叫港口就必须干港口？盐田港：不择细流，聚沙成塔，像李超人那样“锱铢必较” | 码头风云4

“我在28岁的时候，已经知道自己此生可以跟贫穷说再见，接下来只是乐于工作而工作。”

一句内容听起来很狂妄的话，却被这个穿着略显宽大的黑色平驳领西装的老人，一字一句温和地说完。

说完这句话后，他还带着一个大男孩一般的微笑，柔和儒雅的语气让无辜的听者以为自己听错了，实际上话题聊的是园艺插花，而不是商海博策。

李嘉诚说话，习惯每说几句就会停下来笑一笑，给听者款语温言的形象。但是他的说话内容又时不时提醒着听者，他在生意场中思考时精打细算，执行时强势出击，有时候硬朗到有些不近人情。

一、地段、地段、地段

“从前经商，只要有些计谋，敏捷迅速，就可以成功；可现在的企业家，还必须要有相当丰富的知识资产，对于国内外的地理、风俗、人情、市场调查、会计统计等都非常熟悉不可。”

——李嘉诚

李嘉诚总喜欢用江、海等等的比喻说事。

而港口有着海的元素，还带着股神沃伦·巴菲特热爱的、类似高速收费站的商业模式——“要想过此路，留下买路财”，自然也让李嘉诚非常着迷。

所以，当深圳市政府把盐田区域在深圳地图上圈起时，他几乎也立即意识到了这片宝地。

盐田，虽然其名字确实是来源于封建时期的盐场产业。但是李嘉诚看上这片区域的原因不是盐，而其他的因素。

盐田区大鹏湾前香港水域，紧邻大鹏湾，海域达250平方公里，水深近14至21米，无泥沙淤积，无深海潜流，具有避风条件。

而且，200公里的半径范围，涵盖了香港、澳门和珠三角所有的新兴城市和发达地区。

按照他的判断，此处的天然地理优势使得这片区域非常适合港口建设。

深圳市政府实际上也看到了这一点。

在深圳西部港区的袁庚带领着大家建设蛇口的第六年，另一端的东部海岸线，深圳人民也开始如火如荼地搞建设，设立了盐田港集团。

（噢对了，那个时候还不是这个名字，叫做深圳东鹏实业有限公司，不过不卖饮料。）

在1993年10月，双方正式双向奔赴。李嘉诚旗下的和记黄埔与深圳市政府的盐田港集团达成了合作，成立了盐田国际集装箱码头有限公司（Yantian International Container Terminals Limited (YICT)）。

这是标志着深圳最早的一批中港合营、国企民企合作码头的里程碑时刻，也是盐田港集团和李嘉诚方合作的开始。

而后来，盐田港集团通过其控股的上市公司，也就是本文的主角盐田港（000088.SZ，1997年7月21日独家发起成立的上市公司），和李嘉诚方共同创立了数家公司。

这些公司主要以盐田港股份参股、李嘉诚方控股的形式展开，例如“盐田三期国际集装箱码头有限公司”、“深圳盐田西港区码头有限公司”等，共同组成了如今盐田港码头的主要运营单位。

时间证明，在盐田设立港口，是个高瞻远瞩的正确决定。

2021年2月1日，盐田港达成了一个最快世界记录——以不到27年的时间，达到累计吞吐量2亿国际标准箱。

而如果具体看过去5年，盐田国际一期、二期、以及西港区码头情况，盐田国际一二期集装箱吞吐量几乎趋于稳定，5年内的年化增长率只有0.7%；西港区倒是能达到16.58%的年化增长。

