三七互娱深度分析

作者：三青时间：2023-06-05 阅读数：人阅读

三七互娱是一家游戏公司，主营业务是移动游戏和网页游戏的研发、发行和运营。同时布局5G云游戏、影视、音乐、动漫、VR/AR、文化健康产业、互联网

少儿教育、社交文娱等领域。公司稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略。

每一家公司的发展，都离不开行业的东风。先来看一下游戏行业的发展逻辑。

游戏行业的发展逻辑

1、游戏行业起始于2000 年，产业发展与通信技术的进步革新密切相关。

回顾整个游戏发展史，网络通信技术的革新会引发行业从硬件到应用的全面变革，催生产业级机会。游戏行业经历了从街机游戏→主机游戏→PC端游→页游→手游→云游戏的发展阶段。

长期来看，技术革新推动游戏载体和形式不断进化，进一步推动市场空间增长。

技术进步对游戏产业影响主要体现在两个方面：载体变化和游戏类型的演变。纵观游戏发展史，从主机时代（FC 红白机）到 PC 端游戏时代再到移动端游戏，随着载体的不同，游戏的体验和受众都有显著提高。

随着 AR/VR 以及 5G 的发展，以手机作为“通信、娱乐”载体的形式有望得到改变，进一步带动娱乐产业的变革。

技术对于游戏类型的演变也有着重要推动。不同的传输速度和流量消耗下，推动不同的游戏类型崛起，游戏行业持续受益于技术革新。

2、从量价角度来看看行业增长空间

（1）从量的角度看：游戏行业的爆发式增长时代已过，国内游戏用户渗透率已达高位，技术推动对游戏用户数量增长影响有限。

短视频等新兴互联网

娱乐内容消费快速发展，挤占移动游戏用户及时长。整体上看，未来流量增长对于移动游戏收入贡献较为稳定，以核心用户为导向游戏整体流水更为稳定。

国内游戏流量红利将尽，海外成为国内游戏厂商主要的增量市场。

目前国内处于人口红利后周期，用户规模增长缓慢。2019年中国整体游戏用户规模为6.4亿人，相较2018 年仅增加0.1亿人，同比增长2.5%。

2020 Q1，即使在疫情期间，中国游戏用户规模为6.54亿人，同比仅增长0.31%，增速明显放缓。

随着国内流量渐被抢占，海外成为国内游戏厂商主要的增量市场。国产游戏出海成果显著，海外市场成为重要增长点。

根据伽马数据，2019 年中国自研游戏在海外的销售收入达到115.9亿美元，同比增长20.9%，已超过国内市场增速。当前海外疫情扩散，赛事暂停，电影撤档，带动海外游戏用户活跃度与游戏流水显著增长，国产游戏出海迎来发展良机。

中国厂商在发达国家当前市占率虽然仍然较低，但提升较快。而在东南亚、印度等发展中地区，中国企业市占率已经极高，这些市场仍处于移动互联网高速发展阶段，手游行业正开启高速增长。预期在未来 3—5 年市场仍处于高增长期。

（2）价的角度：在 “量”的驱动作用明显减弱的情况下，提升用户付费水平将是游戏行业主要的增长驱动。

游戏市场人口红利趋尽，将通过培养用户付费习惯，依靠ARPU值提升带动行业增速回暖。

2019 年中国移动

游戏市场ARPU值为255.0元，同比增长15.2%。疫情期间，2020Q1中国移动游戏市场ARPU值为85.2元，同比增长39.1%，增长亮眼主要系玩家在线时长提升、付费意愿提升，催化ARPU值提升。

说明现阶段ARPU值增长是促进移动游戏市场增长的主要动力。

3、目前全球处于 5G 时代初期，历史上网络技术迭代都能给游戏行业带来新的发展空间，提升成长性。

19 年至20年初游戏板块的上涨是基本面复苏带来的业绩和估值修复；随着政策重心转向经济恢复和促进消费，同时新技术落地，整体有望实现业绩估值双提升。

未来，5G商用时代的到来将有效解决网络带宽不足和延迟久的问题，中国云游戏行业规模将持续扩大。

2018 年，中国云游戏行业市场规模（按平台收入计）为 4.6 亿元，但云游戏行业市场规模增速迅猛，2014-2018年复合增长率高达 97.9%，远高于游戏行业的 17.0%。预计 2023年的市场规模能达到2018年的10倍。

