中国股权投资人大会－胡继之演讲

 

今天在业界德高望重、享有盛誉的胡继之先生也来到了现场。胡继之先生是经济学博士，深交所、上交所博士后指导专家，清华大学硕士、EMBA指导老师。他有12年人民银行工作经历，10年深交所经历，12年国信证券总裁经历，现任前海股权交易中心董事长。在深交所任副总经理期间，曾创建深交所综合研究所和博士后工作站；在国信证券任总裁期间，使国信证券由中型区域性券商发展成为大型全国性券商，带领国信证券实现了净资产10年10倍的增长；作为前海股权交易中心的顶层设计者，带领前海股权交易中心开创场外资本市场发展新模式，初步构建了一个全方位、系列化服务中小企业的生态型市场体系。著有《中国股市的历史演进与制度变迁》一书。接下来，我们以热烈的掌声有请胡继之先生致辞。有请！

胡继之：各位有智慧的企业家，各位精明的投资人。现在站在这个讲台上，我这个身高，像刚才介绍我一样，经过我们主持人表达出来我觉得高了一点。

我特别赞赏今天的会议主题“中国股权投资人大会”，因为我在深交所工作10年，国信证券工作12年已经介绍了，3年前创办前海股权交易中心。我是场内、场外两个交易市场的人。2000年深交所的创业板的一整套设计都是我主持工作下完成的。我在前海股权交易中心3年，对交易所之外的市场感受很深，但是由于来参加这个会议，我想对它进行一个理论总结，借这个机会跟大家做一次交流。最近几天来我不断的思考，我怎么样利用这3年时间的亲身体会和大家交流一下对于股权的思考。

首先，我觉得投资股权就是最有效的布局未来。刚才主持人也谈到了，马云也说了，我们现在就是处在一个剧烈的变化期。美国学者霍尔有一本书《大转折时代》，他就说人类文明在2010年-2020年十年时间是人类文明转化的剧烈时期。这个时间的转化，可以说是颠覆性的改变，包括国家、政党、组织，更不用说企业管理我们这些日常行为了。其实我们大家现在的体会，中国最近三年的巨变，我都有一种沧海桑田的感觉。我们从经济层面来看，大量原有的大企业的生存危机。我们现在工作这么努力，经济依然下滑。所以在这种背景下，如果我们不能有效的考虑未来，我们可能就是这个转换时期的牺牲品，不管你有再多的财富。我坦诚的说，我对社会上现在有些事情百思不得其解，有些人花几百亿到市场上去收购某一个传统企业的股权。我们要变换一种角度考虑一下，如果我们300亿进行股权投资，它可能要投资3000家企业，如果有足够的专业水平和敬业精神，这3000家企业未来所产生的回报，我觉得各位都可以思考一下。我是很赞赏、很佩服日本的孙正义，日本从上世纪90年代到本世纪初20年是收购的20年，孙正义在中国没有交易市场，也没有做办企业，在当年马云的故事讲得谁都不听的情况下，他投资了马云。初期投资很少，上市之后他的财富到了588亿美元，15年增加2900倍，他一举成为日本的首富。所以，在大转折的时代、大变化的时代，我们每一个企业家、每一个投资人如果只看到现在的企业有一些很大，股权现在很小，那你可能就是失败者。如果根据未来的趋向投资股权，我们可能就是未来最大的赢家。

第二，股权投资具有非常广泛的选择空间。深交所和上交所是集中了全国最优秀的公司。到目前为止2828家。但是中国的上市公司整体数量小，同时我觉得同质化现象十分的严重。再加上其他原因，导致我们目前在交易所投资人的同步化趋向也十分严重。严格意义上说，中国这种方式是很难管理的，由于它的同质性是本，由于同步性是度，导致股市齐涨齐跌的现象不能不说这是一个原因。我们进入股权投资，场外有几千万的企业，特别是上市制度改革以后，每年新增企业接近1000万。而且我们理解，我们真正选择企业很早进去，某种程度上我认为我们是在分享有智慧的企业家的成果。企业家在任何一个国家当中都是稀缺资源，企业家是把看不见的机会通过他的组织能够加以实现。我常常说，比赛是看得见的机会，谁有最大的技能就拿得到；企业家是看不见的机会你不知道、他知道，大多数人都没有这种天赋。包括哈佛大学有一个教授写管理，管理本来没有什么理论，但是大量的人不会干，管理这方面总结出来让没有天赋的人学习，这就是管理学，没有那么复杂。所以我期待我们的投资人能够通过股权投资接触到这些有智慧的企业家，那才是真正的制胜之道。