（制图：市值风云APP）

国际标准箱是长度为20英尺的集装箱，即Twenty-feet Equivalent Unit，常常被缩写成TEU。

对了，这里风云君感觉可能有必要唠叨一句，避免各位库里南车主们的困惑。

咱们平时说的盐田港，一般指盐田港的码头，而这篇文章里提到作为深交所上市公司的盐田港，实际上是盐田港股份公司。

两者什么关系？

盐田港股份参股了盐田港的码头，而码头控股方为李嘉诚旗下和记黄埔，日常管理也是由后者负责。而盐田港股份是国资控股，和“李超人”没关系。

所以，盐田港码头只说上市公司盐田港的参股公司，上市公司获得投资收益，但不直接介入运营。

而上市公司如今的业务实际上是三个领域的合集：

高速公路收费（2021年营业收入占比35.59%）、港口货物装卸运输（57.08%）、仓储及其他服务（7.33%）。

（制图：市值风云APP）

如果纵向看最近五年的业务发展趋势：港口装卸收入占比上升，高速公路收费占比减少。

（制图：市值风云APP）

1.（控股经营的）港口货物装卸运输

盐田港控股经营惠州荃湾煤炭港、深汕小漠港、黄石新港、津市港等港口；参股经营盐田国际（一、二期）、西港区码头公司、曹妃甸港股份公司及海峡股份公司；

因为盐田港对于参股港口的经营决策和结果影响有限，所以风云君主要对盐田港控股经营的港口进行分析。

控股经营的港口方面，近五年港口货物装卸运输营收稳步增长，从2017年的0.74亿元增至2021年的3.88亿元。表明盐田港在该领域的业务有良好成长前景。

（制图：市值风云APP）

2.高速公路收费

盐田港控股经营惠盐高速公路公司，负责深圳段的收费及运营维护。

高速公路收费采用人工、半自动、电子等方式，设置主线及匝道收费站。车辆进出取票并按里程缴费，收费流水上传至结算中心，现金由银行收取，ETC自动扣费。收入通过核对结算数据和银行款项确认。

盐田港上市公司在2017-2021年间的高速公路收费收入呈现波动。2017-2019年收入逐年轻微上升，从2.34亿增长至2.48亿。然而，2020年因疫情期间高速公路免收通行费政策影响，收入下降至1.88亿元。

2021年收入回升至2.42亿元，接近2019年的水平。

（制图：市值风云APP）

3.仓储及其他服务

在存储行业，企业持有并经营盐田港3号区海关出口监管仓库、5号区通用仓库和黄石新港现代物流园，同时参与中远物流盐田港保税物流中心的股权运营。

盐田港拥有多种仓储类型和完善的配套服务。公司相关资产包括约4万平方米的监管仓和1万平方米的普通仓。2020年，黄石物流园一期工程首阶段投产，总建筑面积约4.2万平方米。

盐田港对于“其他服务”具体包括什么没有过多着墨解释，所以风云君也无法做太多讨论。

该类别占整体业务收入比例较小。在2017年达到0.36亿元后，收入逐年下滑至2020年的0.28亿元。然而，2021年收入实现明显增长，达到0.50亿元，同比增长80.62%。

盐田港没有对该类别的增长做太多详细评价。

（制图：市值风云APP）

2017-2021年间，港口货物装卸运输毛利率从2019年的32%降至2021年的21%。高速公路收费毛利率最高达到85%，在2021年为71%。仓储及其他服务毛利率呈总体下降趋势，从2018最高的35%降至2021年的18%。

整体而言，高速公路收费业务毛利率较高。

（制图：市值风云APP）

所以最终，盐田港上市公司2017-2021年间，高速公路收费对公司毛利润贡献最大，最高在2018年达2.09亿元。港口货物装卸运输业务毛利润呈现一定增长趋势，在2021年达到0.81亿元。

仓储及其他服务业务毛利润相对较低，波动在0.04-0.13亿元之间。

总体来看，高速公路收费业务是公司毛利润的重要来源，而仓储及其他服务贡献最小。

（制图：市值风云APP）

二、长江不择细流

“长江取名基于长江不择细流的道理，因为你要有这样豁达的胸襟，然后你才可以容纳细流。没有小的支流，又怎能成长江？”

——李嘉诚

和在西部港区撸起袖子边摸索边创业的招商局有些不一样的是，盐田港的香港合营企业，和记黄埔，是一家专业的货柜码头经营商。

所以盐田港的运营模式，实际上是需要和李嘉诚在合作中共赢，斡旋中共生的状态。

总体来说，盐田港（上市公司）对于投资收益的依赖依然较大，利润总额会出现3/4以上是来自于包括盐田港（码头）在内的投资收益。

（制图：市值风云APP）

详细展开说，盐田港，有1个合营企业和7个联营企业，使用了权益法核算参股企业投资收益，也就是上文中提到的和李嘉诚方的合作方式必然带来的影响。

于是，盐田港也在不断摸索自有业务的发展，尝试一点点做到自力更生。

例如公司秉持“港、产、城”发展模式，推进重点工程建设：

1）黄石新港二期工程完成竣工验收，投产运营，实现3000万吨散件杂货、30万标箱年通过能力。

2）黄石新港三期工程施工稳步推进，实现水工工程开工。

3）黄石物流园启动区二阶段工程稳步实施。一阶段结算报告已基本完成，二阶段多用途堆场工程施工图设计已完成，计划2022年启动二阶段建设。

4）惠盐高速深圳段改扩建工程加速推进。平面层南北段已具备8车道通车条件，东西段金钱坳互通交通疏解桥施工加快。总投资规模调整至158.59亿元，初步设计变更批复已获批，施工图设计基本完成。

