国恩股份股价有可能两年翻倍甚至三年两倍吗？

 

文/一木

一、2020年的高基数

2020年公司因为抢抓了疫情爆发提供的口罩需求量激增的机遇，其布局的口罩熔喷聚丙烯的规模化生产给公司带来了“横财”，因此营收和利润都极为亮眼。其中营收71.81亿元，同比增加41.66%；扣非净利润7.25亿元，同比增长85.28%。加上市场的炒作，导致股价高涨。市场炒作的退潮，以及在2020年高基数下，2021年难有特别精彩的预期，叠加市场整体低迷，导致股价持续下跌。

二、去掉“横财”，财报数据依然亮眼

去掉“横财”部分，国恩股份2020年业绩如何？

1、改性材料：2020年营收39.93亿元，同比增长39.26%。其占总营收的55.61%，与2019年基本持平，依然为公司的第一主营业务。

2、复合材料：2020年营收10.35亿元，同比增长16.8%。

3、光显材料：营收6.98亿元，同比增长33.1%。

4、体育休闲及药用保健辅材：营收4.53亿元，同比增长30.31%。

可以看出，2020年在疫情的影响下，公司主营业务依然非常亮丽。

且公司2016年以来，净资产持续增长的前提下，其净资产收益率长期保持了较好的数据。详见下表

年度/国恩股份20202019201820172016净资产增长率（%）29.9517.80100.5421.5816.11摊薄净资产收益率（%）23.5916.6115.2420.1315.77

从2020年的产能利用率来看，改性材料的利用率为76.26%，光显材料的产能利用率为81.9%，复合材料的产能利用率为72.69%，未来还存在一定的增长空间。当然，公司的销售模式是以销定产，产能利用率的提升还得看市场需求。

三、2021年的经营状况如何？

2021年的年报还没有出来，并且直接与2020年相比确实有失参考性，我们来看看2021年三季报与2019年同期的比较吧。

2021年三季报显示，营收53.12亿元，而2019年同期营收30.57亿元，年化复合增长率达到31.82%；扣非净利润6.56亿元，2019年同期扣非净利润2.46亿元，年化复合增长率更是高达63.3%。

两个字总结：不错。

四、藏在新项目后的企业野心

公司上市以来，四路出击（详细情况见笔者前篇文章在实战中价值投资如何去寻找三年翻倍股？——详述国恩股份的研究之旅

），2020年来又进入了口罩熔喷聚丙烯、可降解材料领域，这些都属于同一产业链上的延伸，本质上属于协同式发展而非多元恶化。2021年又花了7个亿左右成为东宝生物的控股股东，东宝生物的主营业务属于明胶领域，是国恩股份旗下子公司益靑生物的上游产业。当然，步子迈得大也一直是国恩股份的风格。别扯着蛋就可以了。

另外，公司也将行业国际巨头当作追求的目标，比如巴斯夫，可以看出公司是有野心的。这当然是好事情，企业家精神本质上就是一种事业野心，没这种野心反而麻烦了，没有事业野心那就是想方设法套现走人，过另外一种生活去了。

五、企业管理优秀吗？

只要不是在高杠杆的基础上，步子迈得大难以确定到底是好还是不好，这主要要看公司管理优秀否，能否跟上越来越大的盘子。当然，前面几年确实证明了国恩股份的管理层是有几把刷子。这次我们从财务指标来看看国恩的管理水平吧。

管理优秀与否如果从财务指标来看，主要体现在费用率、应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率上。

通过统计，发现国恩股份的存货周转率比较低，然后搜了一下董秘在平台的回复——

国恩股份回复平台提问者为什么存货周转率这么低，他答复公司存货占总资产的比例为行业平均水平。

贵公司半年报存货达10亿，处于较高规模。请问原因是贵公司产品滞销，还是贵公司未雨绸缪提前储备原材？

国恩股份：

投资者您好，公司2021年半年度存货13.25亿元，占总资产的比重为20.38%，与行业平均水平相当，并与去年同期相比呈下降趋势。目前公司正处在快速发展阶段，公司存货金额变动与公司营业收入增长、在手及预期订单和备货周期相关。近年来，公司业务规模大幅增长，导致存货余额的增长；2021年初至今，面对材料供应风险，公司在预测备料方面，加大对原材料的提前备料。公司有完善的存货管理机制，会综合考虑业务情况、市场情况等因素进行存货管理。感谢您的关注。

