警惕！漂亮50部分涨幅已经“透支”

　　好股票太少，虽然粉底很厚，在没得挑的背景下，A股漂亮50股价暴涨，从而使得漂亮50的卸妆风险快速提升。 值得一提的是，越来越多的基金经理抱团买入业绩并不“漂亮”的漂亮50，令漂亮50正从基本面投资

好股票太少，虽然粉底很厚，在没得挑的背景下，A股漂亮50股价暴涨，从而使得漂亮50的卸妆风险快速提升。 值得一提的是，越来越多的基金经理抱团买入业绩并不“漂亮”的漂亮50，令漂亮50正从基本面投资变成主题投资。由于许多基金经理实际持股周期短，更看重这些公司过去三年的业绩，而非未来三年。

如今，漂亮50公司股价已不亚于高弹性的科技股，原本被视为稳定增长类品种，却在极短时间内股价涨幅惊人。

虽然漂亮50略显贵的同时还隐藏卸妆风险，基金依然抱团买入的另一因素在于稀缺性――当前A股可选优质股日益减少。统计数据显示，2017年、2018年、2019年连续三年扣非净利润增速超过15%的上市公司，总数分别为376家、367家、315家。

超配漂亮50，暗含A股不确定因素提升

5月21日，沪深指数依然处于微幅盘整状态，跌幅在0.3%附近，在上一个交易日，5月20日上证指数的跌幅也仅约0.5%。但在指数小幅震荡背后，则是个股风险暗流涌动。

科技股成为新一轮的杀跌对象，跌幅榜上排名前列的股票几乎清一色指向了科技股。基金重仓股诚迈科技5月21日尾盘封死跌停，自2019年9月底开始启动后，诚迈科技的股价涨幅最高时已超过6倍。券商中国记者统计发现，在最近一个月时间，有超过150亿资金从主要的五只科技类ETF基金中撤出。资金流出科技类ETF的背景是，A股市场风口在发生变化。

这种变化是，基金经理在当前市场部确定因素逐步增大的背景下，更希望寻找稳定增长的行业，尤其是当科技股上涨持续了12个月，股价已经涨到基金经理已经不敢相信的时刻。

基金经理在2020年第一季度就已经开始大规模的调仓。光大证券研究报告显示，2020Q1基金经理超配比例提升幅度较大的行业为：医药生物(医疗器械、化学制药、生物制品)、计算机(设备、云服务、应用软件)、农林牧渔(饲料、种子、猪养殖)、传媒(游戏)、通信(5G 概念设备) ；仓位降幅较大的行业则包括半导体、消费电子、银行、房地产等。

也就是说，基金经理大规模卖出了科技股，从而将大消费列为最大持仓对象。根据公募基金的选股偏好、持仓细节、基金净值变化，可以进一步推测，公募基金在2020年5月的持仓主要指向了“漂亮50”中的大消费龙头股。

“漂亮50”这一概念产生于20世纪60年代末至70年代初，最初用来指代当时美国市场上最受市场追捧的50只股票，其主要集中在食品饮料、消费、医疗和通信技术等行业。在A股，漂亮50也通常指那些最受机构认可的消费类白马龙头。

但是，机构持仓策略一致性的想起漂亮50，恰恰反映A股市场的不确定性因素正在增加。

“当机构认为市场安全的地方比较少，基金经理就会抱团漂亮50。”华南地区的一位私募基金经理认为，如果A股市场存在明显上升机会，基金经理抱团漂亮50的股票，反而会导致机会成本增加，往往是市场主要品种经历过较大的股价涨幅后，基金会寻求更为安全地方。

比如，在贸易战紧张局势下，可能考虑到A股投资的某些不利因素，公募基金经理在2020年大规模减持科技股，向漂亮50中的消费龙头靠拢。这也说明了基金经理对股市风险和不确定性忧虑在上升，基金希望通过持有相对稳定增长的品种来控制投资风险。

漂亮50股价表现更看重过去业绩？

但必须承认，若公募基金在漂亮50上形成了事实性的抱团持股，这本身也是一种风险。

“漂亮50实际上也是主题投资，现在也很难称得上是基本面投资。”北方地区一位基金公司副总裁向券商中国记者表示，漂亮50股票的的定义不断发生变化，这种变化的参考因素，包括股价、估值、基本面等一系列要素，基金抱团购买的漂亮50公司实际上也都不便宜，许多公司实际上已经阶段性地失去吸引力。

这位从事量化投资的基金公司人士强调，除非真正用业绩和估值来证明自己，否则公募基金的抱团持仓本身也面临很大风险。

若非从事量化投资，基金经理实际上很难公开提出漂亮50公司的潜在风险，因为大多数管理主动偏股型的基金经理，其核心仓位实际上都已经在今年二季度建立在漂亮50的股票上，或多或少。