总体而言，盐田港股份的利润的一分一毫都来之不易。

此前也多次提到，国际上装卸一国际标准箱，费用大概在1,000-2,000人民币左右，而国内却只有500元左右。

首先，咱们来看盐田港的营业收入情况。

从2008开始，盐田港的营收就出现了肉眼可见的下滑，直到2015年后才出现回升。

2021年，盐田港营业收入6.8亿元。

（制图：市值风云APP）

可惜投资者们还是高兴不起来。

因为不管是扣除非经常项目算出来的经调整经营利润，还是投资者聊的最多的净利润，似乎还是躺平姿态，无动于衷。

（制图：市值风云APP）

虽然营收在上行，但是成本也跟着上去了。

所以不管是毛利率，经调整经营利润率，还是净利润率，其实从2016年开始，反而呈现了下降趋势。

（制图：市值风云APP）

在资产负债率方面，历史上盐田港在2004-2013年期间，甚至在10%以下。

不过自从2013年开始，资产负债率也逐渐上升，追上了宁波港（601018.SH）和上港集团（600018.SH）的水平。

如今2022年第三季度已经达到了33%，和上港集团相当。

（制图：市值风云APP）

至于利息保障系数，2021年的6.3，是最近7年的最好情况。

但是如果放眼看更远的历史，好像也不是特别了不起。

盐田港在2015年之前，甚至都不怎么需要担心利息保障的问题，要么是数十倍，要么干脆利息支出实际上是个负数（因理财、定期存款等情况，反而给公司带来了收入）。

（制图：市值风云APP）

其次，是经营活动产生的现金流量净额。

盐田港的经营活动产生的现金流量净额，在2015年下跌到了低谷，随后呈现了恢复的趋势。

对于2015年那时的锐减，盐田港的回答是：主要原因是湘潭四桥和盐田坳隧道取消收费后，营业收入同比减少所致。

（制图：市值风云APP）

不谈总量，只是从每股平均的角度看，每股经营活动产生的现金流量净额，依然呈现了自2015开始改善的情况，但早已今非昔比。

（制图：市值风云APP）

至于分红率，盐田港在过去非常大方，甚至能够达到80%以上。

但是从2013年开始变得收敛不少，从2013年到2021年这过去这9年，分红率仅为12.7%。

（制图：市值风云APP）

不过分红率低也不是因为抠门，而是净利润很大一部分来自于投资收入，所以公司的现金流实际很有限，能够作为分红的并不多。

（制图：市值风云APP）

三、没有一种生意可以从头一直好到尾的

“我相信各种生意都是一个循环，没有一种生意可以从头一直好到尾的。”

——李嘉诚

2018年5月10日，李嘉诚宣布，这是他退休前最后一天上班的日子。

这天清晨，李嘉诚照例做着每天都有的锻炼。在香港港岛深水湾的家中，他在窗边，做着伸展运动，看到楼下已经围了一圈又一圈的记者。挂满电子设备的摄影机闪烁着灯光，人们手持集音麦克风全副武装焦急等候。

这可能是他最后一次见到这么多记者。

随着年龄越来越大，他也接受了自己会有一天淡出大众视野。

早在2006年10月的《环球企业家》杂志里，他就首次提到：从2008年开始，每个月抽出3天时间，每天不少于8小时，参与李嘉诚基金会的公益工作中。

股神沃伦·巴菲特，这个被大家用来类比李嘉诚投资风格的传奇投资者，也在晚年时的屡次承认：由于伯克希尔-哈撒韦（BRK_A.N，BRK_B.N）的管理资金愈发庞大，获得像他年轻时相当的投资回报率也愈发困难。

盐田港，作为一家老国企，随着岁月的流逝，疲态尽显。逐年上升的营业收入瞒不住经营效率的下滑，最后能给股东带来的回报乏善可陈。

对此，盐田港对未来的态度是怎么样的？

最近五年的年报，关于未来的经营计划基本上是在大力发展自身业务。

投资收益固然好，但是打铁还需自身硬。

而近五年的“公司发展战略”也是大同小异。

盐田港的特许经营权和地理位置，给它带来了让其他企业垂涎不已的不死特权。但是港口成就了盐田港也限定了盐田港，货物装卸微薄的毛利率让其要时刻思考如何扩展和多样化。

未来的资产重组是否会彻底改善盐田港？可能没有人能准确说得上。

惠盐高速的改扩建项目会带给盐田港新的改变吗？应该会。

翻天覆地的变化？那很难。这不是豪赌，高速公路注定是细水长流。

老子说过：功成名遂身退，天之道。打下伟业的英雄可能终有一天要学会道别。

当那天李嘉诚的座驾驶离香港长江集团中心，他在车窗里安静挥手道别。不过，他的退休可能只是一个形式，如今长江集团多多少少依然有李嘉诚的影子。