第三，股权投资比买卖股票，我觉得具有天然的成本优势。我从交易所的运作上讲起，我一直认为交易所的机制是人类最大的发明，它能够把人类的全部智慧调动到这上面来，天天给你交易，交易本身是对企业的评估。对企业来说，通过市场，它是边际定价和结果倒置，什么意思呢？过去我们只能银行存款，我们进企业投资如果没有交易所市场的话，一年10%的回报也是一步一步回来的，到了交易所把整个市值的未来结果给估出来了。对我们投资人来说，我们到交易所去投资股票，整个交易所市场用标准规范的成本和运作肌理肯定成本非常高，如果我们购买的股权就购买了原始的企业股份，再去上市，既享受了企业的经营成果，也享受了企业的溢价。像有的公司通过安排，通过各种手段能够享受各种上市企业的溢价，可以通过安排拿到市面上一般人拿不到的股权，否则谁有那么大的能量赚那么多的钱。

第四，股权投资比交易所市场受外部环境的干扰相对较小。我们严格意义上说关注企业就行了，交易所首先是关注外部。大家最记忆深刻的，报纸上说最近四天时间损失，有的6.88万亿，有的7万多亿。作为个人投资者，这种市场上的整体变动我们是没有办法控制的，除非你离开。

第五，股权投资的核心要素，个人认为就是团队、机制和位次。

首先的要素是团队，如果没有团队做股权是不可能成功的，一般性投资是讲究回报率多高、利率多高，我们交易所市场买股票，对大的环境要了解，还有企业的设备、财务状况以及市场的市盈率，这是你参考的主要条件，股权投资这些都是次要的。我们现在只看财务指标上当的人大有人在，特别是2015年这种年份，交易量上升到1万亿以上，所有的证券公司收益高得很。你看这时候的回报率，你去交易投资可能十年回收不了成本。2007年那时候看到赚钱大量去买证券公司的股权，我知道有的投资者07年买的股权，那时候确实跟股东没有办法交代，一直到2011年前后，从来没有任何回报。现在证券公司的价值又大幅度提升，这些人能不能成功最关键的就是团队。跟大家罗嗦几句话，这是有专门研究的，不是一般的空话。斯坦福大学有一位教授，他研究500强为什么能起来，写了一本书叫《从优秀到卓越》。最关键的因素就是团队，因此他提出了一个“先人后事”的概念，没有人再多设备也没有用。而且他要好的经理人，不是普通的经理人。美国有人研究为什么会成功，有一本书叫《异类》，说这些人是异类，不同的人。里面讲了一个概念，就是衡量团队有没有水平的另外一个尺度就是万时定律，做任何一件事情没有达到一万小时很难带领团度往前走，我个人认为如果成功是虚话。如果每天工作一万小时，乔布斯能成功，他创办企业从学校到车库里做实验，已经超过一万个小时，我们打球也一样，怎么打得好？没有达到时间绝无可能持续的成功。像我们的前海运作团队，我觉得中国资本市场兴起了一个具有未来集体化前景的团队，我们成立才一年半时间，我去参加他们的座谈会，那些来自实体企业的核心人物，他们的表达，对社会的观察、对专业的理解，我觉得我在金融系统干了三十多年，内心有很多感触。从金融领域来说，这么一支团队，在目前来说我认为是独特的，基本上没有的。因为中国的金融目前仍然是牌照审批制度的，外部人根本进不来。我们搞金融的实际上很少人能读懂企业的。我当过总裁十几年，我很清楚，没有几个人真正能读懂企业，你做了他都读不懂。谢闻栗曾经当过三任总经理，现在是第四任总经理，我说他有非常强的未来成功的基础，但是要持续努力，绝不能骄傲，必须严格守规和防范风险，我觉得他们做得很好。

