「深度」甘肃首富败走，神秘新主能否拯救商誉高企的恒康医疗？

 

记者 | 梁昌均

编辑 | 王子辰

年方18，恒康医疗（002219.SZ）确定易主。

11月19日早间，恒康医疗发布公告称，公司控股股东、实控人阙文彬和张玉富、于兰军签署了《股份转让协议》和《投票权委托协议》，各方签字捺印后生效，公司控股股东、实控人发生变更。

从2001年创办，到2008年登陆资本市场，2017年业绩腰斩，2018年陷入债务危机，阙文彬从巅峰跌入深渊。这背后则是其因股权质押而导致的债务危机，这位曾经在资本市场长袖善舞的甘肃首富频频败退。

然而，新来的接盘方依旧显得神秘，引发市场关注、猜测，又带着些许期待。但是显然，资本实力成谜的新主张玉富面对的是阙文彬留下的一堆烂摊子。

由于疯狂的收购扩张，恒康医疗目前面临着业绩亏损、债务和商誉高企的局面，虽然张玉富称，恒康医疗的困难可以克服，但是几无医药经验的张玉富能否把恒康医疗带出难堪的境地，又该如何谋划其未来的发展呢？

恒康医疗确定易主 接盘方变两人

恒康医疗发布的协议内容显示，张玉富受让阙文彬持有的上市公司近5.59亿股股份（约占公司总股本的29.95%），于兰军受让约2.35亿股股份（约占公司总股本的12.62%）。同时，在股份转让完成前，阙文彬先将转让股份的投票权对应委托给张玉富和于兰军。

根据恒康医疗此前在10月8日披露的《股份转让框架协议》，受让方为张玉富及其共同受让方或受让方指定的第三方，当时并未披露共同受让方或第三方。根据此次签订的协议，受让方为张玉富和于兰军，但公司公告并未披露二人关系。

目前，阙文彬持有恒康医疗近7.94亿股（占上市公司总股本的42.57%），按照11月19日该股收盘价4.23元/股计算，总价值达33.59亿元。此次权益变动后，张玉富将成为公司单一拥有表决权份额最大的股东，公司控股股东和实控人由阙文彬变更为张玉富；于兰军将成为公司第二大单一股东，阙文彬则完全退出公司股东层面。

值得注意的是，阙文彬所持的公司股份近乎全部被质押并被全部冻结。根据公司公告，目前阙文彬累计质押股份近7.91亿股，占其所持有公司股份比例为99.57%，且其持有的全部股份还被北京、杭州、深圳等8家地区法院冻结或轮候冻结。

由此引发的债务危机也是导致阙文彬计划转让控制权的原因，而要想此次交易顺利完成，还需提前完成股份被质押和冻结形成的障碍，解除这一障碍的重任落在受让方肩上。

此次交易以偿债获股的方式进行，即受让方张玉富和于兰军将以承接质押恒康医疗股份所形成的债务及中国民生信托有限公司（下称民生信托）债务（包括本金、利息、罚息等，其中本金合计约50亿元）的形式作为向阙文彬支付此次股份转让的对价，最终使得阙文彬及其妻何晓兰、以及阙文彬实际控制的四川恒康发展有限责任公司质押恒康医疗股份所形成的债务及民生信托债务得以全部免除。

据公开信息，11月4日，甘肃证监局组织召开了恒康医疗股权质押风险化解工作沟通会，除民生信托外，其余涉及恒康医疗股权质押的其余10家金融机构全部到场，与张玉富等相关方就恒康医疗股权质押风险化解达成初步方案。

对于此次转让，双方也规定了交易进度。张玉富和于兰军应在2019年6月30日之前，协调或认购民生信托两个产品的份额，同时完成前述债务免除；若因受让方主观原因无法完成，阙文彬可单方终止本协议。

双方将保障标的股份在2019年10月31日前完成交割。如届时未完成，且在2019年11月15日前未就继续推进标的股份交割或者其他事项达成一致，则任何一方均可终止此次股份转让。

可见，双方的股权转让协议实际是一份债务代偿协议，协议能否履行，以受让方张玉富和于兰军能否顺利解决恒康医疗存在的股份质押和信托债务为前提。那么，受让方是否有解决超过50亿元债务的能力呢？

