详解泽熙做局套路，读懂股神进化史

 

这不是正确的“炒股”方式，但也许是最理解A股的做局方式。小时代，大时代，每一个草莽的命运，也是时代的命运。深度好文，转。

在泽熙的后期，徐翔所采用的方式越来越能够以小博大，这是利用了A股市场的什么特殊性呢？

8月8日，东方金钰收到上交所问询函，要求上市公司进一步核实并披露，“根据青岛市公安局《协助冻结财产通知书》，瑞丽金泽所持你公司293,154,984股股份及其孳息被认定为徐翔的财产予以全部冻结。但你公司公告表示，瑞丽金泽系赵兴龙实际控制的企业，赵兴龙持有的瑞丽金泽51%股权与徐翔不存在股份代持安排，该表述与公安机关认定情况不尽一致，请你公司向赵兴龙函证并充分说明上述差异的原因。”

8月12日，公司发布公告拟延期回复关于公司股权司法冻结事项的问询函。

瑞丽金泽作为东方金钰第二大股东，持股比例为21.72%，比第一大股东比例云南兴龙实业有限公司的持股比例32.99%约低10个百分点左右。

这是徐翔从2014年以来的一种典型操作策略。通过定增进入上市公司，成为第一大股东或者第二大股东，甚或持股5%左右的积极股东。然后基于对上市公司的控制力，或者将上市公司作为融资牌照租赁方推进并购，或者将上市公司视为资产收购方推进借壳，以此方式操作所谓“一二级联动”。

徐翔的这种运作策略，可以视作一种“三方交易”策略，某种程度上是一种顺应市场趋势变化的策略演进。有问题的主要是“一二级联动”，是通过影响二级股价反过来影响资本运作，而并不是这种对上市公司具有影响力控制力的策略。

回顾徐翔可见的操作策略，始终与时俱进，领先时代。所谓“做局”套路一二三，每一个进阶都是A股市场的一个小缩影、小时代。

今天带小伙伴们梳理一下泽熙成立以后的部分投资案例，看一看徐翔的投资策略是如何演变，以及随着市场的进化而与时俱进的。

1、买入符合“投资逻辑”的上市公司，“消息兑现”或“形势恶化”时卖出

在2013年以前，徐翔的投资策略延续了以前“游资”的方式：熟知市场关注焦点，按此寻找标的买入，在投资逻辑得到市场充分认知或者指数明显走坏时卖出。

莱宝高科

对于催化剂的预期：莱宝高科是A股最早进入触摸屏产业的公司，最大客户宸鸿集团是苹果iPhone和iPad触摸屏面板最大的供应商。2009年6月和2010年1月，苹果分别发布iPhone 3GS和第一代iPad，开始颠覆移动通讯产业，苹果产业链相关公司进入高增长周期。

徐翔的投资策略：

（1）泽熙瑞金1号2010年1季度开始建仓，进入十大流通股东，持股比例为2.019%。

（2）2010年2季度减仓部分持股，仍为十大流通股东，持股比例为1.399%。

（3）2010年3季度退出十大流通股东。

结果：莱宝高科2010年1季度加权平均股价为23.65元/股，2季度加权平均股价为28.67元/股，3季度加权平均股价为29.28元/股。按此估计，徐翔获利约为20%。

售出逻辑：2010年6月苹果发布iPhone 4，产业颠覆已经形成大众共识，市场关注度几乎到达最高点；同时，2010年8月、9月上证指数反弹后横盘。

2、通过定向增发方式入股，驱动上市公司贴合“热门概念”

2013年开始，徐翔的投资策略发生了明显的变化。这一年，徐翔首次参与上市公司的定向增发，买入成本较低。锁定期间内，泽熙驱动上市公司主动贴合市场的“热门概念”，包括产业发展热点、并购热点以及“高送转”等，催化股价大幅上涨。锁定期一过，泽熙迅速卖出套现。

鑫科材料

对于催化剂的预期：2013年9月，以5.16元/股价格参与定增，而当时鑫科材料股价在6元/股附近，定增价格较当时股价折价近20%，入股成本低。推动上市公司向“热门概念”转型，催化股价上涨。

徐翔的投资策略：

（1）徐翔以上海泽熙增煦投资中心（有限合伙）为主体，认购鑫科材料4980万股，耗资约2.57亿元，从而成为鑫科材料第二大股东。

（2）泽熙入股后，鑫科材料的经营战略发生明显的转变。2013年末，鑫科材料开始频繁触及市场的“热门概念”：参股民营银行；投资锂电池；定增收购影视资产；在2014年上半年扣非净利润为负的情况下，提出“10转15”的中期权益分派预案。

（3）2014年10月解禁后，徐翔通过大宗交易等方式卖出鑫科材料，上海泽熙增煦投资中心（有限合伙）在2014年4季度即退出十大流通股东。

结果：泽熙减持价格在5.3元/股附近，定增价格除权后约为2.06元/股，获利约为150%。

售出逻辑：定增解禁，获利丰厚。

3、成为积极股东，主动影响上市公司决策

与参与鑫科材料的定向增发不同，泽熙入股惠天热电和康强电子后的一系列策略显得更为强势。作为持股5%左右的股东，泽熙准确地发现上市公司在股东结构和公司治理方面的缺陷，然后联合其他中小股东在关键环节“狙击”大股东，从而影响上市公司的经营决策，获得利益。