但是，漂亮50公司的股价为何涨的如此之快？

比如化妆品龙头珀莱雅在2019年期间股价上涨99%，但在2017年、2018年、2019年，公司归母净利润增速分别也仅为30.7%、43.03%、36.7%。如果进一步参考珀莱雅在2020年前五个月内的股价涨幅又达到68%，而公司在今年第一季度实现营收6.1亿元，降幅5.3%，归母净利润7773万元，降幅超过14%。

业绩大幅下降，但股价涨幅变得更凶。也就是说，漂亮50公司的股价涨幅实际上和业绩、估值似乎无正相关的关系。

仅仅因为是龙头，就可以获得超高溢价，似乎也说不通。毕竟许多漂亮50公司虽然在A股市场称为龙头，但实际上依然存在争议，且业绩的增长也存在隐忧。

“许多基金经理买漂亮50公司，实际上更为看重过去三年的业绩，而不是未来三年的业绩。”华南地区的一位前公募基金经理认为，许多机构投资者对漂亮50公司的持股实际上主要参考公司过去三年业绩、股价表现，作为对公司未来三年的一个判断，但是这些投资者实际上真正的持股时间大概率不会超过三年。

漂亮50公司要拿多少年才能回本？

在A股市场，漂亮50公司的弹性，也似乎也超出了人们对稳定增长类公司的传统印象。

因为当漂亮50公司被抱团式持仓，导致此类公司股价不再由基本面驱动，而主要由带有资金驱动性质的主题投资，那么，股价的波动幅度必然大幅增强，这就解释了，为什么这类稳定增长类的股票，实际弹性似乎不亚于高弹性的科技股。

基金重仓股爱尔眼科同样如此，2016年、2017年、2018年、2019年的净利润增幅分别为30%、33%、35.88%、36.92%。虽然2020年第一季度净利润降幅高达73%，但爱尔眼睛的股价在2020年前五个月的涨幅超过23%，在2019年股价涨幅也超过54%。

考虑到爱尔眼科并非科技股，同时业务较大依赖于并购，这种股价表现及其弹性是惊人的。按照资金长期给予爱尔眼科超过80倍的市盈率，即便爱尔眼科每年保持30%以上的利润增速，那么现在买入爱尔眼科的股票，也大致需要超过10年时间才能回本，但连续10年增长30%的股票在A股的占比大概率小于1%。

那么，基金经理为何会持有这类股票呢？实际上，除了基金经理不大可能持有一只股票长达10年外(大概率超过三年都无可能)，A股上市公司盈利稳定增长的股票越来越少，也是导致这类漂亮50公司，虽然存在卸妆的风险、高估值的风险，但基金经理也是没得挑。

根据国信证券的统计数据显示，从2017年开始，整个A股市场中盈利稳定增长的股票品种，实际上正在大幅减少。统计了2017年A股市场全部上市公司中连续三年扣非净利润增速在15%的上市公司总数有376家(连续三年扣费增速20%以上的公司数有283家)，2018年连续三年15%增速以上公司数下降至367家(连续三年20%以上公司数288家)。到2019年，盈利稳定成长的公司数明显减少，三年15%以上增速的公司数下降至315家(连续三年20%以上公司数238家)。

5月21日，诺德基金应颖向券商中国记者表示，当前市场流动性充沛，低利率与高确定性收益资产的稀缺导致了受市场的漂亮50个股在短期内获得了较大的涨幅。漂亮50为各行业内的标杆性个股，估值与业绩是否匹配因行业而不同，外围宽松环境也将因政策而变化，很难一概而论是否都会下跌。 导致个股长期上涨的因素在于估值与长期业绩增速是否匹配，例如某白酒龙头股等标的都拥有着难以复制的自然禀赋、沉淀长期的品牌优势、较高的技术壁垒，投资者愿意从长远的角度去定价估值。 站在当前位置，对于漂亮50引起热议，她认为，相当重要的原因可能在于超预期宽松的货币政策支持。市场常说“宽松无熊市”，但是经历了多年垃圾股与ST股的教育，高确定性、高收益资产的稀缺造成了今年报团尤为显著，一方面这是投资者愿意从基本面入手去度量上市公司，另一方面也引导我们后续更加外部宽松环境的边际变化，收紧的货币政策将会带来资金对基本面更强烈的去伪存真。

美国的漂亮50曾经出现过崩盘，这会出现在A股市场重演吗？这可能是一个需要长期的问题。