最近的行情马哥本来有想说的，但是比较忙，会等有空再专门交流。

上次小Z和大家聊了半导体基金的挑选，今天再和大家聊一聊另一大高波动行业基金的选择——军工。

指数型基金

军工行业的指数一共有5个，分别是中证国防（399973）、空天一体（930875）、军工指数（399959）、中证军工（399967）和国证军工（399368），其十大权重股重合较多，都包含航发动力、中航光电、中航沈飞和中航西飞等。在五大指数中，中证国防、空天一体、军工指数和国证军工均只有一支跟踪的指数基金产品（A/C份额合并），而中证军工有前海开源中证军工指数、易方达中证军工、申万菱信中证军工指数、富国中证军工指数和广发中证军工ETF联接5支产品，我们要从这5支中挑选表现最好的一支。在挑选指数基金对应产品的时候，有7大指标是比较重要的：1、基金公司基金公司实力越强往往意味着团队的投资研究和运营管理能力越强，产品的质量越优秀。从基金公司管理规模这个角度来看，易方达、广发、富国基金比较优秀，而前海开源及申万菱信稍逊一筹。2、基金规模基金规模一方面体现了公司的渠道营销能力和市场对产品的认可度，另一方面也会影响到基金业绩表现，规模太小则固定费用分摊较多，而规模太大则可能受行业容量的影响导致难以获得超额收益，一般2亿-100亿比较合适。从基金规模的角度来看，这5只基金都不错，富国中证军工指数基金较为突出。3、成立年限基金成立之后需要运行一段时间才能知道业绩情况、跟踪误差及信息比率等数据，而成立时间越长的基金产品往往意味着基金公司有更丰富的经验来运营该类产品，提供更稳健的表现。一般成立3年以上的基金是不错的，成立时间越长越好，而成立时间不足2年的基金，基本不纳入考虑的范围。从基金成立年限的角度来看，5支基金都是不错的，广发中证军工ETF联接稍逊一筹。4、任职年限基金经理连续任职年限是比较重要的一个指标，毕竟基金最终是由基金经理来管理，前任经理做出了好成绩，新任经理能否延续辉煌还有待观察，但是大型基金公司往往是团队作战，能让工作的交接更加顺畅。从任职年限的角度来考虑，富国中证军工指数、前海开源中证军工指数基金的经理经验丰富，任职稳定，而广发中证军工ETF联接、申万菱信中证军工指数稍逊一筹，均不足2年，而易方达中证军工的基金经理今年刚换，有待观察考验。5、跟踪误差指数基金分为两种，一种是被动型指数基金，另一种是指数增强型基金。被动型指数基金的目标是复制指数的表现，因此跟踪误差是比较重要的一大指标，跟踪误差越小意味着指数基金的表现越好，风格不漂移。从跟踪误差的角度来看，5支基金不相伯仲。6、信息比率指数基金产品跟上了指数的表现就算做得不错，但是如果在此基础上还能获得超额收益，则更为优秀。信息比率这一指标用于衡量指数基金产品主动寻求超额收益的性价比，指标越高则说明基金能在尽量紧跟指数表现的情况下，还能获取超额收益，这个指标当然是越大越好。从近3年信息比率的角度来看，易方达中证军工尤为出色，前海开源中证军工指数紧随其后，而其他的基金则稍显不足。7、费率成本费率成本主要是指基金年度的管理费和托管费，而不考虑销售服务费，因为A/C份额的选择取决于投资者个人的投资规划。指数基金相比于主动型基金最大的优势在于指数基金采用被动投资的方式，因此可以压低成本，比主动型基金低1%/年，长年累月将会积累出惊人的复利。从费率成本的角度来考虑，广发中证军工ETF联接优势较大，其他的基金不相伯仲。从7大指标来看，易方达中证军工的基金经理在职时间较短，而富国中证军工指数信息比率较低，跑不赢指数，其他几支基金无明显弱点。再来看看阶段收益和近6月收益率走势对比图。可以发现中长期前海开源中证军工指数和易方达中证军工的表现更为突出，而在易方达中证军工更换基金经理的近6月表现，是不如前海开源中证军工指数的。因此，综合来看，跟踪中证军工指数最好的基金产品为前海开源中证军工指数基金。接下来比较各军工行业的指数：从指数的层面来看，中证国防和空天一体指数近3年表现最好，而军工指数估值有优势。从产品层面阶段收益的角度来看，产品各有特色。综合下来，可以选中长期指数表现好且估值有优势的鹏华国防A，也可以选今年表现更好的前海开源中航军工指数。