惠天热电

对于催化剂的预期：惠天热电的控股股东是沈阳供暖集团有限公司，沈阳供暖集团有限公司的股东是沈阳城市公用集团有限公司。在历年的煤炭采购和煤炭运输中，惠天热电会与沈阳城市公用集团有限公司旗下其他子公司形成关联交易。中小股东可以在股东大会上“狙击”关联交易的提案，从而令上市公司做出符合中小股东自身利益的经营决策。

徐翔的投资策略：

（1）泽熙1期2013年2季度进入惠天热电十大流通股东之列，持股比例为3.547%。2013年3季度，泽熙1期增持股份至4.124%。2013年4季度，泽熙1期增持股份至4.958%。

（2）2013年11月20日，惠天热电召开临时股东大会审议《关于煤炭公开招标采购形成关联交易的议案》，控股股东沈阳供暖集团有限公司回避表决。徐翔联合宁波宁电及其他中小股东，否决该关联交易议案。

（3）2014年1月14日，惠天热电披露“10转10”的权益分派预案，随后泽熙1期减持，在一季度退出十大流通股东之列。

结果：惠天热电2013年2季度加权平均股价为6.37元/股，3季度加权平均股价为7.08元/股，4季度加权平均股价为7.47元/股，2014年1季度加权平均股价为7.26元/股。按此计算，泽熙1期获利约为10%。

售出逻辑：上市公司已经实施“高送转”权益分配方案，而控股股东持股比例为35.105%，泽熙在非关联交易方面对公司的影响有限，卖出了结。

康强电子

对于催化剂的预期：2014年，康强电子市值约为15亿元左右，经营每况愈下，是理想的“借壳”对象。成为公司积极股东，推动公司重组，催化股价上涨，从而获得收益。

徐翔的投资策略：

（1）泽熙6期举牌康强电子

2014年7月，泽熙6期开始持续买入康强电子，至8月底，持股比例为4.995%。10月8日，泽熙6期通过集合竞价买入1万股，持股比例提升至5%。

（2）泽熙联合其他中小股东控制董事会

2014年11月28日，泽熙方提名严鹏先生为康强电子第五届董事会非独立董事候选人；杨旺翔先生为第五届董事会独立董事候选人。

2014年12月17日，康强电子召开股东大会，郑康定、泽熙、钱旭利三方共获得7个董事席位中的6席。而康强电子控股股东银亿控股的4个董事提名中，仅熊续强通过，其他3个提名均被否决。

（3）面对控股股东反击，泽熙为主的董事会火速停牌筹划重组

随后银亿控股开始反击，引入凯能投资、亿旺贸易，并与二者结成一致行动人。在2014年12与23日至2015年1月5日期间，凯能投资和亿旺贸易通过二级市场合计增持913.51万股。银亿控股及其一致行动人合计持股比例上升至24.151%。但是，1月6日，郑康定、泽熙和钱旭利主导的董事会迅速申请停牌，拟筹划重大资产重组事项。

2015年5月11日，康强电子发布重大资产重组预案，宣布将被永乐影视“借壳上市”。同时，康强电子拟向上海泽熙增煦非公开发行募集配套资金8.5亿元。若交易成功，永乐影视实际控制人程力栋将成为康强电子实际控制人，持股比例为32.9%；泽熙持股比例将提升至16.74%，成为第二大股东；而银亿控股及其一致控制人持股比例降至10.01%。

2015年8月14日，康强电子召开临时股东大会，通过此次重大资产重组的相关议案。

（4）由于徐翔被捕，康强电子终止重大资产重组方案

2015年11月1日，徐翔被捕。11月11日，康强电子发布公告，终止此次重大资产重组计划。

结果：泽熙推动的“借壳”方案由于徐翔被捕而终止，但单从泽熙6期的投资收益来看，也非常可观。泽熙6期入股成本约为8.26元/股，康强电子现价约为19元/股，盈利约为130%。

售出逻辑：仍未售出。

4、控股上市公司，全面掌握话语权

2013年底，积极股东具有的话语权已经不能满足需求，泽熙开始谋求上市公司的控制权。其中，控股工大首创的过程充满坎坷，历经较长周期才完全梳理清楚公司的股东结构和管理结构；控股大恒科技的过程较为顺利，且在控股的同时就已经开始实施后续的非公开发行股票方案。

然而，随着徐翔的入狱，两家上市公司的后续发展计划均陷入停滞，徐翔的投资策略并未完全浮现。

工大首创（现名“宁波中百”）

对于催化剂的预期：2013年底，工大首创第一大股东雅戈尔集团持股比例15.944%；第二大股东八达集团持股比例15.694%，且所持股份因为股权质押纠纷被法院冻结。同时，工大首创董事会主要由八达集团的控股股东深圳硅银担保投资及其一致行动人深圳九策投资派驻。工大首创处于无控股股东和无实际控制人状态，通过梳理股东结构和董事会结构，可以为后续资本运作奠定基础，从而进一步催化股价上涨。