游戏行业的竞争格局

从2019年开始，在海外市场和移动游戏市场的拉动下，中国游戏产业发展迅速，2020年上半年增幅尤其明显。2020年，移动游戏市场实际销售收入占中国游戏市场比例将达到75.7%。

同时，游戏行业竞争格局也在悄然发生着变化。2020年上半年，一方面行业流量越来越向头部作品及头部厂商集中，行业头部效应凸显；另一方面，游戏玩家对互联网

游戏的质量要求明显提高，大幅提高游戏研发门槛和竞争壁垒，具备精品研发、发行、运营优势的头部企业更为受益。

1、移动游戏

国内移动游戏市场目前呈现出腾讯和网易

两家独大，其他二线游戏厂商与中小游戏厂商瓜分剩余市场份额的双头多强局面。腾讯和网易手游业务的收入合计占比超过 70%，其中腾讯占比约 45%。

2020年上半年，三七互娱手游收入74.12亿元，同比增长36.59%，在国内手机游戏业务市占率进一步提升至10.51%，稳居行业前三。仅次于腾讯、网易

。

2、页游

三七互娱

在页游市场的发展十分凶猛，从2011年成立开始，仅仅用了两年时间，在2013年就逆袭百度、360等大平台，以10.80%的市场份额，位列第二。

三七互娱

一、公司发展史

1、2011年，公司前身“上海三七玩网络”创立于页游市场的黄金时代，主要从事页游代理业务。创始人李卫伟凭借在新浪

的多年产品运营经验，借助页游代理业务，很快完成了初期的用户积累。

2、公司在积累了用户优势之后，开始向下游游戏运营环节转型，成为“页游平台运营商”，

平台命名为“37WAN”。并制定了“独代运营”为主，“联合运营”为辅的运营策略。

仅仅1年时间，公司代理的页游数量就大增，涵盖RPG、ARPG、SLG等多种游戏类型；平台注册用户便突破了1.6亿。发展十分迅猛，不断赶超大平台，在2013年，就逆袭成功，超越了百度、360等巨头，市场份额达到了10.8%，仅次于腾讯，排名第二。

那么三七靠什么做到了逆袭呢？

游戏平台运营商的立足之本是：流量。其商业模式的本质就是流量垄断，流量即游戏公司发展的基石。

三七的快速壮大，靠的是“买量”，即：烧钱打广告，进行导流，吸取其他游戏平台商、广告传媒公司的用户资源，为自己导入注册用户。这种快速扩张的战略，为公司的发展奠定了基础，形成了强大的竞争优势。

3、公司基本完成了游戏全产业链布局，进入了快速成长期。

游戏行业产业链是：上游：游戏开发商、流量渠道商；下游是：游戏运营平台；终端是用户。

公司有了流量资源之后，还需要稳定、优秀的游戏产品来确保公司的长远发展。由此，公司开始向上游游戏研发业务延伸。

2013年10月，公司成立了极光

网络专门从事游戏研发业务。仅用半年时间，极光网络就自主研发了第一款页游《大天使之剑》，正式上线仅60天流水就达 3.2 亿元，创下了行业纪录。至此，三七基本完成了游戏全产业链布局，进入了快速成长期。

4、2013年，三七互娱同时还开启了两项重大业务：开拓海外市场和进入手游领域。

拓展海外市场，公司采取先亚太再欧美的策略。先后进入了台湾、韩国、东南亚等地区。这些市场的地域文化与中国大陆比较接近，用户习惯也比较趋同，比较容易接受国内游戏的文化背景、世界观设置。到2014年底，有70款游戏被推送到了海外，注册玩家超过3300万个。

2013年，三七互娱

旗下所有平台累计注册用户已突破 3 亿人次。公司启动了手游产品的运营平台，成立了手游产品研发公司。又花了210万美元买了一个数字域名37.com。

5、2013年10月，上市公司顺荣股份购买三七玩60%的股权，作价19.2亿元；2015年11月，剩余40%的股权再次被收购，作价28亿元。收购完成后，改名为“三七互娱