但心理依然感觉不踏实，就准备找几家同行业的公司进行一下比较。

根据笔者写的上一篇文章——“道恩股份2019年的营收同比增幅超过了100%，其研发费用同比增幅也是最大的（增幅达145.1%），且研发人员占员工总人数也是最多的一档（达到22.7%），公司发展潜力不可小视。还有国立科技也是连年营收增长快速。普利特在研发费用投入方面也是极其重视，且其营收紧随国恩股份，总额为36亿，居于上市公司第三名。这三家公司均不容小觑，有可能成为改性材料行业里的实力强劲企业，值得多一些关注。”因此就选了这三家以及龙头企业金发科技作为比较对象。

公司国恩股份金发科技道恩股份国立科技普利特年度2019202020192020201920202019202020192020应收账款周转率（次）7.817.536.818.736.198.056.154.442.863.38存货周转率（次）3.764.327.817.136.998.929.876.694.885.38总资产周转率（次）1.191.391.131.141.51.811.570.970.921.07三项费用占比（%）4.082.897.296.665.653.295.2112.528.65.29存货/总资产（%）27.424.611.312.316.913.214.0113.917.414.1

可以看出，除了存货这块，别的领域还是表现可以的，尤其是三费的控制这块非常出色。但董秘提出的存货占总资产比例，似乎并没有达到行业平均水平，或许选择的另外几家公司其存货管理水平超出了行业平均水平吧。

当然，存货/总资产的呈现下降趋势倒是为真，希望公司在存货管理水平这块未来能得到进一步的提升吧。

从公司自身的纵向比较来看，2020年国恩股份三费这块确实控制得非常优秀。在2020年营收同比增长41.66%的基础上，其销售费用同比仅增长15.76%，管理费用同比仅增长3.43%，财务费用则同比减少了32.96%。只有研发费用同比增长了39.21%，但研发是公司维持竞争力的基础，且历年来与营收的比例一直稳定，不能与前面的费用相提并论。

另外，2020年公司在取得高成长的同时，员工数量却反而减少了，从2019年的2305减少到1797名，可以看出公司对管理还是很重视的，总体上管理这块还算可以吧。

六、低估值与高成长的同在

公司历年的数据证明了其高成长性，并且与国际同行相比也确实还有广阔的发展空间。上次看过巴斯夫在改性塑料领域的营收，远超改性塑料龙头企业金发科技，更别提国恩股份了。具体数据没有记下来，反正发展个三五年的空间肯定是有的，也懒得去查了，感兴趣的朋友可以自行百度。

同时，相比国内同行企业，国恩股份的估值也处于下沿。见下图：

七、一点隐忧

巴菲特曾经把现金流比喻成一家公司的血液。但国恩股份恰好现金流一直不好。当然，正如前篇文章分析过的，这即使由于公司商业特性导致的产业链地位不高决定的，也是因为这些年在持续进行资本支出进行扩张。

在数据上，公司2019和2020年自由现金流均为负数，经营现金流净额与净利润的比值也仅仅为20%左右，且现金等价物也持续小于有息负债。本来现金流情况差，又花7个亿去控股东宝生物，即使是产业链打通上游，也显得比较冒进，或许这也是资本市场对公司这个行为并没有作出肯定反应的原因吧。

另外，公司大客户依赖程度还是一如既往的高，当然好的方面是前五名客户的应收账款及销售额占总数的比例均有所下降，但短期内完全改观基本还没有任何可能性，这得依靠公司营收规模持续做大、且不同业务都获得较大发展后才有可能。

八、结论

上次洋洋洒洒写了篇3万多字的国恩股份研究报告，结果一些网友问我：你的结论呢？语气似乎有失望的成分。也真让人无语。

还是说说结论吧，但任何结论都是有前提的，毕竟谁都不是神仙。——只要现金流这块不出问题，以目前的估值来说，当然是买入的较好机会。但明天会不会涨？后天会不会涨？下个月有没有涨停出现？这个是只有神仙才知道的事情。股价迟早会反应公司基本面，但周期是以年计算的，三五年一个周期，离我上篇文章快一年了。所以我才在标题里说：国恩股份有可能两年翻倍？

但郑重提醒一下，投资有风险，入市自负盈亏，我的文章只是给个参考，如果谁看了此篇文章亏钱了，我不接受任何反馈，还是那句话，见反馈，必拉黑！

收录于合集 #投资思考

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