时他对什么东西高看一眼呢？酱油醋，药和酒，卖酱油的一家公司曾经瞬间的市值超过了中石化，逼近了中石油，这个估值就非常搞笑，所以中国目前的估值体系是什么？社会基础的产业几乎全部按破产价，某些产业就是天上，出现了冰火两重天，这显然一直以来本来就是个错误，只是没人认为这是个错误。在二十大之后，监管层意识到了这个错误，试图要解决，而监管层要解决，要推动解决这一政策又与资本市场最基础的变化，逻辑价值规律完全吻合的。当生产酱油的企业100倍市盈率超越了中石化逼近中石油的市值的时候，它显然已经违背了价值规律了。但是我们的资本市场的这些顶流基金们，它就是不按价值规律运行，无以复加登峰造极的泡沫和罕见的低估同时存在，且这种不正常现在已经威胁到经济的运行了，为什么我说威胁到经济运行？因为大家知道银行要支持实体经济，那么谁来支持银行呢？银行要加大对实体经济的信贷，是中国走出疫情重回增长的绝对前提，但是银行要加大信贷，必须满足资本充足率。现在银行由于估值太低，无法募集到足够多的资本金，从而在资本金不足的情况下，他没有办法加大对实体经济的发贷款。为什么银行募不到足够的资本金？因为银行都在按破产价交易，所以现在的估值体系已经影响到中国的经济大盘，因此必须改变。这个改变就带来了我认为是中国资本市场自开张以来最大的一次基于估值的机会，并且由于这些国字头的它盘子很大，指数的占比很高，因此能够带来由大蓝筹估值修复驱动的牛市。也就说历史性地结束3000点保卫战。这是我的一个看法。

主持人董老师也提到了一个银行板块，我们也知道董老师对于这个板块也是十分看好和热爱的。董老师我也想替我们投资者问一下，您对于银行业修复的阶段有什么样的一个预期吗？您大概需要多久才能够完成这一轮的布局和投资？

董宝珍：说到布局，我是一个先知先觉者，我已经布局了好几年了，那么布局之后什么时候能够完成兑现？我觉得有这么几个观察点，完全的上一轮的那些抱团股的崩塌以后将继之而起的是低估值的一个估值修复，所以第一个观察点我们要注意赛道崩塌且它加速崩塌是低估值崛起的前奏和一个资金条件，资金只有出来才能进去，往哪进？我刚才讲了他肯定得往低估，没有说从高估出来又钻到高估，那不是受二茬罪吗？这是其一。其二我们还要看到一个事实，就是中国银行股几年来一直是破产价交易，仿佛经营很困难，实际不是。在价格没有发生变化的时候，部分银行股的资产质量已经走到了有史以来的最好水平。很多银行股的拨备覆盖率是400%，不良率是小于1%，它的净利润增长率是什么？是25%以上，大概有1/3的银行的净利润增长是超20%的，这个净利润增长率是超过茅台的，但是20%的净利润增长率它对应的估值是多少？4倍，说再高一点是5倍，所以出现的一种情况叫做罕见的历史性低估值与基本面的新周期展现叠加了，所以它这个时间恐怕不会说我这净利润增长30%以上了，估值还是4？不，它越来越近了。这是我的一个看法。如果说时间还拖得很久，又有什么关系，你可以变得更富，你可以更多的钱投入，所以实际问题既是一个大家的关切，也因大家关切是一个问题，但是从本质上其实已经不重要，重要的是你建没建仓，你建了多大的仓，这个是重要的，要抓本，这是根本的东西。我是这个观点。

主持人董总，您是否认为这次银行的投资收益，会像曾经茅台的收益这样好的成绩？

董宝珍：我认为是肯定的，一定的，你看我是多么自信的，自信的依据是什么？依据是这么几点。第一，从客观的银行身上，实际上现在包含着一个纯粹的经典的，地地道道的戴维斯双击。刚才讲了说4倍市盈率20%的增长，增长还在加速，那不就是说最低的估值最高的业绩，随后将形成的是估值上升，业绩上升，这就是双击。大家知道戴维斯双击，如果我们说现在有很多银行就5倍市盈率，国际同行相比较都是10-15倍的，我要说的中国银行业的增长数据是超过国际同行的，以美国为例，美国银行业的净利润增速长期不如中国银行业。哪怕中国银行业已经进入资产质量恶化，消化存量不良的阶段，中国银行业的净利润增速都超过美国同行，所以在这种情况下，中国银行业的估值水平不应该低于国际同行。按照这样一个标准，从5倍市盈率涨到10-15倍，我们假设12.5倍，他可以凭借估值就可以涨150%。但是请注意前几年银行业遭遇的资产质量危机，正是遭遇资产质量危机，所有的人都认为银行因此要破产跨不去的坎儿，所以给了很低的估值，然而时间走到今天，银行业的经营数据已经到了利润释放阶段了，资产质量完全解决了，所以它释放利润的过程中，利润增长也是一击。我想简述一下，很多银行在今年的净利润增长是接近30%，它态势能维持一两年。为什么维持？大家可以看我的视频，我实在是没时间论述，一论述就得10分钟以上。银行净利润增长的百分之二三十能维持，它不是偶然的就这个瞬间。净利润增长和市盈率增长两个加起来，一个戴维斯双击就能几倍的股价收益，这就奠定了高收益的基础。另外我以自己做投资球手，我自己有一种投资模式就叫三击模式，我在戴维斯双击上加杠杆的，大家你们在私募排排榜能看到我的产品净值变化波动性是非常高的，为什么？我是有杠杆的。我为什么使用杠杆？就是说机会很罕见，如果你的持仓量不足的话，你就浪费了一个机会。在这种双击到三击的基础上，实际上就包含着类茅台的投资机会，这个银行业所包含的投资机会在本质上都是和当时白酒危机的机会是一模一样的。什么意思？就是说当年茅台的投资机会和今天的银行投资机会，他们共同的本质就是一个优秀的可以有序成长的行业，遭遇了可以克服的阶段性困难，但是不理性的市场把它误判为不可克服的困难，所以给出标的物破产价。那么理性的投资者通过研究发现市场错误，然后逆势重仓买入，最终随着时间推移，好的现象展现，大众清醒以后一下子就上涨起来了，它俩的本质是一模一样的。这是我的思考。