徐翔的投资策略：

（1）上海泽添成为工大首创第二大股东，派三人进驻董事会

2014年2月18日，通过法院裁定，徐翔控制的上海泽添投资受让八达集团所持有的工大首创15.694%的股权，成为第二大股东。

2014年3月10日，上海泽添投资增加临时股东大会提案，提名徐峻、鲁勇志和史振伟担任公司董事。

2014年3月20日，工大首创召开董事会选举徐峻为董事长，自此上海泽添投资开始逐渐控制工大首创的董事会。

（2）原有第一大股东雅戈尔退出，上海泽添继续委派一名董事进驻董事会

2014年6月，雅戈尔减持部分股份至15.60%，让出第一大股东位置，上海泽添投资成为工大首创第一大股东。

2014年7月，雅戈尔先后通过二级市场减持和协议转让的方式清仓所持工大首创的股票，雅戈尔派驻的董事同时辞职。随后，上海泽添委派赵忆波进驻工大首创董事会。

（3）上海泽添改组董事会，徐柏良成为公司实际控制人

2015年1季度末，工大首创前十大流通股东中，上海泽添持股占比15.694%，自然人竺仁宝持股占比8.418%，其他股东占比均不超过2%。

2015年4月16日，工大首创召开年度股东大会，审议通过了董事会改选方案，上海泽添投资派驻人员占据5个席位（共9个席位）。

2015年4月17日，工大首创发布公告认定上海泽添投资为控股股东，上海泽添投资的法人代表徐柏良为实际控制人。

2015年5月13日，工大首创改名为宁波中百。

历经困难：自2014年2月受让股权，至2015年4月实际控制工大首创，泽熙可谓历经艰险。第一，协调雅戈尔让出第一大股东地位和退出董事会；第二，其他股东和董事否决相关决议，例如代表第三大股东北京首创科技的张淑惠董事，曾经否决过董事长徐峻同时担任总经理的议案；第三，工大首创与深圳九策投资之间存在诸多业务纠葛，部分事项涉及诉讼。

结果：2015年8月，宁波中百修改公司章程，表明泽熙进一步对公司治理结构进行梳理。但随着徐翔入狱，后续资本运作尚未开展。仅从投资收益来看，上海泽添受让股权时的价格为9.1元/股，耗资3.2亿元，而宁波中百现价为15元/股左右，盈利约65%。

售出逻辑：尚未售出。

大恒科技

对于催化剂的预期：通过获得上市公司控制权，明确未来发展方向，改善公司业务结构，通过剥离盈利性较差的资产、加强优势业务发展，推动上市公司战略转型，促使股价上涨。

徐翔的投资策略：

（1）2014年11月，徐翔的母亲郑素贞以9.32元/股价格受让中国新纪元持有的29.52%的股权，成为大恒科技实际控制人。在入主的同时即开始推动改选董事会以及重大资产重组方案。

（2）随后重大资产重组方案更改为非公开发行股票方案，拟募集30亿元资金投向智能检测设备产业化、光电一体化等项目，并补充流动资金。徐翔的母亲郑素贞将全额认购，若非公开发行股票方案成功实施，郑素贞持股将上升至58.72%。

结果：郑素贞受让控股权的价格为9.32元/股，目前大恒科技股价在11元/股附近，仍有浮盈。但是，随着徐翔入狱，大恒科技的后续发展计划已经搁置。同时，截止2016年2月10日，大恒科技本次非公开发行股票方案未取得中国证监会的书面核准文件，自动失效。

售出逻辑：尚未出售。

5、小时代？大时代？

随着资金体量的逐渐增长，泽熙的投资策略从买卖符合投资逻辑的股票，逐渐转向利用股东地位驱动上市公司按照其投资逻辑做出经营决策，从而催化股价上涨，实现收益。

在这一过程中，泽熙所谋求的话语权越来越大，角色从积极股东逐渐向控股股东转变。作为积极股东时，泽熙能够发现上市公司的股东结构和治理结构的缺陷，并加以利用，多次实现“以小博大”，驱动上市公司按照泽熙的诉求去经营。作为控股股东时，泽熙首先做的就是梳理公司的股东结构和管理结构，为后续的经营发展铺平道路。

值得注意的是，在成为积极股东的初期，泽熙更加注重短期套利，利用“高送转”等“热门概念”催动股价上涨，锁定期一过即卖出股票。随后，泽熙开始深度参与上市公司的日常经营，通过控股上市公司寻求长期资本回报。

在泽熙的后期，徐翔所采用的方式越来越能够以小博大，充分利用了A股这一市场的特殊性：那就是控制一家上市公司，然后锁定流通筹码；并做出符合市场投资者口味的资本安排，从而实现股东与资本价值的共同增长。

寻找符合投资逻辑的上市公司，不如控制一家上市公司，自己掌握主动权，按照市场的逻辑去经营和出租上市公司回报，从而获得投资回报。

这不是正确的“炒股”方式，但也许是最理解A股的做局方式。小时代，大时代，每一个草莽的命运，也是时代的命运。