主动型基金

指数型基金以复制指数的表现为目标，重仓股也更多和指数的权重股重合，同时保持较高的仓位，而主动型基金给了基金经理很大的自主决策空间，允许他们进行择时选股，因此在挑选行业主题的主动型基金时，需要考察基金的风格是否漂移，是否纯正的行业基金。从众多主动型基金中，筛选出7支风格不漂移的纯正军工主题基金，分别是博时军工主题股票、易方达国防军工混合、长信国防军工量化混合、富国军工主题混合、华夏军工安全混合、长盛航天海工装备灵活配置混合、国投瑞银国家安全混合。另外还有一些表现不错，但是血统不纯正的基金没有入选，如北信瑞丰产业升级、华安大安全混合、上投摩根安全战略股票等，不过不排除它们也是很好的主动型基金，只是我们这次不考虑。从基金产品的层面来看，长盛航天海工装备灵活配置混合和长信国防军工量化混合属于规模较小的基金产品，华夏军工安全混合、博时军工主题股票和国投瑞银国家安全混合属于规模适中的基金产品，富国军工主题混合和易方达国防军工混合属于规模较大的基金产品。基金成立时间均在3年以上，更有4支基金的成立时间在5年以上。从基金经理的任职期限来看，除易方达国防军工混合外，其他基金经理的任职年限均在3年以上。对于主动型基金，基金经理是灵魂，在这点上易方达国防军工混合是要减分的，不过考虑到易方达基金是国内头部的基金公司，投研团队和人才选拔都是很专业的，因此可以弥补一些基金经理任职时间短的缺陷。从近3年最大回撤来看，国投瑞银国家安全混合最大，超过了30%，其他基金相差不多，在26%-30%这样比较窄的区间波动。从近3年夏普比率来看，国投瑞银国家安全混合和富国军工主题混合较低，投资性价比要弱于同类其他基金。从股票仓位来看，长盛航天海工装备灵活配置混合有加入择时操作，在18年曾把股票仓位降低至半仓以下，其他择时较少，股票仓位常年保持在80%以上，特别是国投瑞银国家安全混合，股票仓位保持在94%以上，仓位很重。从持仓集中度来看，国投瑞银国家安全混合和易方达国防军工混合最为集中，其他基金的集中度稍低，但也基本在50%以上。从基金换手率来看，国投瑞银国家安全混合、长信国防军工量化混合和博时军工主题股票较高，其中国投瑞银国家安全混合最高，均值超过400%，交易频繁。而易方达国防军工混合和长盛航天海工装备灵活配置混合相比于同类基金换手率较低。从基金阶段收益来看，博时军工主题股票、易方达国防军工混合、长信国防军工量化混合和富国军工主题混合近2年及近3年的表现明显好于华夏军工安全混合、长盛航天海工装备灵活配置混合和国投瑞银国家安全混合，因此，这4支基金成为我们重点比较的对象。博时军工主题先看博时军工主题，它在2020年及2019年均有不俗的表现，但是今年来的收益仅为8.33%，在7大纯正军工主动型基金中位列第6。其原因可能在于该基金的规模由2020年6月30日的0.94亿元膨胀到了当前的59.41亿元，超过了60倍，基金也由原来的迷你型基金成长为现在的中型基金。而兰乔经理的投资风格偏向于较高换手率的交易型，当基金盘子大了之后，快进快出的打法受限，难以盘活，基金业绩受到影响。长信国防军工量化混合长信国防军工量化混合的基金经理宋海岸与兰乔的投资风格相近，只不过目前长信国防军工量化混合的规模不大，基金规模还不会限制宋经理的发挥。但是当基金的业绩保持优秀进而吸引到更多的资金，基金规模膨胀之后，可能会面临同样的问题，这点值得注意。富国军工主题混合富国军工主题混合在2019年和2020年均表现不俗，但是今年来的收益仅为10.64%，在7大纯正军工主动型基金中位列第5，看来超过百亿的基金规模确实给基金经理的管理带来了一定的负面影响。不过基金经理章旭峰从业时间超过9年，经验丰富，而且富国基金公司也实力不俗，因此基金的表现值得期待。易方达国防军工混合易方达国防军工混合存在两大劣势，一是其基金规模达到142.89亿元，且有进一步膨胀的可能性，二是基金经理何崇恺任职时间不足2年，经验较少。不过自何崇恺接手易方达国防军工混合后，基金表现强势，已经用实力证明了自己的能力，而且今年5月底，何崇恺接手了十倍基易方达积极成长混合，并且在接手后再次做出了不俗的成绩，说明何崇恺受到公司的器重，值得托付重任。另外，在前文中也反复提到了易方达基金公司属于国内的头部基金公司，团队的投资研究能力将会给予何崇恺更多的支持。因此，在军工主动型基金的选择中，如果长信国防军工量化混合的规模不再扩张，是一个不错的选择；相信老牌基金经理的投资者可以选择章旭峰的富国军工主题混合；而偏好于头部基金公司及天才基金经理的可以选择何崇恺的易方达国防军工混合。

三、场内基金

很多投资者有买军工场内基金的习惯，不过军工的主动型基金都没有LOF的类型，也即场内基金只能买指数基金。下表中列出了军工场内基金，推荐两支基金。一是鹏华中证国防ETF（512670），它跟踪的指数是中证国防指数，这个指数在军工指数中的走势最强，而且有估值优势，再看低至0.4%/年的费率，进一步保证了基金产品能稳定获取超额收益。二是华宝中证军工ETF（512810），近3年的信息比率高达0.66，超额收益显著，不过基金规模较小，仅有2.47亿元，这点值得注意。

四、总结

本文盘点了目前市面上主要的军工基金。如果投资者喜欢进行场外定投，可以选择风格不漂移的纯正的军工主动型基金，包括长信国防军工量化混合（002983）、富国军工主题混合（005609）和易方达国防军工混合（001475）等。而如果喜欢成本更低、交易更灵活的场内交易方式，则可以选择鹏华中证国防ETF（512670）或者华宝中证军工ETF（512810）。不过，需要注意的是，基金的历史业绩不代表将来的情况，另外军工行业属于高波动的行业，投资军工可能出现较大回撤，务必盯紧估值，采取合理的投资方式，做好仓位控制。