新主仍显神秘 家族企业特征明显

恒康医疗在有关公告中，并未详细披露张玉富和于兰军的有关情况，新主张玉富在市场看来仍显得神秘。

根据此前10月8日的公告，张玉富曾在东北大学任教，并先后担任辽宁五洲公路工程有限责任公司、中元融通投资有限公司（下称中元融通）董事长；现任大连国贸中心大厦有限公司（下称大连国贸）、中水亚田实业有限公司（下称中水亚田）及中海石化（营口）有限公司（下称中海石化）董事长、总经理。

从公开资料来看，中元融通无疑是张玉富核心的资本运作平台。据中元融通官网显示，该公司成立于2010年9月，是一家由自然人发起的股份制有限公司，主要发起人张玉富，其作为董事长还在官网进行了致辞。

官网还显示，去年中元融通并购了大连国贸、中海石化、辽宁泰宸房地产开发有限公司等27家总资产约160亿元的多元化企业，集地产、石油化工、金融、旅游等综合产业于一体。目前主体产业有大连国贸、中海石化、营口海湾城、赤山旅游风景区等。

此外，今年一季度，中元融通还新进成为中油资本（000617.SZ）前十大流通股东，一季度末持股0.01%；截至今年三季度末，持股比例已接近0.03%，持股市值约3000万元。

值得注意的是，中元融通股东和高管近期还出现了变动。据启信宝数据，今年9月11日，中元融通的股东之一张玉富变更为张皓琰，同时张皓琰取代另一股东李晓冰成为法定代表人，并取代李晓冰成为公司执行董事和经理。随后的9月28日，中元融通注册资本由1亿元增至5亿元，张皓琰持股80%，从这个层面看，张皓琰为中元融通的直接控股股东。

在更早前的2016年8月，中元融通的股东由张玉富和张皓琰变更为张玉富和李晓冰，且李晓冰取代张皓琰成为法定代表人。此次变更前，张皓琰担任董事长，李晓冰的职务则在此次变更后由董事变更为执行董事和经理。

张玉富、张皓琰、李晓冰是否存在关联？

恒康医疗在11月8日发布的公告中称，中元融通的实控人仍为张玉富，由此可知张玉富很可能通过张皓琰间接控制中元融通，故这两人存在某种关系。

从工商关系来看，张玉富和大连国贸、中水亚田及中海石化并无直接关联，和恒康医疗所称的担任职务也存在矛盾之处。

启信宝数据显示，大连国贸目前董事长兼总经理为张立斌（同为法定代表人），其持有大连国贸95%股权，董事张丽阳持股5%。中水亚田目前由李辉担任董事长和经理，且为法定代表人，其持股比例为8.05%，张丽阳则持股91.95%，且李晓冰还担任中水亚田的董事。

中海石化则由李晓冰和辽宁中源投资有限公司（下称辽宁中源）分别持股5%、95%，其中李晓冰担任中海石化董事长、总经理兼法定代表人；张立斌和张丽阳则分别持有辽宁中源51%、49%股权，张立斌担任中海石化董事，张丽阳为监事。

这与恒康医疗所称的张玉富现任大连国贸、中水亚田及中海石化的董事长兼总经理的信息有所出入。同时可以看到，中元融通、大连国贸、中水亚田及中海石化的直接控股股东均为张姓人士（张皓琰、张立斌或张丽阳），而李姓人士多担任高管，显示出浓厚的家族企业特点。

据新京报报道，前述四家企业的实控人均为张玉富，但张玉富和前述人士存在何种关系外界也无法得知。新京报报道还称，公开资料显示，上述四家企业经审计截至2017年12月31日的总资产合计约191亿元。

有关其他资产数据和经营数据，特别是负债数据，目前也无公开渠道获知，故张玉富具体的资产实力同样成谜，而恒康医疗又为何迟迟不披露张玉富的具体信息？对这位新的实控人又了解多少呢？

一堆烂摊子 恒康医疗能否迎新生？

通过此次交易，恒康医疗成为张玉富控制的首家上市公司，资本版图进一步扩大。但这家被张玉富看上的企业目前留下的却是一堆烂摊子。

除了尚待接盘方张玉富需要解决的阙文彬家族的债务危机外，恒康医疗自身还面临业务亏损、商誉高企、偿债压力等局面，新主的到来能否给公司带来新生？

恒康医疗的前身是甘肃独一味生物制药有限责任公司（下称独一味制药），其中的独一味是一种药用植物，多分布在西藏、青海和甘肃等高原或高山上。阙文彬的发家史正是从这味药材开始，其在2001年成立独一味制药，并在2008年登陆深交所，阙文彬随后通过收购和减持两大法宝登上甘肃首富座位。

