新股｜东微半导发行市盈率超400倍！今日三只新股申购 两只百元以上

 

来源：银柿财经

今日三只新股开启申购，其中两只百元新股。科创板东微半导（688261.SH）发行价130.00元/股，市盈率高达429.30倍；创业板代糖龙头三元生物（301206.SZ）发行价109.30元/股，市盈率63.39倍。唯一显得比较“普通”的是亚信安全（688225.SH），发行价30.51元/股，市盈率87.17倍。

　　东微半导：400多倍市盈率靠谱吗？

尽管注册制改革至今出现过多只发行市盈率超百倍的新股，但东微半导429.30倍的发行市盈率依然能排进前十。根据东微半导发行公告，公司所属的“计算机、通信和其他电子设备制造业”中证指数最近一个月平均静态市盈率49.01倍，同行业可比上市公司新洁能（605111.SH）、华微电子（600360.SH）、华润微（688396.SH）、扬杰科技（300373.SZ）与士兰微（600460.SH）T-3日收盘价对应的扣非后静态市盈率平均值为160.58倍。

同行业可比公司市盈率 图片来源：东微半导发行公告

根据招股书，东微半导主要产品包括高压超级结MOSFET及中低压屏蔽栅MOSFET，并进一步开发了超级硅MOSFET、TGBT等新产品，新产品也已经处于量产阶段。公司的产品广泛应用于以新能源汽车直流充电桩、5G基站电源及通信电源、数据中心服务器电源和工业照明电源为代表的工业级应用领域，以及以PC电源、适配器、TV电源板、手机快速充电器为代表的消费电子应用领域。

MOSFET、IGBT是什么？根据招股书，MOSFET全称金属氧化物半导体场效应管，是一种可以广泛使用在模拟与数字电路的场效应晶体管；IGBT全称绝缘栅双极晶体管，是由双极型三极管BJT和MOSFET组成的复合全控型电压驱动式功率器件，兼具MOSFET的输入阻抗高、驱动功率小、开关速度快和BJT的导通压降低、载流能力大、耐压高两方面的优点。根据平安证券相关研报资料，MOSFET与IGBT都属于功率半导体，而功率半导体大致可分为功率分立器件与功率IC，功率分立器件主要包括二极管、晶闸管、BJT、MOSFET、IGBT等产品，而功率IC可分为DC/DC、AC/DC、PMIC、驱动IC等。根据智研咨询的数据，功率IC在2019年功率半导体市场中份额占比过半；MOSFET和IGBT份额占比分别为16.4%和12.4%，技术门槛相对较高，是目前市面上主流且未来增长最强劲的功率器件。

那么，相关行业的竞争态势与东微半导本身的行业地位如何？平安证券相关研报称，从整个功率半导体市场来看，根据英飞凌的数据统计，2020年功率半导体器件与模块全球市场规模为209亿美元，英飞凌以19.7%的市场占有率占据领先地位，其次是安森美和意法半导体，市占率分别为8.3%和5.5%，全球前十大功率半导体厂商均为国外公司。从整个国内市场来看，目前国内厂商主要以二极管、晶闸管、低压MOSFET等低附加值产品为主，毛利率相对较低，国内厂商现已有较为成熟和低成本的产品，且占据了一定市场份额。以二极管为例，由于结构和工艺相对简单，技术门槛较低，国内市场参与者众多，在2014年就已率先实现了贸易顺差。而在新能源汽车、电力、轨道交通等领域应用较多的中高压MOSFET、IGBT等中高端产品技术门槛较高、工艺更复杂，且客户认证壁垒较高，目前仍主要依赖于进口，处于被国外巨头垄断的现状。以英飞凌、安森美、意法半导体为主导的国外企业占据了我国高端功率器件80%以上的市场份额，国内自给率严重不足，国产替代空间巨大。

就东微半导目前创造绝大部分营收的MOSFET来看，公司目前还难以进入全球前十。根据英飞凌统计数据，2020年，英飞凌仍以24.4%的市占率位居全球功率MOSFET分立器件市场第一，中国公司华润微、安世半导体和士兰微分别以3.9%、3.8%和2.2%的市占率位列第八、第九和第十。东微半导招股书称，在中国本土厂商中，2019年公司的MOSFET全球销售收入位列第七位，前三名分别是安世半导体、华润微与扬杰科技。