”，自此公司完全登陆A股市场。

上市后，公司制定了“平台化、国际化、泛娱乐化”的战略发展方向。“泛娱乐”包括游戏、动漫、影视、文学、音乐、VR等。公司通过投资或参股的形式，开始布局“泛娱乐”业务，争抢版权IP资源。对于游戏公司来说：IP是重要原材料，要重视公司的IP资源储备。“泛娱乐”从本质上来看，核心其实是内容。

总结来说：平台化是三七互娱起家的基石，国际化是规模的扩张，而自制内容基础上的“泛娱乐化”，才是它安身立命的内生动力。

二、公司的运营模式

从梳理公司的发展史，可以清晰地看到公司的发展脉络是：页游代理业务→转型游戏平台运营业务 → 延伸游戏开发业务，形成了“研运一体”的全产业链业务。最核心的是：游戏平台的运营业务。

公司移动游戏和网页游戏的运营模式，主要包括自主运营和第三方联合运营两种。

自有运营平台：http://37WAN.com、http://37.com、http://6711.com

；

与第三方联合经营的平台：与360.YY等合作经营。

收入来源：用户的充值消费、充值流水越多，收益越好。

预测公司的未来营收，主要看：公司的研发投入支出和在研游戏布局。

三、公司的竞争优势

1、三七互娱“研运一体”战略、长线运营、AI智能系统的大规模投入使用，使公司的研发、运营水平不断提高。

游戏行业里，“平台+研发”型的公司更具优势。既有平台又有自发产品布局的公司，更容易出爆款，且产品生命周期更长。

一方面，在运营团队的配合下，自研产品，成功率更高；

另一方面，公司通过强大的研发实力保障精品产品的供给，降低对外部产品的依赖；同时可配合运营部门对产品进行打磨调优，使产品更能满足用户需求，进一步延长产品生命周期；

此外，自研精品游戏能够提升市占率，提高公司的品牌知名度和影响力，增强公司在产业链中的话语权，为发行团队吸引更多的精品游戏。

2、流量是游戏公司发展的基石，三七具有流量优势。

国内游戏龙头：腾讯和网易分别是以社交平台和门户网站立足；三七互娱

是以游戏运营平台立足。三者的共同特点是：以流量取胜，向上游延伸布局研发业务。

四、公司未来业务增长驱动力

1、公司具有高品质游戏研发能力，公司自研产品呈现“精品化、多元化、全球化”趋势。

新品增量以及老产品精细运营增量是支撑游戏行业收入增长的关键，精品与创新将是未来游戏市场发展的重要推力。公司实施“多元化”政策，推出多款不同题材和不同类型的作品。同时，通过精细化的流量运营模式延长产品周期。

2019年，公司接连推出多款月流水过亿的自研精品游戏，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线一年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水。公司的自主研发产品具有高产出、高成功率、长周期等特性，研发实力处于行业领先水平。

2020年将发行三十余款精品游戏，涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类。

2、公司持续推进全球化布局，加大拓展海外市场的力度。

公司在亚洲市场保持优势地位的同时，通过具有竞争力的精品游戏以及本地化的营销手段持续开拓欧美高潜力市场。2020年，公司将在亚洲地区发行多款RPG、SLG、卡牌、二次元等类型的游戏，进一步巩固在亚洲市场的优势地位；此外，公司计划通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。预计全年将在海外市场发行《Wild Frontier》《代号SX》《代号FO》《代号DS》《MU：跨时代》等二十余款精品游戏。

3、与华为联手开展云游戏合作，共同开拓云游戏行业市场

三七互娱

公司已同华为签订合作框架协议，双方联手开展云游戏合作，共同开拓云游戏行业市场。

此外，公司已经构建内部游戏云，为游戏上云提供内部环境，针对公司研发的高品质的游戏产品，公司研究探索超高清视频编解码以及传输技术，开发了支撑云游戏的通用轻用户端，建立整合用户实时交互、视频转码解码以及服务端渲染的通用框架体系。

五、业绩与估值

1、先看一下，三七互娱

自成立以来的游戏业务收入情况：