在上市以后，恒康医疗前几年的业绩表现并不突出，其自2012年开始走上并购扩张之路。根据Wind数据，自2012年以来，恒康医疗先后发起过对22家标的（不重复计）的收购（含失败项目），合计金额达到53.79亿元，其中仅仅是2017年涉及金额就达到24.13亿元。

疯狂并购之下，恒康医疗的经营重心也开始由以独一味系列产品为核心的药品业务向医疗服务领域转变，然而这并未持续成为公司业绩增长的动力。

2017年恒康医疗开始出现增收不增利的情况，该年实现净利润2.03亿元，同比近乎腰斩，系公司上市以来首次下降。这一年迅猛增长的并购，使得公司医疗服务成本和人工成本，以及管理费用等翻倍增长，导致公司总成本占该年收入的比重高达91%，严重压缩盈利空间。

今年以来，恒康医疗业绩仍难止下降，前三季度直接巨亏3.87亿元，同比下降253%。这主要受全资子公司四川恒康源药业有限公司（下称恒康源）的库存中药材因价格持续下跌而计提减值3.37亿元，导致公司资产减值损失同比暴增181倍。

恒康医疗在三季报中还预计，今年全年将亏损10亿元到14亿元，除了受恒康源库存资产减值的影响，还受到并购扩张不及预期的影响。

恒康医疗表示，公司并购的泗阳医院、兰考医院、澳大利亚PRP公司，因国内资金市场供求状况和公司控股股东股份冻结的影响，公司融资成本较高，大幅冲减收购项目整体业绩；收购的蓬溪医院、资阳体检医院等近年业绩不达预期，公司计划计提商誉减值准备；此外新建的赣西肿瘤医院、绵阳爱贝尔医院今年相继投入运营，目前仍处于亏损也对公司净利润造成影响。

可见，恒康医疗疯狂并购的恶果将要显现，商誉爆雷一触即发。截至今年三季度末，公司商誉已达35.56亿元，相比2012年末增长221倍，其中前述业绩不达标的标的所形成的商誉将开启商誉减值的阀门，并有可能一发不可收拾。

除此之外，连番的并购也导致恒康医疗债务高企。数据显示，截至今年三季度末，公司资产负债率已高达59.16%，短期借款虽然从年初的27.87亿元下降至15.56亿元，但长期借款却从年初的5.04亿元增加至12.91亿元，反映公司长期偿债压力不断加大。

从张玉富的资本足迹来看，其在医药和医疗服务领域并无太多的经验。不过，在此次与恒康医疗接洽的过程中，张玉富调研了恒康医疗旗下多家医院。

根据中元融通官网信息，张玉富从10月18日到10月21日先后考察了恒康医疗成都总部，以及恒康医疗旗下4家重点医院。

张玉富在考察期间接受媒体采访时表示，此次收购恒康医疗主要是出于三个考虑：一是看好恒康医疗业务结构和核心方向，二是看好医药作为新经济发展的主题，三是看好下一个经济周期。

同时，张玉富还表示，恒康医疗看似遇到了非常严重的困难，但这个困难是可以克服的，在成为实控人后会通过补足一定数量的资金流，使公司尽快恢复市场活力。在解决金融困难后，要优化结构，处置边缘资产，提升效益；要尽快地降低负债、减少财务成本；同时指出恒康医疗不能盲目扩张，但也不能停止扩张。

值得注意的是，因融资情况不达预期，恒康医疗在此前的11月8日晚宣布终止对马鞍山中心医院的收购，这一筹划一年多的收购最终在市场质疑、监管问询、债务危机等多重因素下走向夭折。公司表示，将由张玉富实际控制的中元融通进行收购。中元融通收购完成后，可能会选择装入上市公司。

对于恒康医疗的发展方向，张玉富称，未来不会考虑将其他资产注入恒康医疗，中医中药将是恒康医疗未来的发展重点之一，并将加强与国内著名科研院校和机构的合作，用教育支撑队伍建设，用科研去引领未来发展。同时，更要着眼于把传统医疗和新兴医疗有机结合起来，既要发展传统医疗，又要发展远程医疗、智能化医疗、个性化医疗、高端医疗。

新主的到来，或许是恒康医疗摆脱危机的一个机会。但理想美好，现实骨感，这家企业能否迎来新生，还需新主拿出实际的行动来。