第二个要素是机制，我最大的感受是什么？职业经理人的时代已经过去了，职业经理人是工业文明的产物，那时候短缺经济，要求团队把事情做得更好。但是随着市场的演变，职业经理人只关心把事情做好，不关心股东价值。企业经理人是当企业垮台了可能有更好的选择，他像运动员一样，可以不断的在不同企业转换，西方还有专门的经理人市场。80年代的美国就有职业经理人市场，他可以在不同企业之间转换。如果从生活质量来说，职业经理人的生活品质很高，不用操很多心。我第一次来深圳就到中英街，我有非常深的感受。我的感受是什么呢？他们这些人赚了很多钱，但是世世代代就锁定在这里。职业经理人不会这么干，他干几年就走了。我们选择企业，它的机制安排十分重要。所以马云绝对是创新的，带领中国合伙人制度，京东也做的很好，股东比较少，掌控企业决策的票比重很大。如果你不相信这个企业家、不相信这个团队，本身这个企业就干不成。

第三个要素是位次，现在细分市场越来越细，你只要在细分市场不能找到具体方式，再怎么成功也是机会性带来的。我们衡量团队怎么样，你就看他这个团队在这个细分市场的排名在什么位次。你现在到证券公司，他们收入很高，你问在全国证券公司排名第几位，你就知道他有什么能耐，能不能干成事。英国人写了一本书好像叫《隐型冠军》，他就是吸引企业做股权投资，最关键的一条就是在细分市场当中的排名。

第六，股权市场真正选择成功回报率确实是最高的。有人做过统计，谁要是亿元投资给马云，回报是十六万多亿，投资到腾讯是一万四，投资茅台是一千多。我们是促进市场化发展的组织，我们进行一系列的探索，我一直认为股权交易中心和交易所市场完全不一样，交易所市场只能靠交易，把企业切割成标准化股票在那里交易，交易量越大，商业机构的盈利越高。我在股权市场的探索是，首先第一个是改变中小企业的成长环境，我们创设了挂牌体系，让中小企业的成长过程被外界知道，投资人持续的跟进和了解。第二是中小企业在现有体制下融资确实很困难，我们探索出从短到长的一整套中小企业融资。第三是我们在这个平台上创设了大量的专业性的金融机构，个人认为这是代表中国未来最新型的金融机构。我们现在有20多家，要从估值的角度，有3家一年估值100倍以上。谁要是他们的投资人，你一年多时间就能回报100多倍，这不是虚的，而且投资人还是按照时间先后顺序的，没有指标就没了的。我说什么盘内选择、机制构造以及整个环境的设计和要求，前海股权交易中心提供的服务，昨天我们在那里开会，他们总经理一个月必须向前海报告一次工作，所有的财务经理都是前海派的，防止他们总经理任性，构成了这么一个整体的体系，我觉得从前海的角度，这个生态基本上形成。我们未来五年正在进行更大的布局，我们正在推进百万级的企业挂牌工程，未来五年以后，如果前海这个工程能实现，相关的估值系统和各种系统都上来的话，相信对投资人选择企业、投资更多原始股一定是更有帮助的。

另外，我们正在实现一个“500计划”，所谓的500计划，未来五年前海这个平台上将会产生500家专业性公司，我们一定要通过细分市场的方式、专业化的组织机制构造、团队激活形成现有的金融机构不一样的方式，我认为这是绝对符合未来的。

我们现在正在做两大平台战略：第一个平台战略，股权交易，这三年多我没有做了，因为必须进行系统布局，因为跟交易所不一样的。我的目标是今后我们选择股权进行交易十分便利，额度可能根本没有什么限制，很简洁。第二个平台是固定收益，主要是私募债，这一块已经起来了，这是在国家审批之外新出现的一个平台。前天报了几个数据你们也知道，这个平台跟原有的不一样。最大规模的融资5亿，最小发行规模300万。最长期限10年，最短的期限几个月。我们已经发行了接近70多支接近70亿，没有风险。他是在现有状况下的新型组织方式。

我觉得我们这三大方面形成之后，五年以后前海股权交易中心在整个中国资本市场第四个层次当中的能量一定会得到应有的发挥。我也期待着各位投资人检验。谢谢！

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