【安信军工】全信股份：军用高性能传输领先企业，受益卫星+航空高景气

 

报告正文

■全信股份从事军用高性能光电传输产品，是国内最早从事高性能传输线缆研发生产的企业之一，是国内高性能传输线缆（组件）的领先企业。

产品覆盖航空、航天、船舶、军工电子和兵器五大军工领域，为四代战斗机、航母、载人航天工程、北斗导航、低轨卫星星座等重大项目配套。■宇航任务迎来“超级模式”，公司参与多项重大工程配套，宇航领域市场占有率较高，尤其是卫星传输领域优势明显，将直接受益包括低轨卫星星座建设等。

2020 年我国宇航发射继续“超级模式”，有望首次达到“40+”，将实现北斗导航、探月三期等重大工程收官，完成火星探测等重大任务发射，完成长征五号B、长征七号甲、长征八号三型运载火箭首飞，完成亚太6D 卫星、集团公司卫星互联网融合试验星等商业卫星的发射等。公司参与到载人航天的神舟飞船项目（神舟系列）、货运飞船项目（天舟系列）、空间站、低轨卫星星座等型号工程，实现了配套的全面覆盖。根据科技创新导报报道，在卫星用高性能传输线(组件)国产产品中,公司市场占有率最高，约占国产产品市场份额60%。运载火箭用高性能传输线(组件)的市场占有率20%。在宇航尤其是卫星传输领域优势明显，将直接受益包括低轨卫星星座建设等宇航产业的高景气。

■公司航空业务占比高，显著受益四代机等航空主战装备放量，进入业绩增速拐点，近年有望呈现较高增速。

全信股份的高性能产品在我国军机中广泛应用，公司不仅在我国四代机、在直升机、无人机、特种飞机等机型也有配套。公司与国内军机总体设计单位航空工业601 所、611 所是战略合作层面关系，参与并装备了众多战斗机型号。考虑到目前，我国以歼-20、歼16、歼10C 为主的歼击机三剑客处于装备高峰，且四代隐身战机歼-20 处于放量阶段，公司在几大机型电缆网中承担了较高价值量的配套，公司业绩伴随航空装备需求景气，增速有望提升一个台阶。

◼ 民用领域，布局轨道交通业务，开拓更大市场。

公司瞄准高端轨交线缆市场,目前已通过IRIS 以及3C 认证,CRCC 认证正在申请中,该领域国内市场空间巨大,将会是未来公司重要的收入增长点。公司投资25000 万元新建轨道交通高端线缆生产线建设项目，2019 年开工，预计2021 年竣工。项目建成后，可达到年产轨道交通车辆用数据总线电缆10000km、轨道交通用以太网电缆4000km、欧标EN50264 系列电缆55000km、欧标EN50306 系列电缆33900km的生产规模，为公司提供新的业绩亮点。

■国内进入光纤总线领域早、技术领先，不断提高配套层级。

FC 总线技术，是下一代航空电子网络传输标准的光传输技术，是未来航空趋势，有望成为新一代主力战斗机型的标配。公司旗下上海赛治光纤总线技术源于美国硅谷，研发投入已超过 1.5 亿美金，作为国内进入光纤总线领域早、技术领先，为光纤总线领域确立了行业标准，产品已广泛应用于军工五大军工领域。目前，公司在国内光纤总线领域处于领先地位，具有核心技术和自主知识产权，已成功研制出三大类产品：装备类产品、仿真类产品、测试类产品。产品系列丰富，可提供系统解决方案，不断提升公司的配套层级，逐渐形成传输领域全链条配套能力。

■投资建议：

公司此前发布业绩预告， 2019 年实现盈利 1.44-1.49 亿元， 其中在非经常性损益对归母净利润的影响金额约为 6,200 万元，其中政府补助约为 950 万元，由于非经常性收益引起的递延所得税影响约为5,100 万元。 2019 年，公司扣除一次性递延所得税影响的归母净利预计在 0.93-0.98 亿元。 2020 年， 公司军用高性能传输产品， 有望跟随下游需求公司业绩有望进入释放拐点，在军用航空领域，参与多个歼击机型号配套，伴随着十三五最后一年以歼-20 四代机为代表的航空装备高峰，公司显著受益；宇航领域，公司产品市占率好，参与多个宇航重大工程项目， 20 年宇航任务开启“超级模式”，公司直接受益，若考虑到低轨卫星星座建设，公司有望更加受益。此外，此前并购的常康环保已在18 年年报充分提商誉减值，20 年拟剥离出清。 我们预计 2019-2021 年公司净利润分别为 1.44、1.39、 1.79 亿元， 按照2019 年扣非 0.93-0.98 亿元来看， 2020、2021年增速分别为 41%、 28%， 对应当前股价的 PE 为 21、 17 倍，重点推荐。

■风险提示：剥离长康环保不达预期、下游客户武器装备交付不达预期、轨交业务不达预期

成员介绍

■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2019年连续六年新财富军工第一名。

■ 花超，上海交通大学硕士，六年航天某总体部工作经历，曾从事导弹武器总体工作，2019年新财富军工行业第一名团队核心成员。

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