2018年至2021年上半年，东微半导分别录得主营业务收入1.53亿元、1.96亿元、3.09亿元与3.21亿元，其中高压超级结MOSFET占比在2018年至2020年都超过80%；公司新产品超级硅MOSFET与IGBT在2021年上半年销售收入占比合计不到0.05%。目前公司已经实现盈利，2018年至2021年上半年扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为1890.70万元、815.81万元、2040.26万元与4800.29万元。

东微半导主营业务收入构成 图源：招股书

按照科创板一签为500股计算，以东微半导130元/股的发行价，中一签需缴款6.5万元。发行价与市盈率这么高，东微半导是否有破发之虞？从同花顺iFinD历年数据来看，注册制改革以来科创板、创业板已上市新股中发行市盈率过百倍的合计有44家，其中仅三家上市首日破发。2021年年末上市的“最贵新股”禾迈股份（688032.SH）发行价557.8元/股，网上打新阶段遭弃购3.6亿元，上市首日涨幅29.98%，打新中一签最多可赚13.3万元。

　　“代糖龙头”三元生物：全球最大的赤藓糖醇生产企业，可口可乐、元气森林供应商

参与三元生物初步询价的网下投资者，比东微半导那边更加“慷慨”。尽管三元生物109.30元/股的发行价与63.39倍的发行市盈率都不如东微半导，但原本打算来募资9亿元的三元生物，经过报价预计募资净额约为35.48亿元，接近原定的4倍；东微半导原定募资9.39亿元，目前预计募资净额20.07亿元，也就是超募约2.14倍。

从估值水平来看，三元生物所属的食品制造业最近一个月中证指数平均静态市盈率43.85倍，同行业可比公司保龄宝（002286.SZ）、华康股份（605077.SH）、金禾实业（002597.SZ）的T-4日收盘价对应扣非后静态市盈率平均值为66.92倍，三元生物拟定的63.39倍发行市盈率恰好处于二者之间。

“控糖”概念的兴起与人类对甜味割舍不断的情结，让赤藓糖醇等甜味剂行业迎来了春天。三元生物在招股书中称，根据沙利文研究数据，中国年赤藓糖醇产量从 2015年的1.80万吨增长到2019年的5.1万吨，年复合增长率为29.9%。2019年全球赤藓糖醇市场份额中，三元生物、美国嘉吉公司与保龄宝位居前三，市占率分别为33%、23%与18%。2018年至2021年上半年，三元生物分别录得营收2.92亿元、4.77亿元、7.84亿元与7.87亿元，同期扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为6802.09万元、1.36亿元、2.33亿元与2.43亿元，营收与净利润均迎来快速增长。目前，三元生物的客户包括元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉等。

三元生物主营业务收入构成 图源：招股书

　　亚信安全：网络安全头部企业之一

相比同日申购的三元生物与东微半导，亚信安全显得很低调——发行价30.51元/股，发行市盈率87.17倍，低于可比公司平均值233.06倍，略高于中证软件和信息技术服务业最近一个月静态市盈率均值61.19倍。中一签仅需缴款1.53万元，是今日三只新股中最便宜的。

根据招股书，亚信安全主要从事网络安全软件领域业务，根据Frost&Sullivan研究报告，2019年亚信安全在中国网络安全软件市场份额中排名第一、在中国网络安全电信行业细分市场份额中排名第一、在中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。2018年至2021年上半年，公司营收分别为8.73亿元、10.77亿元、12.75亿元与4.86亿元，同期扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为9856.03万元、1.63亿元、1.40亿元与-4269.12万元。目前，亚信安全的主要客户包括三大运营商、国家电网、工商银行等。

亚信安全主营业务收入构成 图源：招股书

从询价情况来看，亚信安全颇受冷遇。公司招股书称本次拟使用募集资金12.08亿元，但根据询价情况，扣除发行费用后，预计募资仅有11.23亿元，尚有7000余万元缺口。不过这在科创板也并不罕见，根据同花顺iFinD数据，在科创板上市的384只股票中，有175家公司上市募资未达预期，即扣除发行费用后与原定募资金额之间存在缺口。