春风动力：Q4利润符合预期 迈向全球Powersport龙头以下犯上，接连离开，赵本山终于为他的“不可一世”付出了代价

 

华西证券 崔琰

春风动力预计2022年实现归母净利润6.6亿元-7.4亿元，同比增加60.4%至79.8%;预计实现扣非归母净利7.5亿元-8.3亿元，同比增加112.7%至135.2%。

Q4利润符合预期盈利能力持续提升

公司发布2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润6.6亿元-7.4亿元，同比增加60.4%至79.8%，预计扣非归母净利7.5亿元-8.3亿元，同比增加112.7%至135.2%，盈利能力提升明显，我们预计主要受益于收入端增长叠加2022年外部扰动因素的大幅改善(含汇率、海运费等)，总体符合我们预期。展望2023年，虽存美元汇率风险，但我们预计公司利润率水平仍存进一步提升空间，全年展望7.4%净利率水平，主要源于：

1、汇率：2022年全年美元平均汇率6.73，2023年美元汇率如不大幅下跌，则风险相对可控(结合在手现金适度结汇);2、海运费：2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势，现已回落至运费暴涨前2019-2020H1水平;3、关税：虽短期关税豁免可能性低，但公司积极进行海外工厂建设，泰国工厂投产、墨西哥工厂筹建，节约关税;4、终端提价：2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价且最近一轮提价幅度超预期，平均售价上浮近10%。

中大排摩托车引领消费升级内外销双重驱动

摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1、内销方面：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升;同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，产品周期对于销量的拉动作用值得期待;

2、出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2021年、2022年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35万辆，同比分别+227%、+87%，2023全年预计50+%增长。

全地形车深入挖掘美国市场扰动改善利润兑现

公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，出口龙头地位稳固，我们预计2021年公司欧洲、北美市占率分别30+%、5+%。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022年公司北美市占率可提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充(U/Z系列)、性价比优势提升至20+%，有效对冲潜在的行业下滑风险。

2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。但自2022Q2起，扰动因素明显改善，叠加终端调价拉动利润充分释放。展望2023年，预计公司四轮盈利能力将进一步受益于海运费下探、关税对冲(海外建厂)及终端提价。

投资建议

公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上;全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化;ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补。考虑2023年海外四轮需求及汇率波动风险，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收由117.8亿元/152.6亿元/192.5亿元调整为111.3亿元/149.0亿元/188.4亿元，归母净利由8.3亿元/11.7亿元/15.6亿元调整为7.0亿元/10.7亿元/14.4亿元，EPS由5.53/7.81/10.39元调整为4.67元/7.12元/9.58元，对应2023年1月19日123.4元/股收盘价，PE分别26/17/13倍，维持“买入”评级。